新项目扩展顺利,加快库存去化

3月29日晚，公司发布2023年年报，报告期内实现营收75.07亿元，同比增长25.85%；归母净利润3.31亿元，同比下滑24.27%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下滑21.85%。业绩符合预期。 控制器业务逆势增长，期间费用支出增加。23年在终端消费疲软 的大背景下，公司控制器业务收入72.2亿元，同比实现逆势增长26.94%。公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付及新客户、新项目订单增加。其中家电和工具两大传统板块分别实现收入45.79/8.11亿元，同比增加24.67%/7.8%，新业务汽车电子维持高增，实现收入5.52亿元，同比增长82.52%。盈利端受产品结构变化以及期间费用增加影响，全年毛利率同比下滑 人民币(元)成交金额(百万元) 0.55PP，净利率同比下滑3.86PP。 公司新订单交付顺利，加快库存去化。报告期内公司各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并持续突破新客户，市场份额呈现快速增长的态势。公司电动工 具业务凭借在国际客户中的服务影响力及技术竞争力进入了TTI、博世、HILTI、百得、喜利得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升，同时，服务越南南部电动工具产业集群而建设的平阳工厂已顺利通过多个客户审核。汽车电子板块公司首次通过了海外知名整车厂的审核，并进入其一级供应商体系内，同时获得项目中标。在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降，原材料账面余额10.90亿元，相较于期初减少1.43亿元。 产业链两端改善，多业务曲线成长路径清晰。随着客户端去库恢 复以及公司新客户新订单放量，公司有望迎来盈利修复拐点，家电和工具板块在高端客户的份额有望提升。汽车电子订单充足，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 230330 230630 230930 231231 成交金额和而泰沪深300 600 500 400 300 200 100 0 我们预计公司24-26年归母净利润5.2亿、7.3亿、10.0亿元， 对应PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,986 5,965 7,507 9,614 12,241 15,597 货币资金 905 1,089 1,243 1,585 1,899 2,270 增长率 -0.3% 25.8% 28.1% 27.3% 27.4% 应收款项 1,630 1,854 2,687 2,620 3,309 4,182 主营业务成本 -4,731 -4,763 -6,037 -7,611 -9,651 -12,249 存货 1,537 2,089 2,119 2,815 3,437 4,027 %销售收入 79.0% 79.8% 80.4% 79.2% 78.8% 78.5% 其他流动资产 321 332 172 127 143 164 毛利 1,255 1,202 1,470 2,004 2,591 3,348 流动资产 4,393 5,364 6,222 7,146 8,789 10,643 %销售收入 21.0% 20.2% 19.6% 20.8% 21.2% 21.5% %总资产 61.5% 63.2% 62.4% 64.5% 68.7% 72.3% 营业税金及附加 -21 -21 -30 -34 -43 -55 长期投资 453 589 738 738 738 738 %销售收入 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,243 1,364 1,787 1,964 2,031 2,093 销售费用 -97 -115 -174 -212 -257 -312 %总资产 17.4% 16.1% 17.9% 17.7% 15.9% 14.2% %销售收入 1.6% 1.9% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 无形资产 912 943 1,005 1,017 1,024 1,030 管理费用 -227 -227 -344 -433 -539 -671 非流动资产 2,749 3,127 3,743 3,939 4,008 4,072 %销售收入 3.8% 3.8% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 38.5% 36.8% 37.6% 35.5% 31.3% 27.7% 研发费用 -286 -322 -505 -635 -796 -998 资产总计 7,143 8,491 9,965 11,085 12,796 14,715 %销售收入 4.8% 5.4% 6.7% 6.6% 6.5% 6.4% 短期借款 736 531 842 1,554 1,813 2,024 息税前利润（EBIT） 624 518 417 691 956 1,312 应付款项 2,152 2,483 3,231 3,257 3,998 4,661 %销售收入 10.4% 8.7% 5.6% 7.2% 7.8% 8.4% 其他流动负债 178 235 422 292 325 414 财务费用 -22 0 -5 -4 -23 -26 流动负债 3,066 3,250 4,495 5,104 6,136 7,099 %销售收入 0.4% 0.0% 0.1% 0.0% 0.2% 0.2% 长期贷款 0 200 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -57 -83 -42 -38 -56 其他长期负债 130 124 186 143 132 124 公允价值变动收益 -4 33 25 20 20 20 负债 3,196 3,574 4,681 5,246 6,268 7,223 投资收益 34 12 -20 -10 -10 -10 普通股股东权益 3,609 4,176 4,543 5,012 5,586 6,393 %税前利润 5.1% 2.2% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 914 914 932 950 950 950 营业利润 662 545 361 655 905 1,240 未分配利润 1,506 1,878 2,089 2,470 3,044 3,851 营业利润率 11.1% 9.1% 4.8% 6.8% 7.4% 8.0% 少数股东权益 338 741 740 826 942 1,099 营业外收支 5 0 -4 0 0 0 负债股东权益合计 7,143 8,491 9,965 11,085 12,796 14,715 税前利润 666 545 357 655 905 1,240 利润率 11.1% 9.1% 4.8% 6.8% 7.4% 8.0% 比率分析 所得税 -45 -38 -9 -46 -63 -87 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.8% 7.0% 2.6% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 621 507 348 609 842 1,154 每股收益 0.605 0.479 0.356 0.561 0.779 1.070 少数股东损益 68 69 16 86 116 157 每股净资产 3.949 4.567 4.875 5.380 5.996 6.862 归属于母公司的净利润 553 438 331 523 726 997 每股经营现金净流 0.182 -0.010 0.387 0.188 0.564 0.720 净利率 9.2% 7.3% 4.4% 5.4% 5.9% 6.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.150 0.160 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.33% 10.48% 7.29% 10.43% 12.99% 15.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.75% 5.15% 3.33% 4.72% 5.67% 6.77% 净利润 621 507 348 609 842 1,154 投入资本收益率 12.26% 8.42% 6.54% 8.64% 10.60% 12.76% 少数股东损益 68 69 16 86 116 157 增长率 非现金支出 186 243 342 212 219 242 主营业务收入增长率 28.30% -0.34% 25.85% 28.07% 27.32% 27.41% 非经营收益 26 -28 30 35 67 77 EBIT增长率 19.29% -17.01% -19.46% 65.82% 38.37% 37.20% 营运资金变动 -667 -730 -359 -678 -592 -788 净利润增长率 39.73% -20.93% -24.25% 57.80% 38.79% 37.33% 经营活动现金净流 166 -9 361 179 536 684 总资产增长率 15.29% 18.87% 17.36% 11.24% 15.44% 15.00% 资本开支 -393 -375 -658 -397 -250 -250 资产管理能力 投资 -241 -81 117 -35 20 20 应收账款周转天数 70.9 85.0 85.4 80.0 80.0 80.0 其他 53 11 25 -10 -10 -10 存货周转天数 99.6 138.9 127.2 135.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -581 -445 -515 -442 -240 -240 应付账款周转天数 118.4 119.6 107.9 100.0 95.0 90.0 股权募资 60 536 142 88 0 0 固定资产周转天数 73.0 78.3 73.3 63.6 51.7 41.8 债权募资 193 245 362 724 258 212 偿债能力 其他 -166 -176 -199 -194 -229 -277 净负债/股东权益 -9.94% -11.55% -7.71% 0.07% -0.80% -2.83% 筹资活动现金净流 88 605 305 619 29 -65 EBIT利息保障倍数 28.2 1,814.1 76.1 163.6 42.1 51.3 现金净流量 -343 183 150 356 325 379 资产负债率 44.74% 42.09% 46.98% 47.33% 48.98% 49.08% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 3 22 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.50 1.25 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-19 买入 21.25 N/A 2 2022-10-30 买入 14.55 N/A 3 2023-03-29 买入 17.07 N/A 4 2023-04-28 买入 15.96 N/A 5 2023-08-29 买入 1