8月销售成绩优异，出口表现亮眼

2023年09月02日比亚迪(002594.SZ) 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价360元股价(2023-09-01)249.12元 8月销售成绩优异，出口表现亮眼 事件：9月1日比亚迪公布了2023年8月销售数据，共计销售新能源乘用车274086辆，同比增长57.5%，环比增长4.97%。 8月销售成绩表现优异：2023M8比亚迪共计销售新能源乘用车274086辆，同比增长57.5%，环比增长4.97%；其中DM车型销量为128459辆，环比增长1.69%；EV车型销量为145627辆，环比增长8.05%；乘用车出口25023辆，环比增长37.7%。公司8月新能源车产量突破了28万、销 量突破了27万，均再次创下年内新高，表现十分优异。具体分车型看： 1）高端品牌有望继续突破。2023M8腾势D9销量为10035辆、腾势N7也正式开启交付，首月销量为1480辆，腾势品牌销量环比增长3.3%，表现优异。腾势N8也于8月5日正式发布，并于8月21日开启交付，有望助力腾势品牌继续向上突破。方程豹品牌旗下首款车型越野SUV——豹5也已经开启预售，价格为30-40万，终端热度较高，有望成为爆款车型。 2）宋plus、海鸥环比高增长。2023M8宋PLUS系列/宋pro&宋Max的销量分别为36940/21000辆，环比分别增长13.8%/11.7%，均实现了较高的增速，预计原因为冠军版上市的拉动及产品力竞争力强、订单充足。2023M8海鸥销量为34841辆，环比增长24.4%，预计原因为上市时间短、仍处于产能爬坡期，且产品竞争力较强，未来销量仍有望保持稳中有升。 3）出口延续了亮眼表现。2023M8比亚迪乘用车出口共计25023辆，环比增长37.7%，延续了表现的亮眼，预计是前期在海外的产品和渠道的大力布局逐渐开始收获成效。8月唐EV正式在哥斯达黎加发布、日本东京的首家展厅也正式开业，公司的出海脚步仍在加快。长期看，比亚迪的新能源车产品力优势明显，在渠道的加持下，有望带来较为明显的销量增长。 4）主销车型销量表现优异。2023M8汉/唐/秦/元/海豚系列的销量分别为 22760/12242/45004/32662/32745辆，表现均较为优异，公司销量基盘稳定。8月比亚迪针对护卫舰07推出了88元抵8888元的限时优惠活动、推出了部分唐系列的冠军版、正式开启交付汉DM-I121km精英型版本，在多重措施助力下，未来公司的主销车型销量有望保持稳中有升的态势。 展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长： 1）销量基本盘稳固：2023年上半年公司推出了汉、唐、秦、宋等多款主销车型的2023款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型的销量稳步提升，2023H1公司新能源车市占率达到33.5%，较2022年提升6.5pct。展望下半年：海洋网首款B+级插混轿车海豹DM-i正式公布预售价格为17.68-24.68万元，关注度较高；王朝网的纯电SUV宋L也已经亮相、预计将于年内上市，因此我们看好公司新能源车销量基盘稳中有升。 2）高端化持续突破：1）腾势D9已经连续5个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名；腾势目前N7、N8也已经陆续上市，腾势品牌初步取得了成功；2）个性化品牌方程豹旗下首款车型豹5也于近日开启预售，定价30-40万，终端热度较高；3）仰望U8豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元、纯电超跑U9也有望于年内发布，共同冲击百万级豪车市场。在多个高端品牌的助力下，公司高端化进程有望持续突破。 3）出海脚步持续加快：2023年上半年公司出海的脚步持续加快，目前旗下的汉EV、海豚、元Plus等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳 交易数据总市值(百万元) 725,223.91 流通市值(百万元) 290,166.16 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.76 12个月价格区间 230.09/304.33元 比亚迪 沪深300 12% 2% -8% -18% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.1 -2.1 -6.9 绝对收益 -7.2 -2.5 -13.1 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚分析师 SAC执业证书编号：S1450523070002 gucheng@essence.com.cn 相关报告中报业绩靓丽，高端化有望 2023-08-29 引领高增长7月销量数据优异，出口表 2023-08-02 现亮眼2023H1业绩亮眼，二季度 2023-07-15 单车利润环比高增（更正）2023H1业绩亮眼，二季度 2023-07-15 单车利润环比高增6月销量表现优异，D9连续 2023-07-02 4月销量过万 新等多个国家和地区，2023M1-M8共计出口新能源车11.7万辆。展望未来，公司的新能源车产品力较海外竞品有明显的优势，随着公司海外渠道的逐步拓展和运力的逐步提升，出口业务有望给公司带来显著销量增长。 4）行业出清利好龙头企业：随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望持续提升。公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在竞争格局持续改善的大背景下，公司的优势预计会愈发凸显，盈利能力有望持续向好。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为26.1、19.4以及16.1倍，维持“买入-A”评级，给予2023年38倍PE，6个月目标价360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,161.4 4,240.6 5,980.1 8,125.2 9,750.2 净利润 30.5 166.2 277.5 373.8 450.9 每股收益(元) 1.05 5.71 9.53 12.84 15.49 每股净资产(元) 32.66 38.14 49.68 64.63 81.82 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 238.2 43.6 26.1 19.4 16.1 市净率(倍) 7.6 6.5 5.0 3.9 3.0 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.6% 4.6% 净资产收益率 3.2% 15.0% 19.2% 19.9% 18.9% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 6.0% 27.7% 92.7% 93.4% 65.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,161.4 4,240.6 5,980.1 8,125.2 9,750.2 成长性 减:营业成本 1,880.0 3,518.2 4,872.0 6,642.3 7,990.3 营业收入增长率 38.0% 96.2% 41.0% 35.9% 20.0% 营业税费 30.3 72.7 101.7 138.1 165.8 营业利润增长率 -34.6% 365.1% 62.4% 34.5% 20.5% 销售费用 60.8 150.6 221.3 296.6 346.1 净利润增长率 -28.1% 445.9% 67.0% 34.7% 20.6% 管理费用 57.1 100.1 143.5 190.9 224.3 EBITDA增长率 -17.6% 108.6% 71.4% 50.9% 35.4% 研发费用 79.9 186.5 281.1 373.8 438.8 EBIT增长率 -48.3% 255.9% 62.8% 34.8% 21.1% 财务费用 17.9 -16.2 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 -40.5% 197.0% 79.5% 34.8% 21.1% 资产减值损失 -8.6 -13.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -35.5% -46.4% 34.0% 73.6% 58.9% 加:公允价值变动收益 0.5 1.3 2.2 4.0 4.0 净资产增长率 61.7% 16.4% 28.9% 29.1% 26.0% 投资和汇兑收益 -0.6 -7.9 3.0 3.0 3.0 营业利润 46.3 215.4 349.8 470.4 567.0 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -4.6 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 13.0% 17.0% 18.5% 18.3% 18.1% 利润总额 45.2 210.8 347.8 468.4 565.0 营业利润率 2.1% 5.1% 5.8% 5.8% 5.8% 减:所得税 5.5 33.7 55.6 75.0 90.4 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.6% 4.6% 净利润 30.5 166.2 277.5 373.8 450.9 EBITDA/营业收入 9.2% 9.8% 11.9% 13.3% 15.0% EBIT/营业收入 2.9% 5.2% 6.0% 5.9% 6.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 96 82 99 101 104 货币资金 504.6 514.7 598.0 812.5 975.0 流动营业资本周转天数 -18 -82 -113 -108 -103 交易性金融资产 56.1 206.3 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 231 173 162 149 150 应收帐款 375.3 407.4 589.3 764.9 860.1 应收帐款周转天数 66 33 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 52 49 41 41 预付帐款 20.4 82.2 27.1 46.7 42.0 总资产周转天数 414 335 345 327 334 存货 433.5 791.1 832.9 1,012.2 1,207.4 投资资本周转天数 128 39 23 26 36 其他流动资产 271.3 406.4 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.2% 15.0% 19.2% 19.9% 18.9% 长期股权投资 79.1 154.9 254.9 404.9 604.9 ROA 1.3% 3.6% 4.5% 4.8% 4.8% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 6.0% 27.7% 92.7% 93.4% 65.1% 固定资产 612.2 1,318.8 1,980.8 2,562.4 3,046.9 费用率 在建工程 142.5 372.6 498.1 638.5 830.8 销售费用率 2.8% 3.6% 3.7% 3.7% 3.6% 无形资产 197.1 249.1 253.8 255.8 273.4 管理费用率 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 265.0 434.4 568.7 638.4 687.8 研发费用率 3.7% 4.4% 4.7% 4.6% 4.5% 资产总额 2,957.8 4,938.6 6,516.5 8