美国8月非农就业数据点评：美联储正在更加逼近加息终点

2023年09月02日 宏观研究团队 美联储正在更加逼近加息终点——美国8月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） ——宏观经济点评 hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《一揽子地产组合拳的效果与敏感性测算—宏观经济点评》-2023.9.1 《库存周期熨平下的上涨行情：1999、2016启示录——8月企业利润点评—宏观经济点评》-2023.8.28 《不确定与谨慎行动——2023JacksonHole鲍威尔发言点评—宏观经济点评》-2023.8.26 新增非农就业略超预期，但失业率有较大幅度提升 1.新增非农就业数量略超预期，但前值经历大幅下修 8月新增非农就业18.7万人，较7月份提升3万，略超市场预期，为近3个月以来首次。但6、7月份数据经历了大幅下修。趋势上看，6-8月平均新增就业较5-7月份继续下降，新增就业市场降温态势未变。结构上看，私人部门新增就业有小幅提升，其中商品制造部门就业改善较多。总的看，随着美国持续处于高利率水平，新增就业持续缓慢下滑的趋势当前并未改变。 2.劳动参与率突破上限区间，失业率再度上升 8月美国劳动参与率录得62.8%，较7月上升0.2%，突破疫情以来的上限区间，并带动失业率上升至3.8%。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率有较大提升，25-54岁女性劳动参与率亦再度上升至77.6%。此外，8月白人劳动参与率从62.3%提升至62.5%，较其它族裔劳动参与率提升较多。劳动参与率的提升，有助于提升美国劳动力供给，从而减少劳动力市场供需矛盾，因此失业率虽然有所上升，但或显示美国劳动力市场正在变的更加均衡。 3.薪资增速保持稳定，后续或将震荡缓慢下行 8月美国非农就业时薪同比上升4.3%、环比上升0.2%，均较7月份小幅下降。 平均周工作时长为34.4小时，较7月上升降0.1个小时。我们认为，劳动参与率和失业率的提升，叠加新增就业趋势仍在向下，薪资增速将会继续承压，后续较难出现明显的反弹，但仍需持续关注薪资增长的韧性。 4.劳动力需求出现较大幅度降温 从7月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数较6月继续下降75.5万人，职位 空缺率下降0.5个百分点至5.3%，整体降幅较大。目前每个求职者对应约1.4 个工作岗位。从劳动力缺口来看，7月美国总劳动力缺口较6月下降22.2万至 298.6万，近期首次低于300万，美国劳动力市场供需紧张有较大幅度缓解。 就业市场更加均衡，美联储更加逼近加息终点 就业市场的更加均衡，意味着其对通胀的支撑力度也将边际减弱，美联储正在更加逼近加息终点。我们认为，当前的就业数据对美联储和市场而言，都是乐 于见到的结果，且仅从劳动力市场的表现来看，也有助于提升美国经济“软着陆”的概率。 不过我们需要注意的是，当前劳动力市场的再平衡确实取得了一定进展，但去通胀之路还未结束。最终10年期美债收益率、美元指数有一定幅度上涨，美股有所回落。但市场预期美联储9、11月份加息概率较数据发布前降低。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业略超预期，但失业率有较大幅度提升3 1.1、新增非农就业数量略超预期，但前值经历大幅下修3 1.2、劳动参与率突破上限区间，失业率再度上升4 1.3、薪资增速保持稳定，后续或将震荡缓慢下行5 1.4、劳动力需求出现较大幅度降温5 2、就业市场更加均衡，美联储更加逼近加息终点6 3、风险提示7 图表目录 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度下修3 图2：8月失业率、劳动参与率均上升4 图3：8月20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率上升4 图4：8月时薪增速同比、环比略有下降5 图5：8月金融业平均时薪环比增速较高5 图6：7月职位空缺数与空缺率有所下降6 图7：7月美国劳动力缺口再度下降6 表1：8月非农新增就业细项及变动4 美国公布8月最新就业数据。其中新增非农就业18.7万，高于市场预期的17 万；失业率为3.8%，亦高于市场预期；平均时薪同比增长4.4%，符合市场预期。 1、新增非农就业略超预期，但失业率有较大幅度提升 1.1、新增非农就业数量略超预期，但前值经历大幅下修 8月新增非农就业18.7万人，较7月份提升3万，且略超市场预期，为近3个月以来首次。6、7月份新增非农就业分别下修10.4、3万人至10.5、15.7万人，经历了大幅下修。事实上，2023年以来的新增非农均经历了不同幅度的下修。从这个角度看，8月份非农亦有可能经历一定幅度的下修，而这也意味着整体就业市场或较初值更弱。从趋势上看，6-8月平均新增就业19.4万，较5-7月份继续下降，新增就业市场降温态势未变。 结构上看，私人部门新增就业有小幅提升，其中商品制造部门就业改善较多。8月私人部门就业新增17.9万，政府就业新增0.8万。分行业来看，制造业、建筑业新增就业有较多改善，分别新增1.6万、2.2万，或反映出美国地产行业的持续回暖以及制造业的回流。此外，运输仓储、信息业8月新增就业-3.4万、-1.5万，或与科技行业持续裁员以及美国运输公司Yellow倒闭有关。教育和保健服务、酒店与休闲业目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍在继续修复。 总的看，随着美国持续处于高利率水平，新增就业持续缓慢下滑的趋势当前并未改变。后续来看，随着暑期出行的逐渐结束，新增就业可能将会继续减少，同时服务业就业占比可能会下降，制造业就业可能会在政策支持下继续提升。 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度下修 万人 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 修正幅度非农就业新增人数（3MA） 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业(千人） 占比（%） 较7月变化 2023-08 2023-07 2023-06 5-7月平均 总体新增非农 100.0 30 187 157 105 150 私人部门 95.7 24 179 155 86 140 表1：8月非农新增就业细项及变动 采矿业 -1.1 -4 -2 2 -1 0 建筑业 11.8 6 22 16 29 22 制造业 8.6 20 16 -4 4 5 批发业 2.5 -13 5 18 -7 5 零售业 3.4 -7 6 13 -23 -1 运输仓储业 -18.3 -24 -34 -10 -19 -21 公用事业 1.3 5 3 -3 1 0 信息业 -8.0 0 -15 -15 -10 -13 金融活动 2.1 -13 4 17 2 8 专业和商业服务 10.2 39 19 -20 -1 -1 教育和保健服务 54.5 0 102 102 79 94 休闲和酒店业 21.4 8 40 32 26 33 其他服务业 7.0 6 13 7 6 9 政府就业 4.3 6 8 2 19 10 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率突破上限区间，失业率再度上升 8月美国劳动参与率录得62.8%，较7月上升0.2%，并突破疫情以来的上限区间，并带动失业率上升至3.8%。具体来看，8月份调查城市人口增加21.1万，劳动力人口增加73.6万。总就业人口增加22.2万，失业人口增加51.4万。从年龄段 来看，20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率有较大提升，25-54岁女性劳动参与率亦再度上升至77.6%。此外，8月白人劳动参与率从62.3%提升至62.5%，较其它族裔劳动参与率提升较多。事实上，劳动参与率的提升，有助于提升美国劳动力的供给，从而减少劳动力市场供需矛盾，因此失业率虽然有所上升，但或显示美国劳动力市场正在变的更加均衡。 图2：8月失业率、劳动参与率均上升图3：8月20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率上升 %劳动参与率 64 63 62 61 60 59 58 美国:劳动力参与率:20-24岁 美国:劳动力参与率:25-34岁 美国:劳动力参与率:35-44岁 美国:劳动力参与率:45-54岁 美国:劳动力参与率:55岁及以上（右轴） %%% 失业率（右轴） 169041 14 8540 12 39 1080 838 675 37 4 7036 2 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 06535 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资增速保持稳定，后续或将震荡缓慢下行 8月美国非农就业时薪录得33.82美金，同比上升4.3%、环比上升0.2%，均较 7月份小幅下降。平均周工作时长为34.4小时，较7月上升降0.1个小时。具体来看，8月金融业、建筑业、运输仓储薪资同比增长较多，金融业、其他服务业薪资环比增长较多。总的来看，8月份专业和商业服务薪资环比增速转负，或是整体薪资增速下行的重要拖累项。 我们认为，劳动参与率和失业率的提升，叠加新增就业趋势仍在向下，薪资增速将会继续承压，后续较难出现明显的反弹，但仍需持续关注薪资增长的韧性。7月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.7，较6月份略有上升，显示当前薪资下行并非一帆风顺，且当前薪资增速离美联储的合意区间尚有距离。不过在劳动力市场持续放缓的背景下，薪资增速后续或将缓慢震荡下行。 图4：8月时薪增速同比、环比略有下降图5：8月金融业平均时薪环比增速较高 时薪同比增长率（右轴） %时薪环比增长率5 4 3 2 1 0 -1 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -2 %%各行业时薪同比增速 9各行业时薪环比增速（右轴） 6 8 5 7 4 6 3 5 2 4 1 3 0 2 1 0 %1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4、劳动力需求出现较大幅度降温 从7月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为882.7万人，较6月继续下降 75.5万人，职位空缺率下降0.5个百分点至5.3%，整体降幅较大。目前每个求职者对应约1.4个工作岗位，较6月亦下降，当前美国劳动力市场的供需紧张继续下降。同时，职工主动离职率下降0.1个百分点至2.3%，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿均有所下降。 图6：7月职位空缺数与空缺率有所下降 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 从劳动力缺口来看，7月美国总劳动力缺口（就业岗位总额—劳动力人口）较6月下降22.2万至298.6万，近期首次低于300万，美国劳动力市场供需紧张有较大幅度缓解。我们曾指出，若更多的劳动力回到市场，带动薪资继续下降，叠加岗位需求继续减少，失业率和新增就业数量走势有望统一，当前来看，劳动