人数和价格增长贡献各半，规模效应显现

建桥教育(1525.HK)港股公司点评报告

事件概述:

• 财务表现: 2023年上半年，建桥教育实现收入4.94亿元，同比增长22.2%；归母净利润1.83亿元，同比增长37.8%。收入和净利润增长的主要驱动力是学费、寄宿费和教育相关服务的收入增加。
• 增长驱动因素:
  • 定价提升: 2022/23学年，学费、寄宿费和教育相关服务的平均价格均有提升，其中学费平均价格增长9%。
  • 招生增长: 在校学生总数达24467人，同比增长9%。本科、专科和专升本学生的比例有所调整，其中专升本学生的增长率高达75.96%。
  • 住宿费增长: 住宿费收入增长显著，主要原因是随着疫情缓解，住宿恢复运营。

分析判断:

• 规模效应显现:
  • 成本控制优化：管理费用率的下降促进了净利率的提升，表明规模增长带来了效益。
  • 费用结构调整：管理、销售、财务和其他费用率的变动，尤其是管理费用率的大幅下降，反映了规模经济的优势。
• 财务预测与估值:
  • 盈利预测：预计未来三年收入和净利润持续增长，2023年至2025年的复合年增长率分别为19.35%和17.25%。
  • 估值：市盈率为4.0倍，显示较低的估值水平，反映市场对建桥教育的乐观预期。
• 投资建议:
  • 维持“买入”评级，基于公司良好的财务表现、潜在的学费增长空间、新校舍的建设以及与地方产业集群的协同效应。

风险提示:

• 招生风险：招生情况可能低于预期，影响收入增长。
• 系统性风险：宏观经济波动、政策变化等可能对教育行业产生不利影响。

总结:

建桥教育在2023年上半年展现出稳健的增长态势，得益于学费和住宿费的提价以及招生人数的稳步增加。公司通过优化成本结构和提高效率，实现了净利率的提升。未来，随着新校舍的建设和产教融合模式的深化，建桥教育有望进一步释放增长潜力。当前的估值水平提供了吸引的投资机会，建议保持“买入”评级，但需关注招生情况和宏观环境变化带来的风险。

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