积极布局城市更新，探索落地数字文旅新场景

证券研究报告|公司点评报告 2023年09月01日 积极布局城市更新，探索落地数字文旅新场景 风语筑(603466) 评级： 买入 股票代码： 603466 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 18.18/9.26 目标价格： 总市值(亿) 75.83 最新收盘价： 12.68 自由流通市值(亿) 75.83 自由流通股数(百万) 594.77 ►事件概述 2023年8月30日晚间，风语筑披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入9.31亿元，较上年同期提升67.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，较上年同期实现扭亏为盈。 ►上半年毛利率提升，在手订单充足 2023年上半年，公司整体毛利率33.45%，比去年同期上升11.29pct。公司Q2单季度实现营业收入5.09亿元，同比增长62.55%；实现归母净利润7012.75万元，同比扭亏为盈。费用率方面，公司上半年销售费率为5.94%，比去年同期下降2.19pct，管理费用率为5.05%，比去年同期下降1.94pct，研发费用率为3.71%，比去年同期下降2.48pct，财务费用率为-0.39%，比去年同期上升1.06pct，主要是计提可转债利息所致。 2023年上半年，公司新签订单合计约为7.61亿元。根据半年报，2023年7-8月，公司新签订单合计约为 4.50亿元，先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目。根据半年报，公司在手订单充足，截止2023年6月30日，公司在手订单余额46.36亿元，较2022年底减少3.15亿元。 ►城市更新战略蕴藏巨大机遇，中标淮北老电厂更新项目 随着2022年底“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，城市更新逐步上升为国家战略，蕴藏着巨大的市场机会。公司积极抓住城市更新时代历史新机遇，率先整合设计、艺术、展览、建筑和数字化资源，综合介入文化遗址、工业遗存、历史保护建筑和历史文化街区，通过挖掘全国各地的在地文化特色和IP内容，运用VR/AR、裸眼3D、虚拟仿真等前沿数字技术，打造中华传统文化空间，构建新型文化消费场景，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023上半年，公司参与中标淮北“老电厂工业博物馆项目工程总承包项目”（施工总造价约为1.82亿元，公司具体负责的项目金额约占施工总造价的60%），公司作为联合体牵头方，主要负责该城市更新项目的布展设计、数字内容和多媒体软件系统等建设内容。 ►积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展 公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，公司正在运用ChatGPT、文心一言及其他底层AI模型工具，开拓AIGC、PGC在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。2022年11月，文化和旅游部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出要深化虚拟现实在多行业领域的有机融合，加速多行业多场景应用落地。在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。 ►投资建议：维持“买入”评级 结合公司半年报财务数据，我们维持此前的盈利预测：预计2023-2025年营收25.14/30.75/36.87亿元，实现归母净利润3.46/4.42/5.40亿元，EPS为0.45/0.57/0.70元，对应2023年9月1日12.68元/股收盘价，PE分别为29、23、19倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平合理，维持“买入”评级。 ►风险提示 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,940 1,682 2,514 3,075 3,687 YoY（%） 30.3% -42.8% 49.5% 22.3% 19.9% 归母净利润(百万元) 439 66 346 442 540 YoY（%） 28.1% -85.0% 424.6% 27.5% 22.4% 毛利率（%） 33.0% 27.1% 31.5% 32.2% 32.6% 每股收益（元） 0.73 0.11 0.45 0.57 0.70 ROE 19.1% 3.0% 14.2% 15.4% 15.8% 市盈率 17.84 118.36 29.15 22.87 18.69 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 分析师：戚舒扬 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SACNO：S1120520040003 SACNO：S1120522010001 SACNO：S1120523020003 注：本公司由华西传媒&建材团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,682 2,514 3,075 3,687 净利润 66 346 442 540 YoY(%) -42.8% 49.5% 22.3% 19.9% 折旧和摊销 19 21 21 22 营业成本 1,226 1,723 2,086 2,485 营运资金变动 34 -264 -212 -250 营业税金及附加 9 13 15 18 经营活动现金流 242 211 376 463 销售费用 102 126 154 184 资本开支 -1 -7 -7 -7 管理费用 91 101 123 147 投资 -67 -110 -110 -110 财务费用 -5 -13 -12 -17 投资活动现金流 -82 -104 -102 -99 研发费用 72 91 111 133 股权募资 0 177 0 0 资产减值损失 -9 0 0 0 债务募资 500 0 0 0 投资收益 15 13 15 18 筹资活动现金流 286 -131 -20 -20 营业利润 76 398 508 621 现金净流量 445 -24 254 344 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 76 398 508 621 成长能力 所得税 10 52 66 81 营业收入增长率 -42.8% 49.5% 22.3% 19.9% 净利润 66 346 442 540 净利润增长率 -85.0% 424.6% 27.5% 22.4% 归属于母公司净利润 66 346 442 540 盈利能力 YoY(%) -85.0% 424.6% 27.5% 22.4% 毛利率 27.1% 31.5% 32.2% 32.6% 每股收益 0.11 0.45 0.57 0.70 净利润率 3.9% 13.8% 14.4% 14.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.3% 7.3% 8.1% 8.5% 货币资金 1,662 1,638 1,892 2,237 净资产收益率ROE 3.0% 14.2% 15.4% 15.8% 预付款项 3 7 8 10 偿债能力 存货 699 567 686 817 流动比率 1.87 2.32 2.33 2.36 其他流动资产 2,081 1,836 2,233 2,648 速动比率 1.51 1.91 1.90 1.93 流动资产合计 4,445 4,047 4,819 5,711 现金比率 0.70 0.94 0.91 0.93 长期股权投资 99 109 119 129 资产负债率 57.0% 48.4% 47.5% 46.4% 固定资产 162 148 134 119 经营效率 无形资产 21 21 21 21 总资产周转率 0.33 0.53 0.56 0.58 非流动资产合计 671 667 663 658 每股指标（元） 资产合计 5,116 4,714 5,482 6,370 每股收益 0.11 0.45 0.57 0.70 短期借款 20 20 20 20 每股净资产 3.67 3.14 3.71 4.40 应付账款及票据 1,074 732 874 1,021 每股经营现金流 0.40 0.27 0.48 0.60 其他流动负债 1,288 992 1,175 1,376 每股股利 0.00 0.37 0.00 0.00 流动负债合计 2,382 1,744 2,069 2,417 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 118.36 29.15 22.87 18.69 其他长期负债 536 536 536 536 PB 3.68 4.15 3.51 2.96 非流动负债合计 536 536 536 536 负债合计 2,919 2,280 2,606 2,953 股本 598 776 776 776 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,198 2,434 2,876 3,416 负债和股东权益合计 5,116 4,714 5,482 6,370 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测