把握油运市场高点，外贸经营效益提升

投资要点 事件：中远海能]发布2023年度半年报，截至2023年6月30日，本集团共有油轮运力154艘，合计2242万载重吨。2023年上半年，实现运输量（不含期租）8616.9万吨，同比减少3.3%；运输周转量（不含期租）2673.9亿吨海里，同比增加0.5%；主营业务收入人民币115.5亿元，同比增加53.7%；实现归属于上市公司股东净利润人民币28.1亿元，同比增加1667.5%。 把握国际油运市场高点机遇，优化全球化航线布局，外贸油轮船队经营效益显著提升。2023年上半年原油运输贸易量维持在较高水平，航线增量主要来自于俄罗斯对亚洲的出口、欧洲长距离进口、以及中国的进口（尤其是来自大西洋区域的长距离运输）。根据Kpler数据显示，2023年上半年全球原油平均海运运距同比增加约5%，其中俄罗斯原油出口运距同比增长37%，为苏伊士、阿芙拉船型的运输需求带来显著提升。成品油贸易流向同样持续经历着重构的过程。 根据Kpler数据显示，2023年上半年全球成品油海运运距同比增加约4%；俄罗斯成品油出口运距同比增长85%，欧盟成品油进口运距同比增长25%，对LR和MR船型的运输需求起到一定支撑作用。上半年外贸原油实现营收50.7亿元，同比增加81.3%，外贸成品油实现营收12.9亿元，同比增加67%。 密切关注市场变化，灵活实施内外贸联动。2023年上半年，国内经济环境逐步恢复，原油运输市场景气度整体稳中有升。海洋终端产量保持稳定；中国原油进口量的增加支撑国内二程中转需求同比增加约565万吨，增幅约27.6%。管道油保持正常出货节奏。2023年上半年，国内成品油消费出现阶段性复苏，但在国内炼厂分布日益均衡、就近消化逐步取代传统北油南运的格局，以及新能源产品发展对汽柴油消费的影响下，国内成品油运输市场整体承压。上半年内贸原油实现营收17.3亿元，同比增加12%，内贸成品油实现营收12.8亿元，同比减少5.4%。 盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性，公司精准把握市场机遇，灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为60.9、73.1、74.8亿元，每股收益分别为1.28、1.53、1.57元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：假设公司船队结构不发生重大变化，新船只对老旧船进行替换，预计2023/24/25年外贸原油VLCC数量分别为46、46、46艘； 假设2：全球油轮供给确定性收紧，需求恢复有望推升运价上涨，考虑到油轮市场的景气度，预计2023/24/25年外贸原油TCE分别为55000、60000、60000美元/天；假设2023/24/25年汇率为7； 假设3：考虑到每年油轮检修的时间，预计外贸原油船舶运营天数为350天； 假设4：公司内贸原油、成品油运输市场经营比较稳定，考虑到中国炼厂产能的扩大，我们预计内贸原油、成品油运输业务收入将保持一定的增速，同时参考23年上半年发展，预计2023/24/25年内贸原油业务增速分别为+10%/+10%/+5%、内贸成品油业务增速分别为+3%/+3%/+3%。 表1：分业务收入及毛利率 调整中远海能的营业收入分别为246.6、277.8、285亿元，2023/24/25年归母净利润分别为60.9、73.1、74. 8亿元，每股收益分别为1.28、1.53、1.57元，对应PE分别为11、 9、9倍，维持“买入”评级。