业绩增长放缓，静待下游需求复苏

2023年08月29日 证券研究报告•2023年中报点评 持有（维持）当前价：12.82元 秦川机床（000837）机械设备目标价：——元（6个月） 业绩增长放缓，静待下游需求复苏 1 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收19.8亿元（-7.7%），实现归母净利润8064万元（-48.3%）；其中2023年Q2单季度实现营收9.7亿元 （-5.1%），实现归母净利润2254万元（-76.5%）。）全资子公司联合美国工业公司已进入破产清算程序，减少公司归母净利润2,259万元，扣除子公司影响，公司归母净利润为1.0亿元，同比下降33.7%。 机床行业下游需求较弱，公司机床类营收有所下滑。1-6月，中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比增长2.6%，利润总额同比下降17.4%；金切机床产量累计29.9万台，同比下降2.9%。分产品看，2023H1公司机床类营收 9.4亿元，同比下降15.8%，占比47.5%；零部件类营收7.2亿元，同比增加 3.0%，占比36.5%；工具类营收1.5亿元，同比下降22.2%，占比7.8%。 Q2盈利能力略有下降。1）2023H1公司整体毛利率18.3%，同比下降0.8pp；其中Q2单季度毛利率为18.1%，同比下降0.6pp，环比下降0.5pp。其中，机 床类毛利率16.7%，同比下降1.8pp；零部件类毛利率14.3%，同比提升0.8pp。2）2023H1期间费用率为16.2%，同比提升2.4pp，其中销售费用率3.6%，同比提升0.4pp，管理费用率7.4%，同比提升0.8pp，研发费用率4.9%，同比提升1.5pp，财务费用率0.4%，同比下降0.3pp。3）2023H1投资收益-1028万元，主要系联合美国工业公司已进入破产清算程序；2023H1资产减值-2140万元，公司对应收票据、应收账款、其他应收款等资产进行了减值测试，计提的各项减值准备。4）净利率方面，2023H1公司整体净利率4.5%，同比下降3.4pp；其中Q2单季度净利率2.7%，同比下降7.3pp，环比下降3.5pp。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.95、3.80、 4.88亿元，对应当前股价PE分别为44、34、27倍。公司为我国齿轮机床龙头，积极布局五轴等高档机床，维持“持有”评级。 风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4101.09 4805.45 5655.29 6703.61 增长率-18.83% 17.17% 17.68% 18.54% 归属母公司净利润（百万元） 275.00 294.69 380.21 487.85 增长率 -2.07% 7.16% 29.02% 28.31% 每股收益EPS（元） 0.27 0.29 0.38 0.48 净资产收益率ROE 7.91% 7.88% 9.35% 10.86% PE 47 44 34 27 PB 3.70 3.46 3.18 2.89 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 83% 秦川机床 沪深300 64% 44% 25% 5% -14% 2022-082022-112023-022023-05 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)10.10 流通A股(亿股)6.93 52周内股价区间(元)7.85-16.69 总市值(亿元)129.48 总资产(亿元)99.12 相关研究 每股净资产(元)4.76 1.秦川机床（000837）：改革破局，助力高档机床自主可控(2023-07-05) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4101.09 4805.45 5655.29 6703.61 净利润 326.00 347.83 449.42 576.38 营业成本 3326.20 3867.67 4539.69 5367.74 折旧与摊销 179.35 270.01 270.01 270.01 营业税金及附加 45.37 51.24 61.06 72.08 财务费用 27.01 41.27 40.21 39.45 销售费用 148.84 163.39 175.31 194.40 资产减值损失 -12.22 0.00 0.00 0.00 管理费用 299.38 475.74 525.94 583.21 经营营运资本变动 -267.30 170.52 -347.17 -265.48 财务费用 27.01 41.27 40.21 39.45 其他 -153.77 20.65 33.91 37.53 资产减值损失 -12.22 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 99.08 850.28 446.39 657.89 投资收益 11.15 0.00 0.00 0.00 资本支出 -260.58 -200.00 -200.00 -100.00 公允价值变动损益 1.02 0.00 0.00 0.00 其他 164.30 0.37 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -96.29 -199.63 -200.00 -100.00 营业利润 288.26 206.14 313.08 446.72 短期借款 182.10 -2.64 0.00 0.00 其他非经营损益 2.06 160.00 160.00 160.00 长期借款 297.30 0.00 0.00 0.00 利润总额 290.32 366.14 473.08 606.72 股权融资 -0.44 0.00 0.00 0.00 所得税 -35.68 18.31 23.65 30.34 支付股利 0.00 -55.00 -58.94 -76.04 净利润 326.00 347.83 449.42 576.38 其他 -542.06 -81.35 -40.21 -39.45 少数股东损益 51.00 53.14 69.21 88.53 筹资活动现金流净额 -63.10 -138.99 -99.15 -115.49 归属母公司股东净利润 275.00 294.69 380.21 487.85 现金流量净额 -58.41 511.67 147.25 442.40 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1229.39 1741.06 1888.30 2330.70 成长能力 应收和预付款项 1362.41 1334.52 1672.05 1941.45 销售收入增长率 -18.83% 17.17% 17.68% 18.54% 存货 1792.69 1882.22 2359.19 2805.20 营业利润增长率 -17.10% -28.49% 51.87% 42.69% 其他流动资产 410.60 38.27 39.79 49.24 净利润增长率 -0.79% 6.70% 29.21% 28.25% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -14.05% 4.61% 20.46% 21.32% 投资性房地产 1.68 1.70 1.69 1.69 获利能力 固定资产和在建工程 2832.90 2822.54 2812.19 2701.83 毛利率 18.89% 19.51% 19.73% 19.93% 无形资产和开发支出 502.89 443.53 384.16 324.79 三费率 11.59% 14.16% 13.11% 12.19% 其他非流动资产 388.30 388.02 387.73 387.44 净利率 7.95% 7.24% 7.95% 8.60% 资产总计 8520.87 8651.84 9545.09 10542.33 ROE 7.91% 7.88% 9.35% 10.86% 短期借款 702.64 700.00 700.00 700.00 ROA 3.83% 4.02% 4.71% 5.47% 应付和预收款项 2106.52 2224.20 2695.13 3158.01 ROIC 8.68% 5.88% 8.25% 10.71% 长期借款 434.43 434.43 434.43 434.43 EBITDA/销售收入 12.06% 10.77% 11.02% 11.28% 其他负债 1156.15 877.21 909.05 943.07 营运能力 负债合计 4399.74 4235.84 4738.60 5235.51 总资产周转率 0.50 0.56 0.62 0.67 股本 899.37 1009.88 1009.88 1009.88 固定资产周转率 1.64 2.01 2.59 3.40 资本公积 1829.62 1719.11 1719.11 1719.11 应收账款周转率 4.31 4.37 4.56 4.51 留存收益 775.43 1015.12 1336.39 1748.20 存货周转率 1.72 1.81 1.88 1.86 归属母公司股东权益 3502.39 3744.12 4065.39 4477.20 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 54.35% — — — 少数股东权益 618.75 671.89 741.10 829.63 资本结构 股东权益合计 4121.14 4416.00 4806.49 5306.83 资产负债率 51.63% 48.96% 49.64% 49.66% 负债和股东权益合计 8520.87 8651.84 9545.09 10542.33 带息债务/总负债 25.84% 26.78% 23.94% 21.67% 流动比率 1.48 1.62 1.66 1.74 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.92 1.01 1.00 1.06 EBITDA 494.62 517.43 623.30 756.18 股利支付率 0.00% 18.66% 15.50% 15.59% PE 47.08 43.93 34.05 26.54 每股指标 PB 3.70 3.46 3.18 2.89 每股收益 0.27 0.29 0.38 0.48 PS 3.16 2.69 2.29 1.93 每股净资产 3.47 3.71 4.03 4.43 EV/EBITDA 22.42 23.09 18.94 15.02 每股经营现金 0.10 0.84 0.44 0.65 股息率 0.00% 0.42% 0.46% 0.59% 每股股利 0.00 0.05 0.06 0.08 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有