23年H1业绩高速增长，公司成长动力十足

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 买入 投资评级 上次评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 金盘科技(688676) 23年H1业绩高速增长，公司成长动力十足 2023年9月1日 事件： 2023年8月30日，公司发布半年度报告。上半年实现营业收入28.93亿元，同比增长46.54%；归母净利润1.91亿元，同比增长99.94%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长107.81%。2023年Q2，公司实现营业收入 15.96亿元，同比增长51.31%；归母净利润1.04亿元，同比增长93.84%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长95.67%。 点评： 新能源业务高速增长，盈利水平进一步提高。分行业看，2023年H1公司新能源收入16.99亿元（YOY+77.3%），其中新能源——储能营业 收入递增944.91%，新能源——光伏营业收入递增101.55%；非新能源收入11.78亿元（YOY+17.48%）。分产品看，2023年H1公司干变及输配电业务收入为28.04亿元(YOY+42.98%)，储能产品收入为0.73亿元（YOY+24160.28%）。盈利来看，公司通过规模化生产、数字化工厂降本增效、内部精细化管理提升效率，盈利水平进一步提升，2023年H1毛利率为21.75%（YOY+3.13pct），净利率为6.6% （YOY+1.76pct），其中23年Q2毛利率为20.99%（YOY+2.03pct），净利率为6.5%（YOY+1.42pct）。 海外变压器需求较好，公司海外收入高速增长。2023年H1公司海外收入5.33亿元(YOY+60.63%)，其中新能源风电领域订单同比增长 40.15%，新能源光伏订单同比增长248.72%，工业企业电气配套订单同比增长259.42%。订单方面，8月公司披露海外客户2023-2028年5 年预计合计收入为10.8-14.4亿元的供货协议，以及海外客户的6年长期供货协议。我们认为公司定位海外中高端市场，具有一定品牌效应，我们看好未来公司海外业务持续高增。 储能产能进一步提升，业绩有望持续兑现。业绩方面，公司储能销售收入同比增长944.91%。订单方面，公司。产能方面，公司已经完成桂林数字化工厂的建设，达产后产能有望达到1.2GWh，武汉工厂达产后产 能有望达2.7GWh，合计3.9GWh。我们认为下半年储能行业进入开工招标旺季，公司储能业绩有望持续兑现。 数字化业务在手订单大幅提升，第三增长曲线蓄势待发。截至2023年 H1，公司全资子公司同享科技已累计承接超4亿元数字化工厂整体解 决方案业务订单，其中包括望变电气数字化技改项目7000万元。另外，公司与高校合作，将针对智慧园区开发虚拟电厂系统，包括计算模型及方法，能源优化控制策略等，为虚拟电厂的技术开发及市场应用做技术储备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是84.9、117.5、160.2亿元，同比增长78.9%、38.4%、36.4%；归母净利润分 别是5.61、8.76、13.24亿元，同比增长98%、56.1%、51.2%。维持“买入”评级 风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 3,303 2022A 4,746 2023E 8,490 2024E 11,749 2025E 16,020 增长率YoY% 36.3% 43.7% 78.9% 38.4% 36.4% 归属母公司净利润(百万元) 235 283 561 876 1,324 增长率YoY% 1.3% 20.7% 98.0% 56.1% 51.2% 毛利率% 23.5% 20.3% 21.9% 22.1% 22.2% 净资产收益率ROE% 9.5% 9.9% 16.3% 20.2% 23.4% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.67 1.31 2.05 3.10 市盈率P/E(倍) 57.28 54.00 24.93 15.97 10.56 市净率P/B(倍) 5.64 5.38 4.05 3.23 2.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,252 5,648 8,366 10,828 14,513 营业总收入 3,303 4,746 8,490 11,749 16,020 货币资金 830 584 620 782 1,248 营业成本 2,526 3,783 6,631 9,157 12,460 应收票据 273 308 512 773 790 营业税金及附加 19 16 39 49 64 应收账款 1,141 1,817 2,544 3,199 4,803 销售费用 115 159 297 399 529 预付账款 105 172 298 412 561 管理费用 185 231 425 529 641 存货 1,424 1,733 2,902 3,758 4,774 研发费用 158 247 467 646 881 其他 477 1,035 1,490 1,904 2,338 财务费用 35 -5 23 25 25 非流动资产 1,130 1,819 2,226 2,555 2,764 减值损失合计 -10 -13 -25 -25 -25 长期股权投资 13 63 63 63 63 投资净收益 -4 -2 -4 -5 -7 固定资产（合计） 549 733 927 1,075 1,161 其他 -3 -41 30 42 60 无形资产 165 169 171 172 176 营业利润 247 258 610 956 1,448 其他 402 855 1,065 1,245 1,365 营业外收支 10 7 7 7 7 资产总计 5,382 7,467 10,591 13,383 17,278 利润总额 258 265 616 962 1,455 流动负债 2,496 3,378 5,876 7,742 10,302 所得税 22 -18 55 87 131 短期借款 84 209 229 249 329 净利润 235 283 561 876 1,324 应付票据 462 639 1,108 1,530 2,082 少数股东损益 1 0 0 0 0 应付账款 960 1,502 2,725 3,512 4,609 归属母公司净利润 235 283 561 876 1,324 其他 991 1,027 1,813 2,450 3,282 EBITDA 359 367 773 1,147 1,661 非流动负债 423 1,215 1,265 1,315 1,325 EPS（当年） 0.57 0.67 1.31 2.05 3.10 长期借款 336 266 316 366 376 其他 87 949 949 949 949 现金流量表 单位: 百万 负债合计 2,919 4,593 7,141 9,057 11,628 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流253 -104 833 926 1,112 归属母公司股东权益 2,462 2,874 3,450 4,326 5,650 净利润235 283 561 876 1,324 负债和股东权益 5,382 7,467 10,591 13,383 17,278 折旧摊销81 95 134 160 181 财务费用20 15 26 28 29 重要财务指标 单位: 百万 投资损失4 2 4 5 7 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-113 -549 77 -179 -469 营业总收入 3,303 4,746 8,490 11,749 16,020 其它24 49 31 36 40 同比(%) 36.3% 43.7% 78.9% 38.4% 36.4% 投资活动现金流-459 -1,094 -855 -806 -707 归属母公司净利润 235 283 561 876 1,324 资本支出-231 -536 -551 -501 -400 同比(%) 1.3% 20.7% 98.0% 56.1% 51.2% 长期投资-224 -569 -300 -300 -300 毛利率(%) 23.5% 20.3% 21.9% 22.1% 22.2% 其他-3 11 -4 -5 -7 ROE(%) 9.5% 9.9% 16.3% 20.2% 23.4% 筹资活动现金流494 930 59 42 61 EPS（摊薄）（元） 0.57 0.67 1.31 2.05 3.10 吸收投资380 979 15 0 0 P/E 57.28 54.00 24.93 15.97 10.56 借款287 509 70 70 90 P/B 5.64 5.38 4.05 3.23 2.48 支付利息或股息-100 -104 -26 -28 -29 EV/EBITDA 37.72 44.14 19.10 12.80 8.61 现金净增加额280 -249 36 162 465 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及