23年H1业绩亮眼，新能源业务高速增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科士达(002518) 投资评级上次评级 23年H1业绩亮眼，新能源业务高速增长 2023年9月1日 事件： 2023年8月28日，公司公布2023年半年度报告。2023年上半年公司实 现营业收入28.23亿元，同比增长85.56%；归母净利润5.01亿元，同比增长129.85%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长145.92%。第二季度，公司实现营业收入14.2亿元，同比增长47.82%；归母净利润2.67亿元，同比增长63.36%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长70.00%。 点评： 新能源业务高速增长，数据中心稳步推进。分行业看，2023年上半年，公司新能源业务实现高速增长，实现营收15.76亿元，同比增长 247.5%，其中光伏及储能业务营收14.97亿元，同比增长290.96%；数据中心业务实现营业收入12.30亿元，同比增长17.38%。分产品看，光伏及储能业务营收14.97亿元，同比增长290.96%；新能源汽车充电 产品营业收入5753.36万元，同比增长19.28%。我们认为公司的各项业务增长的主要原因系：1）数字经济推动全球数字基础建设，2023年H1公司成功交付实施武当山云谷大数据中心项目、北京大学未来技术学院计算集群与存储招标采购项目等数据中心项目，带动公司业绩稳步增长。2）能源转型带动光伏、储能需求高速增长，公司重点布局光伏储能领域，深度受益。3）新能源汽车产销高增，带动充电桩需求，公司参与中国石化、中国铁塔、营口交运、沈阳安运、长安汽车等项目，充电桩业务布局初显成效。 公司盈利进一步提升，数据中心毛利率增长显著。2023年上半年，公司实现毛利率32.87%，净利率18.44%，同比分别增加2.42/3.97pct。 其中公司新能源业务毛利率28.28%，同比增加0.73pct，数据中心业务毛利率37.99%，同比增加7.41pct。二季度，公司毛利率33.7%，同比增加2.59pct，环比增加1.67pct，净利率19.5%，同比增加2.28pct，环比增加2.14pct。 海外收入贡献主要增量，全球布局持续深化。公司境外收入增长显著，合计收入为18.51亿元，同比增长178.71%，占营收比例为65.6%。 光储方面，公司产品已取得英国、德国、意大利等欧洲国家，以及澳大利亚，南非，巴西，泰国等国家的认证，更多的国家认证在持续完善中，公司全球布局持续深化。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是79.0、107.3、140.6亿元，同比增长79.5%、35.9%、31.0%；归母净利润分别是11.4、15.8、21.5亿元，同比增长73.5%、38.8%和35.7%。 风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产 能扩张不及预期。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 2,806 2022A 4,401 2023E 7,900 2024E 10,734 2025E 14,062 增长率YoY% 15.8% 56.8% 79.5% 35.9% 31.0% 归属母公司净利润(百万元) 373 656 1,139 1,581 2,147 增长率YoY% 23.1% 75.9% 73.5% 38.8% 35.7% 毛利率% 31.3% 31.8% 29.8% 29.1% 28.5% 净资产收益率ROE% 12.2% 18.5% 24.5% 26.1% 26.9% EPS(摊薄)(元) 0.64 1.13 1.94 2.69 3.66 市盈率P/E(倍) 39.22 50.97 15.61 11.24 8.28 市净率P/B(倍) 4.77 9.46 3.83 2.93 2.22 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月31日收盘价 ） 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,315 4,337 7,168 10,050 13,635 营业总收入 2,806 4,401 7,900 10,734 14,062 货币资金 416 1,730 2,673 3,794 5,407 营业成本 1,927 3,002 5,547 7,611 10,050 应收票据 18 13 28 45 50 营业税金及附加 40 47 79 107 141 应收账款 962 1,297 2,022 2,570 3,444 销售费用 239 299 553 698 844 预付账款 27 24 62 84 102 管理费用 89 111 199 247 281 存货 676 958 1,619 2,427 3,105 研发费用 154 173 316 376 422 其他 1,216 316 765 1,129 1,528 财务费用 2 -23 -23 -32 -46 非流动资产 1,636 1,883 2,206 2,494 2,658 减值损失合计 -10 -24 -12 -18 -25 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 26 25 65 83 101 固定资产（合计） 965 1,004 1,296 1,567 1,729 其他 45 6 61 75 106 无形资产 230 225 278 317 346 营业利润 415 799 1,344 1,868 2,552 其他 439 653 631 609 581 营业外收支 -3 -4 -2 1 0 资产总计 4,951 6,220 9,374 12,544 16,293 利润总额 413 795 1,342 1,869 2,553 流动负债 1,668 2,358 4,399 6,127 7,895 所得税 40 113 188 262 357 短期借款 32 65 80 88 97 净利润 372 682 1,154 1,607 2,195 应付票据 493 789 1,442 1,975 2,621 少数股东损益 -1 26 15 26 49 应付账款 854 1,029 2,041 2,928 3,670 归属母公司净利润 373 656 1,139 1,581 2,147 其他 288 475 836 1,136 1,507 EBITDA 463 855 1,456 1,988 2,646 非流动负债 180 249 249 249 249 EPS（当年） 0.64 1.13 1.94 2.69 3.66 长期借款 0 0 0 0 0 其他 180 249 249 249 249 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,848 2,607 4,648 6,376 8,144 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 41 66 81 107 155 经营活动现金流450 859 1,681 1,961 2,370 归属母公司股东权 3,062 3,547 4,645 6,061 7,994 净利润372 682 1,154 1,607 2,195 负债和股东权益 4,951 6,220 9,374 12,544 16,293 折旧摊销82 103 153 176 187 财务费用3 3 2 3 3 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-26 -25 -65 -83 -101 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动34 54 402 210 26 营业总收入 2,806 4,401 7,900 10,734 14,062 其它-14 41 35 47 60 同比(%) 15.8% 56.8% 79.5% 35.9% 31.0% 投资活动现金流-495 626 -710 -680 -548 归属母公司净利润 373 656 1,139 1,581 2,147 资本支出-191 -166 -477 -466 -352 同比(%) 23.1% 75.9% 73.5% 38.8% 35.7% 长期投资-329 755 -298 -297 -297 毛利率(%) 31.3% 31.8% 29.8% 29.1% 28.5% 其他25 36 65 83 101 ROE(%) 12.2% 18.5% 24.5% 26.1% 26.9% 筹资活动现金流-112 -234 -28 -160 -208 EPS（摊薄）（元 0.64 1.13 1.94 2.69 3.66 吸收投资0 0 109 0 0 P/E 39.22 50.97 15.61 11.24 8.28 借款35 62 15 8 9 P/B 4.77 9.46 3.83 2.93 2.22 支付利息或股息-118 -148 -152 -168 -217 EV/EBITDA 30.82 37.31 10.44 7.09 4.72 现金净增加额-159 1,253 943 1,121 1,613 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载