盈利端短期承压，双主业成长可期

建发股份于2023年8月30日发布2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入3834.26亿元，同比增长4.82%；归母净利润19.23亿元，同比下降29.58%；经营活动产生的现金流量净额为233.85亿元，上年同期为-445.81亿元；基本每股收益为0.56元，同比下降34.12%；加权平均净资产收益率为3.44%，同比减少2.22个百分点。 2023年第二季度，公司实现营业收入2159.66亿元，同比增长0.36%，环比增长28.97%；归母净利润11.27亿元，同比下降33.77%，环比增长41.65%；经营活动产生的现金流量净额为354.38亿元，2022年第二季度为-112.96亿元，2023年第一季度为-120.54亿元。 供应链业务：盈利短期承压，规模实现增长。业绩表现方面，2023年上半年，供应链运营业务实现营业收入3505.14亿元，同比增长3.21%；归母净利润16.74亿元，同比下降20.70%，主要由于：1）受宏观经济形势影响，部分大宗商品价格短期内剧烈波动，汽车行业疲软，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降； 2）上年同期收购建发新胜（0731.HK）控制权产生并购收益，贡献归母净利润约1.15亿元，本期无此事项。经营管理方面：1）核心品类货量增长。2023年上半年，公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超9700万吨，同比增速超11%，多个核心品类继续保持行业领先地位。2）国际化步伐加快。2023年上半年，公司实现进出口和国际业务总额超198亿美元，同比增速近7%； 与“一带一路”沿线国家的贸易规模超过600亿元，同比增长超40%。截至2023年6月末，公司已在RCEP成员国、金砖国家及“一带一路”沿线国家设立了超30个海外公司和办事处，与60余个“一带一路”沿线国家建立贸易合作关系。3）大力拓展消费品业务。2023年上半年，公司在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入276.35亿元，同比增速35.45%。4）积极推进物流资源布局。截至2023年6月末，公司在全球的合作仓储网点超4000个，全国设立超100个自管仓，拥有8个期货交割库，交割商品品种包括纸浆、PTA、工业硅等。 房地产业务：销售增速亮眼，投资拿地积极。业绩表现方面，2023年上半年，房地产业务分部实现营业收入329.12亿元，同比增长25.77%；归母净利润2.50亿元，同比下降59.76%，主要由于：1）受宏观调控政策和土地成本影响，公司交房结转收入的部分项目毛利率有所下滑；2）联发集团上年同期处置股票取得收益约0.79亿元，本期无此事项。经营管理方面：1）2023年上半年，公司房地产业务板块合计实现合同销售金额1244.2亿元（全口径），同比增长51.08%；其中子公司建发房产实现合同销售金额941.73亿元（全口径），同比增加39.58%；子公司联发集团实现合同销售金额302. 47亿元（全口径），同比增加103.19%。子公司建发房产和联发集团实现高效回款，回款比例（权益口径）维持在100%左右小幅波动。2）2023年上半年，公司以多元化方式获取优质土地52宗，全口径拿地金额合计约721.39亿元，其中一二线城市拿地金额占比超87%，重点在上海、厦门、杭州等地获取多个优质项目。公司在一、二线城市的土地储备（未售口径）全口径货值占比超70%，较上年末提高2.39个百分点。 盈利预测、估值及投资评级：公司“供应链运营+房地产”双主业齐头并进，后续有望实现较快成长。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为63.77、70.32、78.66亿元，每股收益分别为2.12、2.34、2.62元，当前股价10.86元，对应PE分别为5. 1X/4.6X/4.1X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、大宗商品价格波动风险、房地产业务经营风险、行业政策变动风险、业务发展不及预期风险、信息数据更新不及时风险。 盈利预测表