风电场投资收益不及预期，期待海风产品交付回暖

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入10.38亿元，同比增长59.67%，实现归母净利润1.35亿元，同比减少29.14%；其中2023Q2实现归母净利润0.53亿元，同比减少53.60%，环比减少35.66%。 2023年上半年海风项目推进较缓，公司出货持续承压，期待后续海风回暖。2023年上半年公司风电塔筒实现营业收入1.69亿元，同比增长116.92%，毛利率同比下降1.71个pct至9.14%；桩基实现营业收入8.35亿元，同比增长56.59%，毛利率同比上升4.88个pct至14.44%。营收同比增长幅度较大主要系2022年低基数所致，由于2023年上半年我国海风建设节奏仍处于较为缓慢的状态，因此公司营收规模略不及此前预期。但展望后续，受多方因素影响实际海风开工情况仍有加速空间，此前完成招标的海风项目将逐步开工并启动管桩和塔筒的安装工作，公司产品的交付规模和盈利能力有望得到提升与改善。另一方面，2023年6月三峡江苏大丰800MW海上风电项目开启风机招标，表明江苏海风建设开发迎来重启。公司在江苏具备产能优势，有望充分受益。 积极布局生产基地，产能布局与码头资源占据优势。沿海产能和码头是稀缺资源。 公司目前生产基地主要集中在江苏，同时规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地、浙江温州基地等，各基地均在稳步推进中，公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低运输成本。此外，公司部分基地拥有自建码头，既保障交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力。 切入新能源开发领域，23H1投资收益不及预期，后续有望持续贡献稳定利润。 公司在2022年收购海恒如东切入新能源开发领域，但2023年上半年受预防性实验计划停机致发电量同比减少等影响，公司投资的风电场所形成的投资收益有所下降。但长期来看，风电场能够提供相对稳定的发电收益，进而为公司提供更高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。 维持“买入”评级：2023年上半年海风开工情况对公司出货带来一定影响，同时考虑到后续海风政策的不确定性，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润4.82/10.03/13.68亿元（下调39%/下调20%/下调17%），对应EPS分别为2.22/4.61/6.29元，当前股价对应23-25年PE为26/13/9倍。在海风装机需求高增背景下，公司的产能、码头资源优势将保障公司导管架、桩基和海风塔筒市占率稳步提升；此外，公司积极布局海洋工程与新能源开发并有望带来新的业绩增量，我们仍看公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；产能不足风险；钢价波动风险；竞争格局恶化风险。 公司盈利预测与估值简表