全国布局静待海风回暖加速，风场投资不及预期拖累盈利

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收10.38亿元，同比+59.67%； 实现归母净利润1.35亿元，同比-29.14%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比+181.65%。2023Q2单季度实现营收5.37亿元，同比+8.08%，环比+7.19%；实现归母净利润0.53亿元，同比-58.85%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比+5.46%。2023H1销售毛利率为15.33%，同比2022H1提升3.47pct，销售净利率为13.26%，公司上半年营收规模和毛利率同比改善，海风市场逐步回暖。 上半年海风不及预期，桩基盈利修复彰显韧性。2023年以来，我国海上风电由于受到各种因素影响，开工和装机并网量不及预期，但公司桩基业务的盈利能力较去年同期向上修复。2023H1桩基业务实现营收8.35亿元，毛利率为14.44%，同比提升4.88pct。2023年9月，三峡江苏大丰800MW海上风电项目设计施工项目招标开启，各标段计划开工时间为2023年10月15日，全部风机完成并网发电时间为2024年10月底前，标志着江苏海上风电建设开发有望重启，将重新释放此前规划海上风电容量。随着阻碍风电项目建设的因素逐步解决，我们认为装机需求有望持续放量，叠加下半年风电建设高峰期到来，海上风电可能将呈现快速开工态势，助推公司业绩稳健增长。 积极布局生产基地，储备丰富的码头资源和产品矩阵。上半年公司综合毛利率为15.33%，相比2022年全年仅修复0.58pct。整体盈利增幅收窄的原因在于大型化趋势下，风电装备产品体积和重量增加，从现有基地将产品运输至南方市场的距离较长，加重了成本负担。一方面，公司提前布局生产基地，截至2023H1，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；另一方面，公司规划新增的南通小洋口、启东吕四港、盐城滨海、山东东营、山东乳山、海南洋浦等基地均在稳步推进中，建成后有配套海上风电塔筒、桩基、导管架、升压站等设备零部件的生产能力。2023年8月29日，公司发布公告计划设立全资温州子公司，在温州海洋经济发展示范区辖区内投建大兆瓦海上风机塔筒生产基地项目，总投资10亿元，可形成年产8MW以上海上风机塔筒约220套。公司抓住长三角地区产业发展政策机遇与丰富的海风资源，利用深水港港口和码头等基础设施优势，积极规划深远海市场，战略布局多样化产品。 风电场收益亟需改善，长期稳定回报依然可观。公司子公司海恒如东海上风力发电有限公司2023H1营业利润及净利润同比减少约3800万元，对应至公司对联营和合营企业的投资收益约3428万元，同比下滑54.31%，主要系子公司三家联营企业的部分风电场因预防性实验计划停机导致发电量减少，投资收益未达到预期，以及职工薪酬、信用减值损失等成本增加所致。长期来看，新能源电站运营的利润率较高，能为公司贡献稳定投资收益，应对所处制造行业波动方面有效提高抗风险能力。 盈利预测与投资评级：公司作为国内海上风电塔筒桩基主要供应商之一，随着沿海生产基地相继建设完成，产能覆盖大部分区域，将有效摊薄运输和码头使用成本，实现产品竞争力和盈利能力显著提升。我们预计公司2023-2025年分别实现营收32.36亿元、70.46亿元和100.75亿元，分别实现归母净利润4.34亿元、8.41亿元和12.31亿元，对应EPS为2.00元、3.87元和5.66元，当前股价对应PE为29X、15X和10X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；拓展产业链风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险等。