策略点评：全球流动性临近拐点，黄金价格易涨难跌

证券研究报告 策略点评 全球流动性临近拐点，黄金价格易涨难跌 策略点评报告 2023年08月30日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 16% 6% -4% -14% 2022-082022-112023-022023-05 %1M3M12M 上证指数-4.27-2.38-3.10 沪深300-5.07-1.58-7.73 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1策略点评报告：活跃资本市场政策落地，市场 向上动能不断累积2023-08-28 2经济金融高频数据周报（8.21-8.25）2023-08-26 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（8.28-9.1）： 风险快速释放，市场或即将见底2023-08-27 事件：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，将谨慎 地决定是否再次加息；在通胀持续放缓之前，将采取限制性政策。受鲍威尔中性言论影响，近期黄金价格开启连续反弹行情。 美联储加息接近尾声，全球流动性将迎来拐点：在硅谷银行事件影响消退后，美国经济持续强劲，市场持续调升本轮美联储加息目标利率终点。7月份美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。根据6月份美联储点阵图， 2023年年底利率预期中值为5.6%，预计今年最多加息1次；根据最新CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为86.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为13.5%；到11月维持利率不变的概率为50.3%，累计加息25个基点的概率为44%，累计加息50个基点的概率为5.6%。此外，美国7月CPI同比上升3.2%，预估为3.3%，前值3.0%，抗通胀已取得显著成效；美国7月新增非农就业人口为18.7万人，预估为20万人，前值为20.9万人，新增非农数据有走弱趋势。如8月美国CPI及新增非农数据继续低于预期，我们预计美联储最多再加息一次，本轮美联储加息已接近尾声，全球流动性迎来拐点。 地缘政治紧张，央行增持黄金托底金价：黄金作为不生息、抗通胀资产，其价格走势与10年期美债实际收益率（10年期美债名义收益率 -通胀率）高度负相关。当10年期美债实际收益率下降时，黄金价格通常上涨。2003年-2021年，二者符合以下回归关系式：黄金价格（美元/盎司）=-40185×（10年期美债实际收益率）+1472.6，其中R² （相关系数）高达0.8232。但2022年以来，黄金价格走势与10年期 美债实际收益率明显背离。截至20230829，伦敦现货黄金价格为1930 美元/盎司，高出上述回归关系式预测值（737.21美元/盎司）约1192.79美元/盎司。黄金价格易涨难跌的根源在于：多国央行大幅增持黄金。根据中国人民银行数据，截至2023年7月末，中国央行黄金储备为 6869万盎司，自去年11月开始，中国央行已连续9个月增持黄金，区间累计增持规模达605万盎司。如按区间均价计算，累计增持总额超800亿元。根据世界黄金协会，2023年上半年全球央行购金达387吨，创同期历史新高。在百年未有之大变局下，俄乌冲突、中美贸易摩擦等加剧地缘政治紧张，预计多国央行增持黄金行为将托底金价。 投资建议：在地缘政治紧张下，多国央行增持黄金行为，持续托底金价，黄金价格易涨难跌。随着美联储加息接近尾声，全球流动性临近 拐点，黄金价格将迎来较佳配置时机。 风险提示：美联储持续鹰派加息风险；美国通胀持续高位运行风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：2022年以后，伦敦金现与10年期美债国债实际收益率（逆序）明显发生背离 图2：2003-2021年，10年期美债实际收益率与黄金价格符合回归关系式：黄金价格（美元/盎司）=-40185 ×（10年期美债实际收益率）+1472.6，其中R²= 伦敦现货黄金2,500.00 （美元/盎司） 2,000.00 1,500.00 y=-40185x+1472.6 R²=0.8232 1,000.00 500.00 10年期美债国债 实际收益率 0.00 -2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00% 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 伦敦现货黄金:以美元计价（美元/盎司，左轴） 美国:国债实际收益率:10年期（%、右轴、逆序） 0.8232 资料来源：Wind资讯，财信证券资料来源：Wind资讯（日频数据回归，统计时间为2003年至 2021年），财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的 专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360传真：0731-84403438