电力行业的璀璨明珠，全链条业务助力业绩稳步增长

事件：8月18日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入182.50亿元，同比增长11.81%；归母净利润24.99亿元，同比增长18.43%。 致力技术升级，公司各业务业绩均实现稳步增长：2023H1，公司聚力攻关，科技成果丰硕，世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，其余关键技术及产品相继得到升级应用。报告期内，公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外新签合同同比增长27.91%，且陆续扩展海外业务。2023年H1分产品看，电网自动化及工业控制产品收入保持增长趋势，上半年实现收入88.62亿元，同比增长5.24%；继电保护及柔性输电业务上半年实现收入29.59亿元，同比增长0.08%；电力自动化信息通信收入30.18亿元，同比增长9.03%；发电及水利环保收入25.18亿元，同比大幅增长89.48%；集成及其他收入8.42亿元，同比4.45%。综合来看，公司各项业务均实现不同程度增长。费用端，公司2023H1销售费用/管理费用/研发费用分别为9.09/5.31/11.93亿元 ， 对比2022H1， 同比分别+16.11PP/+4.52PP/+23.59PP， 销售/管理/研发费用率分别为4.98%/2.91%/6.54%，对比2022H1，同比分别+0.18PP/-0.2PP/+0.62PP。 综合分析，公司费用管控较为稳健，基本可以和营收实现同步变动。 分业务毛利率涨跌不一，整体盈利能力小幅增长：从盈利能力来说，公司2023H1整体毛利率为28.57%，同比增长1.21%，电网自动化/继电保护及柔性输电/电力自动化信息通信/发电及水利环保/集成及其他分别实现毛利率26.42%/35.17%/22.50%/10.72%/50.79%， 对比2022H1， 同比分别+0.63PP/-3.81PP/+2.15PP/-1.99PP/+6.12PP，整体上涨跌不一，电网自动化及工业控制业务主要系行业投资增长，导致收入规模增长；继电保护及柔性输电业务主要受益于柔性输电业务规模增长，但因项目执行产品结构变化导致毛利率有所下降；电力自动化信息通信业务中信息通信运营等业务占比提升，毛利率有所上升；发电及水利环保业务主要系励磁、火电业务拓展，收入规模有所增长，毛利有所下降。集成及其他板块中节能租赁业务收入增长，收入规模和毛利率有所提高。此外，受疫情及国际形势影响，海外业务收入有所下降。 专注电力智能化及工业控制IT，多业务加持形成公司业务链条：公司专注于电力智能化及工业控制IT领域，利用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术，赋能于电网、轨道交通、发电等行业并且提供软硬件产品和相关服务。 目前公司的主营业务覆盖电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利保护四大板块。电网自动化及工业控制端，公司面向电网及能源行业，深化电力自动化、信息化和物联网技术的融合，业务范围覆盖电力系统输电、调度、变电、配电、用电及综合能源等领域，实现对电能生产、传输和管理的自动控制、自动调度和自动化管理，保证电力系统运行安全可靠及提高经济效益和管理效能；继电保护及柔性输电端，公司面向电厂、电网和工商业电力用户，采用最新的数字、信息、通信技术和电力电子技术，提供电力控制保护、特高压/高压直流输电、柔性直流输电、柔性交流输电核心技术、产品、系统集成和专业服务，实现电力系统故障的快速隔离和供电的及时恢复、高效率大容量远距离灵活输电；电力自动化信息通信端，公司立足电网，面向发电、水利、通信、石油、化工、新能源等领域，聚焦5G、企业级数据平台及业务平台、综合能源服务、人工智能、数据库、区块链等重大新兴产业领域，围绕企业IT基础设施、生产管理信息化、网络安全、智慧物联及通信、数据管理及运营、信息通信运营及咨询服务，开展整体解决方案设计；发电及水利环保端，公司面向能源、发电、节能环保、水利水务、市政交通等行业，专业从事上述行业相关领域的自动化和信息化产品制造、工程服务与设计咨询、系统集成及工程管理。拥有火电、水电、核电、风电、光伏、抽水蓄能、分布式能源等各种发电类型的机组控制保护及并网解决方案。 具备多元竞争力，助力公司直面行业挑战：（1）先发优势：公司是国内最早提供自动化产品与服务的厂商之一，在经过长期的行业深耕后，公司目前已积累多行业客户，拥有一大批国内国际首创的具有自主知识产权的科技成果和首台首套产品；（2）坚持技术创新：公司坚持科技创新战略，构建“领域-子领域-专业”三级技术体系，全面梳理自身技术优势与短板，构建可复制可共享的技术能力，加强战略性、前瞻性和基础性研究，统筹公司整体资源优势，汇聚和研判外部最新动态形势，围绕“真问题”体系化布局科研方向，全力提升自身技术引领能力，形成一大批具有自主知识产权的核心技术和产品。22项成果获省部级及以上奖励；（3）产业体系完备：公司产品线涵盖发、输、变、配、用、调度、信息通信等各领域，从电力生产、传输到分配全过程，从传统水电、火电到风电、光伏等新能源发电，从大型发电站并网到分布式电源接入，从特高压、超高压、高压到中低压，从特大型交直流一体化输电网到微型配电网的采集监测、调度控制、继电保护等全系列电力二次技术、产品和服务，具备了全面支撑电网建设、参与国际市场竞争和引领电力自动化技术发展方向的能力；（4）人才优势：公司坚持科技兴企，深入实施人才强企专项行动，着力优化人才成长环境，持续加强人才队伍建设，以强化员工能力素质建设为抓手，构建定位清晰、机制完善的领导人员、专家人才、职员职级三通道人才发展路径，全力做好各类人才的引进、培养、选拔与使用，专业人才总量稳步增长、素质持续提升、结构不断优化，逐步形成了一支术业专攻、锐意创新、梯次合理的高素质专业人才队伍，为公司发展提供持续有力的人才保障和智力支持。 盈利预测与投资评级：公司致力于特高压设备、电源电网、发电水利、继电保护集成等业务发展。在此基础上，公司积极响应行业趋势，外拓虚拟电厂业务，未来有望具备多元化核心竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收534.69亿元、615.36亿元、712.35亿元；归母净利润75.08亿元、86.58亿元、101.66亿元；EPS0.93、1.08、1.27，PE25.0X、21.7X、18.5X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。