公司报告：储能赛道的璀璨明珠，充电桩出海的领先者

储能赛道的璀璨明珠，充电桩出海的领 者 —盛弘股份(300693)公司报告 先 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 王舫朝非银&中小盘首席分析师 S1500519120002010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 15919166181 zengyiyun@cindasc.com 孙然电新行业研究助理 18721956681 sunran@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告盛弘股份(300693)投资评级增持上次评级 金冠股份沪深300 20% 0% -20%-40%-60% 21/1222/0422/08 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）61.5452周内股价波动区间16.80-76.66(元)最近一月涨跌幅(％)-6.26%总股本(亿股)2.05流通A股比例(％)78.14%总市值(亿元)126.33 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 储能赛道的璀璨明珠，充电桩出海的领先者 2023年3月20日 本期内容提要: ⯁电力电子技术为核心，立足国内扬帆海外。公司于2007年在深圳成立，致力于提供以电力电子技术为核心的服务解决方案，不断挖掘细分行业的应用需求，产品从单一（电能质量设备）走向多元化（储能、充电 桩、电池化成检测等）：2009年，成立储能微网产品线；2011年，成立电动汽车产品线；2012年，成立电池化成与检测业务条线。财务方面，公司近年来营业收入与归母净利润实现同步稳健增长，2019-2021年营业收入分别为6.36、7.71、10.21亿元，YOY分别为19.69%、21.31%、32.41%；2019-2021年归母净利润为0.62、1.06、1.13亿 元，YOY为27.99%、70.99%、6.93%。收入结构方面，截止2022H1，工业配套电源、电动汽车充电桩、电池化成与检测、新能源电能变换设备收入占比分别为38.15%，23.68%、18.69%、14.74%。 ⯁储能：黄金赛道上的璀璨明珠。 需求与政策共振，储能市场东风已至。储能对于电力系统具有刚性需求，各国政府相继推出政策推动储能发展。我们测算得到全球2023年新增装机为123.08GWh，2025年新增装机321.06GWh，21-25年复合增 速为89%。我国2023年储能新增装机为27.31GWh，2025年新增装机为106.49GWh，21-25年CAGR为118%。 公司技术沉淀厚积薄发，锚定海外市场发展大势。公司储能目前产品覆盖于源、网、荷、微网领域，全系产品具备全球20+国家和地区的并网认证，业务分布6大洲50个国家地区，总规模达1.5GW+/4.5GWh+。 公司储能业务海外占比60%左右，主要销往欧洲和美国市场。我们认为，公司的海外认证完成较早并且设立美国、澳洲海外子公司，多项成功案例积累业绩，先发优势显著。储能行业中历史成绩为拿标重点考察因素之一，公司的多项海外成功案例有望形成马太效应。全球储能市场正处于黄金时期，公司储能业绩有望乘行业东风，成为公司业绩的主要拉动力。 产能扩张奠定成长基石，盈利能力行业领先。产能方面，公司惠州生产基地已拥有储能微网产品整装生产线2条，年产能2GW+，其中大型集装箱达1000+台。2022年5月公司拟发行可转债募资不超过4.02亿元，用 于苏州盛弘技术有限公司年产5GW储能设备建设项目，产能扩张为公司未来成长打下基础。盈利方面，盛弘股份储能业务的毛利率位于行业前列，我们认为公司盈利能力较好的原因为海外业务占比较高、产品为PCS/半集成系统。 ⯁充电桩：海内外政策需求共振，欧美出口打通全球市场 国内充电桩高增速有望延续。我国私人充电桩占比较高，公共充电桩中直流充电桩增速较快。私人充电桩2022年10月保有量为302.8台，占 充电桩保有量的64%，保有量相比2021年底增加了155.8万台；公共充 电桩直流充电桩增长较快，2022年10月保有量为71万台，相比2021年增长51%。政策方面，国家层面出台多项支持公共充电桩发展政策，一些地区比如上海延续了充电桩补贴政策。我们认为，在国家政策的支持下，各地充电桩补贴政策有望延续，在这些前提下，我们认为2021-2025年我国充电桩市场年复合增长率超过70%，2025年市场规模或将达到688亿元。 海外需求强劲，出海正当时。欧洲国家公共车桩比呈现上升趋势，充电桩建设蓄势待发。2022年9月，欧洲十三国电动车销量合计22.49万辆， 同比增长9.9%。美国整体车桩比较高，2021年公共车桩比超过17.5。我们认为在需求+政策的双重驱动下，未来海外充电桩建设速度有望提升。我们预计23年美国充电桩市场规模为43亿，YOY68%，欧洲充电桩市 场为67亿，YOY55%。 公司掌握充电桩核心技术，海外市场有望持续突破。公司掌握充电桩核心技术，充电桩领域积淀深厚，10年充电桩研发制造经验，拥有150多款充电规格产品，包括各类一体/交流/直流充电桩和充电模块。公司产品 覆盖超过100+城市，有20000+充电系统在线运行，客户覆盖国家电网、小桔快充、小鹏、上汽等企业，实力雄厚。出海进行时，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，同时公司相关充电桩产品已获得欧标认证，未来有望在海外市场获得持续突破。 ⯁工业电源潜心多年，电池化成检测产品全面。 低压电能质量行业领先，工业电源由单一走向多领域。电能质量行业方面，风电、光伏等可再生能源发电的快速发展和高精尖产业催生电能质量新需求，主要包括谐波、三相电压不平衡、无功、电压暂降等。公司 深耕电能质量设备，产品已经覆盖以上需求。工业电源方面，公司将工业电源产品业务拓展到硅料配套电源领域，面向半导体行业推出HPM大功率加热电源；面向通用市场推出LPM全系列激光电源产品，公司已经开始向创新激光、武汉锐科在内的多家激光器企业供货。 电池化成及检测需求增加，公司产品矩阵丰富。公司电池化成与检测设备主要包括锂电池系列、铅酸电池系列电池化成与检测设备。锂电市场快速发展带动电池检测需求高增。GGII预测，至2025年中国储能锂电池 出货量接近390GWh，5年复合增长率超60%。目前公司拥有CATL、亿纬锂能、ATL等众多行业重要客户供货，为电池化成及检测设备领域技术领跑者。 ⯁盈利预测与投资评级：公司的电能质量与电池化成检测业务稳步上行，同时公司积极布局储能业务打开成长空间。我们测算得到2022-2024年整体收入为15.02、25.47、38.85亿元，同比增长47.0%、69.6%、 52.6%；2022-2024年归母净利润为2.23、3.22、4.70亿元，同比增长 96.7%、44.5%、38.7%，当前股价对应的2022-2024年PE分别为 50/35/24倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 ⯁风险因素：储能需求不及预期、新能源车需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A771 2021A1,021 2022E1,502 2023E2,547 2024E3,885 增长率YoY% 21.3% 32.4% 47.0% 69.6% 52.6% 归属母公司净利润(百万元) 106 113 223 322 470 增长率YoY% 71.0% 6.9% 96.7% 44.5% 45.6% 毛利率% 48.2% 43.5% 42.5% 40.2% 38.7% 净资产收益率ROE% 14.1% 13.4% 21.0% 23.3% 25.3% EPS(摊薄)(元) 0.52 0.55 1.09 1.57 2.29 市盈率P/E(倍) 53.40 66.38 50.44 34.91 23.97 市净率P/B(倍) 5.00 8.90 10.59 8.13 6.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月20日收盘价 目录 公司投资逻辑6 一．深耕电能质量不断拓展，立足国内扬帆海外7 1.1电能质量设备起家，逐步拓展储能、充电桩、电池化成领域7 1.2公司股权结构稳定，管理层管理经验丰富8 1.3营收利润双增长，核心业务经营稳健10 二．储能：黄金赛道上的璀璨明珠14 2.1需求与政策共振，储能市场东风已至14 2.2公司技术沉淀厚积薄发，锚定海外市场发展大势15 2.3产能扩张奠定成长基石，盈利能力行业领先20 三．充电桩：海内外政策需求共振，欧美出口打通全球市场23 3.1国内充电桩高增速有望延续23 3.2海外需求强劲，出海正当时25 3.3掌握充电桩核心技术，海外市场有望持续突破29 四．工业电源潜心多年，电池化成检测产品全面30 4.1低压电能质量行业领先，工业电源由单一走向多领域30 4.2电池化成及检测需求增加，公司产品矩阵丰富31 🖂．盈利预测、估值与投资评级34 六．风险因素36 表目录 表-1：盛弘股份子公司介绍9 表-2：主要管理层介绍9 表-3：股权激励考核方法10 表-4储能解决方案17 表-5：盛弘股份海外项目20 表-6公司在储能业务研发项目22 表-7：充电桩相关产业链企业23 表-8：各省市充电桩布局情况24 表-9：中国充电桩市场测算25 表-10：欧洲充电桩相关政策情况27 表-11：美国充电桩相关政策情况27 表-12：欧洲和美国公共充电桩市场情况28 表-13：盛弘股份电能质量产品30 表-14：盛弘股份电池化成检测产品32 表-15：盛弘股份细分业务盈利预测34 表-16：可比公司估值35 图目录 图1：公司发展历程梳理7 图2：公司主要产品8 图3：公司股权结构8 图4：盛弘股份营业收入（亿元）及同比11 图5：盛弘股份归母净利润（亿元）及同比11 图6：盛弘股份销售毛利率和销售净利率11 图7：盛弘股份费用率11 图8：盛弘股份产品收入结构12 图9：盛弘股份海内外业务收入（亿元）及占比12 图10：盛弘股份产品细分毛利率13 图11：盛弘股份海内毛利率13 图12：全球新型储能累计装机（GW）14 图13：中国新型储能累计装机（GW）14 图14：全球新型储能新增装机（GWh）15 图15：中国新型储能新增装机（GWh）15 图16：美国新型储能新增装机（GWh）15 图17：欧洲新型储能新增装机（GWh）15 图18：盛弘股份储能发展历程16 图19：储能系统内部结构以及运作方式16 图20：公司储能产品18 图21：盛弘股份储能产品认证情况19 图22：2021年全球PCS竞争格局21 图23：2021年中国PCS竞争格局21 图24：2018-2022H1各企业储能业务毛利率情况21 图25：2022年大型储能成本结构22 图26：充电桩产业链构成23 图27：中国直流充电桩建设成本构成23 图28：中国公共充电桩和私人充电桩占比情况24 图29：公共充电桩中直流充电桩和交流充电桩变化情况24 图30：欧洲平均每百里充电桩数目（台）26 图31：欧洲车桩比（公共桩）26 图32：美国公共充电桩情况26 图33：美国新能源车销量及渗透率26 图34：盛弘股份充电桩业务优势29 图35：公司充电桩业务合作客户情况29 图36：盛弘Interstellar交流桩荣获2022德国iF设计奖29 图37：我国发电量结构（亿千瓦时）30 图38：我国装机结构（万千瓦）30 图39：锂电池生产环节31 图40：中国锂电池设备市场规模（亿元）32 图41：全球锂离子电池出货量（GWH）32 图42：盛弘股份电池化成与检测合作伙伴33 公司投资逻辑 公司是储能+充电桩的稀缺标的。储能方面，储能对于电力系统具有刚性需求，