营收净利双增长，改扩建成效显现

山东高速于2023年8月30日发布2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入97.10亿元，同比增长20.93%；归母净利润17.68亿元，同比增长14.78%；经营活动产生的现金流量净额为29.27亿元，同比增长0.12%；基本每股收益为0.315元，同比增长12.5%；加权平均净资产收益率为5.12%，同比增加0.71个百分点。 2023年第二季度，公司实现营业收入52.89亿元，同比增长18.28%，环比增长19.64%；归母净利润9.57亿元，同比增长16.38%，环比增长18.08%；经营活动产生的现金流量净额为17.53亿元，同比增长2.37%，环比增长49.34%。 路桥运营表现亮眼，改扩建后成长可期。1）通行费收入同比增长，改扩建成效显现。 2023年上半年，公司实现通行费收入（含税）51.92亿元，同比增长8.70%；其中核心路产济青高速实现通行费收入（含税）17.42亿元，同比增长3.22%；另一核心路产京台高速相关路段实现通行费收入（含税）10.56亿元，同比增长43.32%，主要受京台高速济泰段改扩建工程通车影响，京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平显著提高。2）持续提升路桥运营竞争力，科技赋能降本增效。2023年上半年，公司辖段交通管制次数同比下降48%，管制时长同比减少51%；率先完成山东省内134个收费站“纸改电”工作，预计每年降本300万元。3）改扩建项目稳步推进，全部完成后有望助力公司业绩登上新台阶。2023年上半年，京台高速齐济段改扩建项目投资完成年度计划17.4亿元的55.55%，提前实现投资和进度双过半；济菏高速改扩建项目完成投资27.52亿元，占年度任务的54.49%，顺利实现时间过半、任务过半；建议持续关注公司改扩建项目的进展。 投资经营稳中求进，轨交集团发展向好。1）2023年上半年，公司实现投资收益6.48亿元，同比增长7.03%；其中，权益法核算的长期股权投资收益4.54亿元，同比增长16.19%。2）2023年上半年，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入23.38亿元，同比增长11.48%；归母净利润1.82亿元，同比增长4.70%。2023年上半年，铁路运输板块完成运量5240万吨，同比增长14.2%，分别高于全国和省内货运量增长率 7.4、7.1个百分点；产品制造板块发运轨道板7.2万块，郑济、潍烟高铁轨道板供应任务基本完成，签订墨西哥玛雅铁路重载岔枕3075万元订单；资源开发与建设施工业板块签订外部项目合同金额1.57亿元，同比增长超三倍。 高分红承诺持续兑现，彰显长期投资价值。根据公司发布的《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。 公司2020-2022年现金分红比例均在60%以上，假设2023-2024年分红比例均为60%，测算对应2023年8月31日收盘价的股息率分别为6.1%、6.5%。 盈利预测、估值及投资评级：公司核心路产区位优势显著，主业成长性较强，高分红凸显投资价值。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为33.46、35.39、37.08亿元，每股收益分别为0.69、0.73、0.77元，当前股价6.77元，对应PE分别为9.8 X/9.3X/8.8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表