2023年中报点评：业绩符合预期，期待中秋旺季表现

广州酒家（603043） 证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 2023年中报点评：业绩符合预期，期待中秋旺季表现 买入（维持） 2023年09月01日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,112 5,105 5,659 6,320 同比 6% 24% 11% 12% 归属母公司净利润（百万元） 520 738 848 970 同比 -7% 42% 15% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.91 1.30 1.49 1.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.25 19.21 16.71 14.62 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 26% 22% 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% 广州酒家沪深300  事件：公司发布2023 年中报业绩，公司实现营收 17.3亿元，同比增 2022/9/12022/12/31 2023/5/1 2023/8/30 21.8%，归母净利0.8亿元，同比增47.0%；2023Q2实现营收8.1亿元，同比增20.3%，归母净利0.11亿元，同比增455.2%，业绩表现符合我 市场数据 们预期。 收盘价(元) 24.93 餐饮业务快速复苏，月饼旺季增长可期。 一年最低/最高价 19.92/31.60  分业务板块来看，1）月饼：2023Q2收入1855万元，同比下降50.0%， 市净率(倍) 4.38 主要系中秋错位的基数影响带来。2）速冻食品：2023Q2收入2.3亿元，同比下降7.5%，我们预计主要与Q2天气炎热+去年同期高 流通A股市值(百万元) 13,963.32 基数有关；3）餐饮：Q2单季收入2.9亿元，同比增长65.3%，主要系去年同期受疫情影响较大、放开以来广州线下餐饮快速复苏， 总市值(百万元) 13,963.32  客流提升显著有关。4）其他产品及商品：Q2单季收入2.6亿元，同比增长30.8%，主要系粽子产品表现良好。分区域表现看：截至2023H1，公司广东省内/境内广东省外经销商数量分别为582家/437家，较2022年底分别-11家/+13家。2023H1省内/境内广东省外分别实现收入14.2亿元/2.7亿元，分别同比增长24.2%/18.1%。 基础数据每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)流通A股(百万股) 5.61 43.02 568.77568.77 毛利率回暖，费控稳健。公司2023Q2整体毛利率25.3%（yoy+0.6pct），预计与原材料成本下行有关。2023年Q2销售费用率、管理费用率分别为12.2%（同比-0.6pct）、10.5%（同比-0.6pct）。 盈利预测与投资评级：2023年为公司复苏之年，1）月饼：2023年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2）速冻：全国市场持续扩张叠加梅州产能释放，创收增利，平滑淡旺季业绩波动。3）餐饮：门店经营快速复苏，高经营杠杆下 业绩复苏弹性可期。4）原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复。我们维持2023-25年归母净利润预期7.4/8.5/9.7亿元，同比增速42%/15%/14%，当前对应动态PE为19/17/15x。我们期待2023年供需共振之下的业绩快速修复。中长期公司全国化扩张可期，业绩成长确定性较强，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，食品安全风险，月饼销售不及预期。 相关研究 《广州酒家(603043)：2023年一季报点评：收入超预期，复苏逻辑持续验证》 2023-04-26 《广州酒家(603043)：2022年报点评：业绩符合预期，看好疫后复苏潜力》 2023-03-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 广州酒家三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,662 2,262 3,104 4,252 营业总收入 4,112 5,105 5,659 6,320 货币资金及交易性金融资产 1,053 1,520 2,380 3,364 营业成本(含金融类) 2,647 3,132 3,444 3,821 经营性应收款项 167 223 203 272 税金及附加 38 46 51 57 存货 309 387 378 471 销售费用 442 510 555 607 合同资产 0 0 0 0 管理费用 380 470 509 569 其他流动资产 132 132 143 145 研发费用 84 102 113 126 非流动资产 4,185 4,484 4,710 4,867 财务费用 (48) (53) (44) (41) 长期股权投资 40 50 60 70 加:其他收益 34 15 17 19 固定资产及使用权资产 2,197 2,429 2,598 2,707 投资净收益 3 5 6 6 在建工程 66 62 59 58 公允价值变动 39 0 0 0 无形资产 157 167 177 187 减值损失 (3) 0 0 0 商誉 152 152 152 152 资产处置收益 (2) 0 0 0 长期待摊费用 166 216 256 286 营业利润 640 918 1,055 1,206 其他非流动资产 1,407 1,407 1,407 1,407 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 5,847 6,746 7,813 9,119 利润总额 644 918 1,055 1,206 流动负债 1,436 1,708 1,826 2,069 减:所得税 111 162 186 213 短期借款及一年内到期的非流动负债 358 398 438 478 净利润 533 756 869 993 经营性应付款项 297 370 357 449 减:少数股东损益 12 18 20 23 合同负债 185 197 217 241 归属母公司净利润 520 738 848 970 其他流动负债 597 742 814 900 非流动负债 878 978 1,058 1,128 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 1.30 1.49 1.71 长期借款 245 245 245 245 应付债券 0 0 0 0 EBIT 552 860 1,005 1,159 租赁负债 421 521 601 671 EBITDA 791 1,016 1,174 1,336 其他非流动负债 212 212 212 212 负债合计 2,314 2,685 2,884 3,197 毛利率(%) 35.63 38.64 39.15 39.53 归属母公司股东权益 3,323 3,834 4,682 5,652 归母净利率(%) 12.65 14.46 14.99 15.35 少数股东权益 210 227 247 271 所有者权益合计 3,532 4,061 4,929 5,922 收入增长率(%) 5.72 24.13 10.87 11.66 负债和股东权益 5,847 6,746 7,813 9,119 归母净利润增长率(%) (6.68) 41.88 14.91 14.31 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 833 1,032 1,161 1,239 每股净资产(元) 5.85 6.74 8.23 9.94 投资活动现金流 (2,086) (500) (439) (379) 最新发行在外股份（百万股 569 569 569 569 筹资活动现金流 192 (116) 88 74 ROIC(%) 11.09 14.47 14.47 14.10 现金净增加额 (1,060) 417 810 934 ROE-摊薄(%) 15.66 19.26 18.12 17.16 折旧和摊销 240 156 169 178 资产负债率(%) 39.58 39.81 36.91 35.05 资本开支 (813) (395) (345) (295) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.25 19.21 16.71 14.62 营运资本变动 113 97 97 38 P/B（现价） 4.26 3.70 3.03 2.51 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身