公司简评报告：毛利率提升，海外业务稳健增长

毛利率提升，海外业务稳健增长 海兴电力(603556)公司简评报告|2023.09.01 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 1海兴电力 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Aug 16-Jun 5-Apr 23-Jan 12-Nov 1-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.65 一年内最高/最低价（元）27.76/13.65市盈率（当前）15.55 市净率（当前）2.05 总股本（亿股）4.89 总市值（亿元）125.35 资料来源：聚源数据 相关研究 深耕海外市场，配网及新能源产品有望实现新突破   核心观点 事件：海兴电力发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入18.78亿元，同比+19.72%；实现归母净利润4.37亿元，同比+48.11%，实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比+64.16%。 点评： 本地化布局加速，公司海外业务稳健增长。公司以全球营销平台为依托，携手国内外战略合作伙伴，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。报告期内，公司实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13%。其中，海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8,562.18万元，同比增长779.39%。海外业务营收规模扩大的同时，主营业务收入中海外业务占比达到64.54%，较去年全年提升8.11个百分点，成为公司的核心增长动力。 持续降本增效，公司盈利能力提升。公司坚持秉承总成本最低的方针，持续推进产品升级换代，基本完成了全球主要市场产品系列的迭代升级；同时持续推进全链条集成降本，形成了研发、采购、制造、物流等全维度协同降本，提升公司盈利能力。报告期内，公司通过供应链降本以及受益于原材料价格下降，整体毛利水平达到38.45%，同比增加3.48个百分点。同时受汇率影响汇兑收益增加，公司利润进一步增厚。 持续提升海内外竞争优势，业绩有望进一步提升。在国内，公司制定了“网内+网外”业务双轮驱动的市场策略，保障网内外业务稳步增长；在海外，公司持续深耕全球市场的同时，积极推进海外供应链本地化，同时，公司以全球营销平台为依托，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。报告期内，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标，在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。双轮驱动市场策略下，公司未来业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为7.5/9.2/10.9亿元，同比增速分别为12.5%/22.8%/19.0%；对应PE分别为16.8/13.7/11.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内电网招标不及预期；海外配网业务进展不及预期；新能源业务发展不及预期等。  盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 33.1 39.0 49.4 63.7 营收增速（%） 23.0 17.7 26.8 29.0 净利润（亿元） 6.6 7.5 9.2 10.9 净利润增速（%） 111.7 12.5 22.8 19.0 EPS(元/股) 1.36 1.53 1.88 2.24 PE 18.9 16.8 13.7 11.5 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 35 25% 45% 30 20% 40% 15% 35% 25 10% 30% 20 5% 25% 15 0% 20% -5% 15% 10 -10% 10% 5 -15% 5% 0 2018 201920202021 2022 2023H1 -20% 0% 2018 2019 2020 20212022 2023H1 营业收入（亿元） 增速 毛利率 净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 7.00 120% 8 1000% 6.00 100% 7 0% 5.00 80% 6 -1000% 60% 5 4.00 40% 4 -2000% 3.00 20% 3 -3000% 0% -4000% 2.00 2 -20% -5000% 1.00 -40% 1 0.00 2018 201920202021 2022 2023H1 -60% 0 -1 2018 2019202020212022 2023H1 -6000%-7000% 归母净利润（亿元） 增速 经营性现金流（亿元） 增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6834 8121 9412 11271 经营活动现金流 675 160 353 412 现金 3569 4208 4706 5447 净利润 664 747 918 1092 应收账款 954 1101 1395 1800 折旧摊销 63 60 58 55 其它应收款 53 62 79 102 财务费用 -40 -13 -18 -23 预付账款 29 34 45 60 投资损失 -42 -194 -201 -178 存货 891 1048 1357 1821 营运资金变动 61 -443 -412 -546 其他 171 507 642 828 其它 -30 4 8 13 非流动资产 1212 1294 1273 1264 投资活动现金流 -246 52 165 131 长期投资 18 18 18 18 资本支出 -153 -142 -35 -46 固定资产 452 442 427 424 长期投资 2215 0 0 0 无形资产 191 186 182 178 其他 -2308 194 200 177 其他 187 187 187 187 筹资活动现金流 -186 427 -20 198 资产总计 8046 9415 10684 12535 短期借款 41 7 0 0 流动负债 1589 1808 2200 2787 长期借款 21 15 17 18 短期借款 53 60 60 60 其他 -32 392 -55 156 应付账款 786 933 1208 1621 现金净增加额 243 639 498 741 其他 179 212 275 368 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 481 494 510 525 成长能力 长期借款435 447 462 478 营业收入 23.0% 17.7% 26.8% 29.0% 其他17 18 18 18 营业利润 89.8% 12.1% 25.4% 18.5% 负债合计2071 2302 2710 3312 归属母公司净利润 111.7% 12.5% 22.8% 19.0% 少数股东权益 4 3 3 2 获利能力 归属母公司股东权益 5971 7110 7972 9221 毛利率 38.2% 37.7% 36.4% 33.8% 负债和股东权益 8046 9415 10684 12535 净利率 20.1% 19.2% 18.6% 17.1% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 11.1% 10.5% 11.5% 11.8% 营业收入 3310 3896 4940 6372 ROIC 8.3% 9.3% 10.4% 10.7% 营业成本 2044 2427 3143 4217 偿债能力 营业税金及附加 28 33 42 55 资产负债率 25.7% 24.5% 25.4% 26.4% 营业费用 290 312 361 414 净负债比率 6.4% 5.7% 5.2% 4.5% 研发费用 239 273 296 350 流动比率 4.30 4.49 4.28 4.04 管理费用 142 167 198 223 速动比率 3.74 3.91 3.66 3.39 财务费用 -121 -13 -18 -23 营运能力 资产减值损失 -76 -51 -63 -63 总资产周转率 0.41 0.41 0.46 0.51 公允价值变动收益 17 42 50 36 应收账款周转率 3.31 3.57 3.74 3.75 投资净收益 122 152 151 142 应付账款周转率 2.67 2.76 2.87 2.91 营业利润 750 841 1055 1250 每股指标(元) 营业外收入 9 26 15 17 每股收益 1.36 1.53 1.88 2.24 营业外支出 5 21 25 17 每股经营现金 1.38 0.33 0.72 0.84 利润总额 754 846 1045 1250 每股净资产 12.22 14.55 16.31 18.87 所得税 90 99 128 158 估值比率 净利润 664 747 917 1092 P/E 18.9 16.8 13.7 11.5 少数股东损益 0 0 -1 -1 P/B 2.10 1.76 1.57 1.36 归属母公司净利润 664 747 918 1092 EBITDA 675 888 1095 1283 EPS（元） 1.36 1.53 1.88 2.24 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为