公司简评报告：收入增长毛利率提升，业绩成长加速

收入增长毛利率提升，业绩成长加速 英维克(002837)公司简评报告|2023.09.01 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 1英维克 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Aug 16-Jun 5-Apr 23-Jan 12-Nov 1-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）27.40 一年内最高/最低价（元）34.88/19.68市盈率（当前）48.40 市净率（当前）7.13 总股本（亿股）5.65 总市值（亿元）154.80 资料来源：聚源数据 相关研究 “AI”+储能双擎驱动，动力十足   核心观点 事件：英维克发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比+75.58%，实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比+100.09%。 点评： 重大中标项目陆续交付，奠定机房温控业务收入增长基础。公司近三年连续中标三大基础电信企业及各地数据中心的机房温控项目，这些重大项目在报告期内及后续阶段陆续交付，成为机房温控业务营业收入的重要基础。同时，得益于成本回落延续、公司业务优化等因素，上半年机房温控业务的毛利率同比提升4.15个百分点，达29.6%。 储能应用市场需求持续增长，利好公司机柜温控业务。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。报告期内公司来自储能应用的营业收入约5.3亿元，为上年度同期的2.1倍左右，对公司业务的贡献显著提升。主要得益于储能相关业务的持续增长，报告期内机柜温控节能的营业收入同比增长达74.4%。同时，得益于成本侧的改善，机柜温控业务的毛利率较上年同期上升3.68个百分点，达33.3%。 “新基建”和“碳中和”两大背景助力公司业绩持续提升。数据中心是新基建七大领域的重要基础，北京、上海、广东等省市相关部门持续刷新数据中心的统筹建设、能效提升的相关政策，对存量及新建数据中心的能效均提出更高要求。“碳中和”背景下，一方面数据中心行业的能效要求、监管力度还将进一步提高和明确；另一方面储能电站的建设需求已迎来持续高速增长，储能温控需求同步提升。两大行业需求高增有望助力公司业绩持续提升。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为3.9/5.3/6.4亿元，同比增速分别为39.9%/34.2%/22.5%；对应PE分别为30.4/22.6/18.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：数据中心、算力设备及储能等领域增长及散热需求不及预期；行业竞争加剧利润降低等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 29.2 39.8 53.5 67.9 营收增速（%） 31.2 36.1 34.4 27.0 净利润（亿元） 2.8 3.9 5.3 6.4 净利润增速（%） 36.7 39.9 34.2 22.5 EPS(元/股) 0.64 0.90 1.21 1.48 PE 42.5 30.4 22.6 18.5 资料来源：Wind，首创证券 35 30 25 20 15 10 5 0 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023H1 营业收入（亿元）增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023H1 毛利率净利率 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 3.00 80% 2.50 2.00 70% 60% 50% 1.50 1.00 40% 30% 20% 0.50 10% 0.00 0% 201820192020202120222023H1 归母净利润（亿元）增速 4 2000% 3 1500% 2 1 1000% 0 20182019202020212022 2023H1 500% -1 0% -2 -3 -500% 经营性现金流（亿元）增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3286 4330 5415 6776 经营活动现金流 192 32 -136 67 现金 666 940 834 1050 净利润 280 392 526 645 应收账款 1468 1838 2581 3258 折旧摊销 32 42 42 43 其它应收款 95 130 174 222 财务费用 9 17 18 19 预付账款 18 25 33 42 投资损失 -4 -32 -38 -39 存货 439 584 785 1002 营运资金变动 -118 -391 -693 -607 其他 418 517 695 882 其它 -3 8 14 14 非流动资产 756 854 854 856 投资活动现金流 23 -108 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -63 -140 -43 -45 固定资产 268 278 290 302 长期投资 4 0 0 0 无形资产 315 304 294 284 其他 81 32 38 38 其他 97 97 97 97 筹资活动现金流 -128 350 34 156 资产总计 4042 5184 6269 7632 短期借款 -75 15 30 -60 流动负债 1792 2187 2730 3226 长期借款 59 19 35 30 短期借款 505 520 550 490 其他 37 333 -12 205 应付账款 644 872 1173 1497 现金净增加额 87 274 -106 216 其他 62 83 112 143 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 142 153 199 222 成长能力 长期借款49 74 109 134 营业收入 31.2% 36.1% 34.4% 27.0% 其他64 49 60 58 营业利润 46.1% 41.9% 34.5% 22.8% 负债合计1934 2340 2929 3447 归属母公司净利润 36.7% 39.9% 34.2% 22.5% 少数股东权益 -9 -13 -19 -27 获利能力 归属母公司股东权益 2117 2857 3360 4211 毛利率 29.8% 30.2% 30.1% 29.8% 负债和股东权益 4042 5184 6269 7632 净利率 9.6% 9.9% 9.8% 9.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.2% 13.7% 15.7% 15.3% 营业收入 2923 3979 5346 6787 ROIC 10.1% 11.4% 13.1% 13.4% 营业成本 2052 2776 3735 4766 偿债能力 营业税金及附加 16 22 30 38 资产负债率 47.8% 45.1% 46.7% 45.2% 营业费用 212 289 388 493 净负债比率 14.5% 11.9% 10.9% 8.6% 研发费用 196 266 358 454 流动比率 1.83 1.98 1.98 2.10 管理费用 115 157 210 267 速动比率 1.59 1.71 1.70 1.79 财务费用 2 17 18 19 营运能力 资产减值损失 -57 -33 -37 -42 总资产周转率 0.72 0.77 0.85 0.89 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 2.17 2.30 2.27 2.21 投资净收益 45 32 38 38 应付账款周转率 2.57 2.52 2.52 2.46 营业利润 318 452 608 746 每股指标(元) 营业外收入 3 2 3 3 每股收益 0.64 0.90 1.21 1.48 营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 0.44 0.07 -0.31 0.15 利润总额 320 453 609 748 每股净资产 4.87 6.57 7.73 9.69 所得税 43 65 89 110 估值比率 净利润 277 388 520 637 P/E 42.5 30.4 22.6 18.5 少数股东损益 -3 -4 -6 -7 P/B 5.62 4.17 3.54 2.83 归属母公司净利润 280 392 526 645 EBITDA 345 511 668 808 EPS（元） 0.64 0.90 1.21 1.48 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整