每日一基专题报告：稀缺的小盘反转基金

每日一基专题报告 证券研究报告金融工程金工专题报告 稀缺的小盘反转基金2023年09月01日 小盘反转风格分析 小盘反转策略是一类较为独特的逆向投资策略。该策略的核心思想是寻找那些市值较小、股价反弹潜力较大的公司，在它们的股价出现下跌趋势时买入，等待它们股价上涨后再卖出，从而获得收益。 收益表现：2021年至今，小盘风格持续占优。相较于纯粹小盘风格，小盘反转风格的表现更亮眼。从2021年1月1日至2023年8月24日，小盘反转指数收益率为201，同期中证2000、中证1000、中 证500和沪深300的收益率分别为81、99、112和286。 代表基金：统计2018年6月30日至2023年6月30日，全部公募基金与小盘反转指数日度涨跌幅相关系数，并剔除中证1000指数基金，最终我们筛选出只相关系数高于90的基金。其中，大成景恒和大成互联网大数据为代表性的小盘反转基金。 小盘反转基金介绍 业绩表现：2019年以来，大成景恒和大成互联网大数据均稳定跑赢小盘反转指数，业绩在同类中表现亮眼，均为优质的小盘反转基金。截至2023年8月24日，大成景恒和大成互联网大数据2019年至今收益率分别为1277和1636，在主动偏股基金池中排名 分别为183和74；2023年收益率分别为116和234，在主动偏股基金池中排名分别为18和04。 投资策略：苏秉毅在量化和主观投资的基础上，按照11的比例配置两者权重，最终形成了自身的小盘反转投资策略。大成互联网大数据是一只被动指数型基金，其跟踪指数为中证360互联网大数据100指数。该指数在中证全指中属于互联网概念的上市公司中，按其规模因子、成长因子、质量因子、反转因子和搜索因子计算相应评分，将各因子评分相加所得的和为综合评分，选取综合评分最高的前100只股票作为指数成份股。 基金对比 换手率：在所有权益基金中，两基金换手率均偏低，大成景恒换手率在100200，大成互联网大数据换手率在200300。 成份股：两基金成份股的Jaccard相似系数不到11。考虑到两基金均采用等权配置方式，因此相同成份股对两基金业绩相似度的贡献较小。 市值：大成景恒和大成互联网大数据均暴露于小市值风格，100亿以下股票数量占比在80以上。两只基金持股在市值区间上的分布十分接近，但大成互联网大数据较为稳定，而大成景恒对大小盘行情的捕捉更为敏锐，市值暴露在20182020年不断提升，在2021年 2022年开始下降，完美契合市场风格。 行业：大成景恒行业配置相对分散，具有较强行业轮动能力。单一行业不超过20，当前在医药生物、机械设备、环保等行业配置更高；大成互联网大数据主要配置TMT板块。这也能够解释自2022年7月以来两基金业绩出现分化。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyydwzqcomcn 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 02160199793 gaozjdwzqcomcn 相关研究 《港股泛科技、央国企指数基金研究》 20230809 《“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报20230731》 20230802 115 东吴证券研究所 内容目录 1引言4 2小盘反转指数：自2021年以来表现亮眼4 3稀缺的小盘反转基金：大成景恒和大成互联网大数据5 31两基金持续跑赢小盘反转指数，今年收益率排名均位于前26 32投资策略：均为小盘反转风格7 321大成景恒混合：“主观量化”并行，专注小盘反转7 322大成互联网大数据：因子筛选成份股，优秀的SmartBeta指数基金8 4基金对比：主动量化VS被动指数9 41换手率比较：大成景恒换手率低于大成互联网大数据9 42持仓相似度：平均持仓百只，持仓个股差异较大9 43市值分布：均暴露于小市值风格，大成景恒风格更胜一筹10 44行业分布：大成景恒行业上相对分散，大成互联网大数据聚焦于TMT板块11 45最新两期持仓：大成景恒重仓股留存率70，大成互联网大数据聚焦TMT13 5总结14 6风险提示14 215 东吴证券研究所 图表目录 图1：小盘反转和主要宽基指数净值走势（2018010220230824）4 图2：大小盘表征指数净值走势（截至20230824）5 图3：主要宽基指数收益率（2021010120230824）5 图4：两基金与小盘反转指数净值走势（2019010120230824）6 图5：两基金报告期内换手率（2019010120230630）9 图6：两基金成份股相似度比较（2018123120221231）10 图7：两基金持股各期平均市值10 图8：两基金持股市值平均分布（201812202212）10 图9：20182022年，大成景恒超配的前大行业11 图10：20182022年，大成景恒低配的前大行业11 图11：大成景恒每期持仓的行业分布12 图12：大成互联网大数据每期持仓的行业分布12 表1：与小盘反转指数涨跌幅相关系数在90以上的基金（截至20230824）5 表2：两基金历年收益率比较（2019010120230824）6 表3：大成景恒和大成互联网大数据基金的基础信息（截至20230824）7 表4：单个股票的评分因子计算方式8 表5：2023Q12023Q2，大成景恒和大成互联网大数据前十大权重股信息13 315 东吴证券研究所 1引言 小盘反转策略是一类较为独特的逆向投资策略。该策略的核心思想是寻找那些市值较小、股价反弹潜力较大的公司，在它们的股价出现下跌趋势时买入，等待它们股价上涨后再卖出，从而获得收益。成功的反转策略需要深入公司基本面和把握市场情绪的能力，等待股价均值回归的过程又需要坚定的信念。正因如此，选择逆向投资的基金经理屈指可数，小盘反转风格基金更加稀缺。 2小盘反转指数：自2021年以来表现亮眼 我们使用小盘反转指数861741CJ来刻画小盘反转策略的表现。该指数以长江小盘指数作为样本空间，剔除最近一个月涨跌幅排名最低的10股票，以最近一个月股票收益率为反转指标，精选其中反转效应最为显著的TOP13股票作为指数成份股，并通过近3个月平均成交量加权来构建指数。 2021年至今，小盘风格持续占优。相较于纯粹小盘风格，小盘反转风格的表现更亮 眼。从2021年1月1日至2023年8月24日，小盘反转指数收益率为201，同期中证2000、中证1000、中证500和沪深300的收益率分别为81、99、112和286。图1：小盘反转和主要宽基指数净值走势（2018010220230824） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 415 东吴证券研究所 图2：大小盘表征指数净值走势（截至20230824）图3：主要宽基指数收益率（2021010120230824） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3稀缺的小盘反转基金：大成景恒和大成互联网大数据 统计2018年6月30日至2023年6月30日，全部公募基金与小盘反转指数日度涨跌幅相关系数，并剔除中证1000指数基金，最终我们筛选出只相关系数高于90的基金。其中，大成景恒和大成互联网大数据为代表性的小盘反转基金，本文将重点对比分析。招商量化精选我们在《每日一基招商量化精选A》中有详细解读；景顺长城量化小盘和创金合信量化多因子为类中证1000指数增强基金，将在后续对应专题中进行分析。 表1：与小盘反转指数涨跌幅相关系数在90以上的基金（截至20230824） 基金代码 基金简称 成立日期 投资类型 相关系数 分类 （亿元） 002236OF 大成互联网大数据A 20160203 被动指数型 134 93 小盘反转 005457OF 景顺长城量化小盘 20180206 普通股票型 152 91 类1000增强 002210OF 创金合信量化多因子A 20160122 普通股票型 36 91 类1000增强 090019OF 大成景恒A 20120615 偏股混合型 214 90 小盘反转 001917OF 招商量化精选A 20160315 普通股票型 341 90 小盘价值 基金规模 资料来源：Wind，东吴证券研究所 注：相关系数计算区间为201806302023063 随着2023年沪深300创下连续10个月新低，投资者才逐渐关注到这两只“画线 派”的基金。截至2023年8月24日，大成景恒A（090019OF）和大成互联网大数据A（002236OF）今年收益分别为116和234，最大回撤分别为86和82。良好的业绩以及持有体验让这两只产品受到很多投资者关注，大成景恒和大成互联网大数据基金规模分别由年初的207亿元、227亿元增加至2136亿元、1340亿元。 515 东吴证券研究所 31两基金持续跑赢小盘反转指数，今年收益率排名均位于前2 2019年以来，大成景恒和大成互联网大数据均持续跑赢小盘反转指数。截至2023 年8月24日，在2019年以来、2022年和2023年初以来，大成景恒相对小盘反转指数的超额收益分别为633、172和39；大成互联网大数据相对小盘反转指数的超额收益分别为992、187和157。在2022年7月之前，大成互联网大数据与大成景恒净值走势基本一致；2022年7月之后，两基金业绩逐步分化。 图4：两基金与小盘反转指数净值走势（2019010120230824） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2019年至今，大成景恒和大成互联网大数据穿越牛熊，业绩在同类中表现亮眼， 均为优质的小盘反转基金。截至2023年8月24日，大成景恒和大成互联网大数据2019 年至今收益率分别为1277和1636，在主动偏股基金池中排名分别为183和74；2023年收益率分别为116和234，在主动偏股基金池中排名分别为18和04。 表2：两基金历年收益率比较（2019010120230824） 证券代码 证券简称 2019年至今 2021年 2022年 2023年至今 090019OF 大成景恒A 1277 298 75 116 在主动偏股基金池中排名 183 129 76 18 002236OF大成互联网大数据A 1636 351 60 234 在主动偏股基金池中排名 74 89 57 04 930734CSI360互联 1590 297 60 264 资料来源：Wind，东吴证券研究所 615 32投资策略：均为小盘反转风格 大成景恒（090019OF）和大成互联网大数据（002236OF）同属于大成基金，两位基金经理有同部门工作经历。大成景恒为偏股混合型基金，其基金经理苏秉毅2008年加入大成基金，2012年起担任基金经理，曾任指数与期货投资部副总监，现任混合资产投资部副总监。大成互联网大数据为被动指数型基金，其基金经理夏高2012年加入大成基金，现任指数与期货投资部总监助理。 表3：大成景恒和大成互联网大数据基金的基础信息（截至20230824） 基金代码基金简称 基金基金 成立日经理 任职 投资类型业绩基准 日期 规模合计 （亿元） 20122018偏股混合 090019OF大成景恒A苏秉毅 06150626型 沪深300指数收益率80中证综合债 券指数收益率20 2136 002236OF 大成互联网大数据A 2016 0203 2016 夏高 0203 被动指数型 中证360互联网大数据100指数 95商业银行活期存款利率税后5 1340 东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 321大成景恒混合：“主观量化”并行，专注小盘反转 苏秉毅在量化和主观投资的基础上，按照11的比例配置两者权重，最终形成了自身的小盘反转投资策略。苏秉毅在访谈中提到大成景恒的投资框架和小盘反转策略的使用环境： 投资理念：