每日一基专题报告：稀缺的小盘反转基金

每日一基专题报告 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 稀缺的小盘反转基金2023年09月01日 小盘反转风格分析 小盘反转策略是一类较为独特的逆向投资策略。该策略的核心思想是寻找那些市值较小、股价反弹潜力较大的公司，在它们的股价出现下跌趋势时买入，等待它们股价上涨后再卖出，从而获得收益。 收益表现：2021年至今，小盘风格持续占优。相较于纯粹小盘风格，小盘反转风格的表现更亮眼。从2021年1月1日至2023年8月24日，小盘反转指数收益率为20.1%，同期中证2000、中证1000、中 证500和沪深300的收益率分别为8.1%、-9.9%、-11.2%和-28.6%。 代表基金：统计2018年6月30日至2023年6月30日，全部公募基金与小盘反转指数日度涨跌幅相关系数，并剔除中证1000指数基金，最终我们筛选出�只相关系数高于90%的基金。其中，大成景恒和大成互联网+大数据为代表性的小盘反转基金。 小盘反转基金介绍 业绩表现：2019年以来，大成景恒和大成互联网+大数据均稳定跑赢小盘反转指数，业绩在同类中表现亮眼，均为优质的小盘反转基金。截至2023年8月24日，大成景恒和大成互联网+大数据2019年至今收益率分别为127.7%和163.6%，在主动偏股基金池中排名 分别为18.3%和7.4%；2023年收益率分别为11.6%和23.4%，在主动偏股基金池中排名分别为1.8%和0.4%。 投资策略：苏秉毅在量化和主观投资的基础上，按照1:1的比例配置两者权重，最终形成了自身的小盘反转投资策略。大成互联网+大数据是一只被动指数型基金，其跟踪指数为中证360互联网+大数据100指数。该指数在中证全指中属于互联网+概念的上市公司中，按其规模因子、成长因子、质量因子、反转因子和搜索因子计算相应评分，将各因子评分相加所得的和为综合评分，选取综合评分最高的前100只股票作为指数成份股。 基金对比 换手率：在所有权益基金中，两基金换手率均偏低，大成景恒换手率在100%-200%，大成互联网+大数据换手率在200%-300%。 成份股：两基金成份股的Jaccard相似系数不到11%。考虑到两基金均采用等权配置方式，因此相同成份股对两基金业绩相似度的贡献较小。 市值：大成景恒和大成互联网+大数据均暴露于小市值风格，100亿以下股票数量占比在80%以上。两只基金持股在市值区间上的分布十分接近，但大成互联网+大数据较为稳定，而大成景恒对大小盘行情的捕捉更为敏锐，市值暴露在2018-2020年不断提升，在2021年 -2022年开始下降，完美契合市场风格。 行业：大成景恒行业配置相对分散，具有较强行业轮动能力。单一行业不超过20%，当前在医药生物、机械设备、环保等行业配置更高；大成互联网+大数据主要配置TMT板块。这也能够解释自2022年7月以来两基金业绩出现分化。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 相关研究 《港股泛科技、央国企指数基金研究》 2023-08-09 《“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报20230731》 2023-08-02 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.引言4 2.小盘反转指数：自2021年以来表现亮眼4 3.稀缺的小盘反转基金：大成景恒和大成互联网+大数据5 3.1.两基金持续跑赢小盘反转指数，今年收益率排名均位于前2%6 3.2.投资策略：均为小盘反转风格7 3.2.1.大成景恒混合：“主观+量化”并行，专注小盘反转7 3.2.2.大成互联网+大数据：�因子筛选成份股，优秀的SmartBeta指数基金8 4.基金对比：主动量化VS被动指数9 4.1.换手率比较：大成景恒换手率低于大成互联网+大数据9 4.2.持仓相似度：平均持仓百只，持仓个股差异较大9 4.3.市值分布：均暴露于小市值风格，大成景恒风格更胜一筹10 4.4.行业分布：大成景恒行业上相对分散，大成互联网+大数据聚焦于TMT板块11 4.5.最新两期持仓：大成景恒重仓股留存率70%，大成互联网+大数据聚焦TMT13 5.总结14 6.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：小盘反转和主要宽基指数净值走势（2018.01.02-2023.08.24）4 图2：大小盘表征指数净值走势（截至2023.08.24）5 图3：主要宽基指数收益率（2021.01.01-2023.08.24）5 图4：两基金与小盘反转指数净值走势（2019.01.01-2023.08.24）6 图5：两基金报告期内换手率（2019.01.01-2023.06.30）9 图6：两基金成份股相似度比较（2018.12.31-2022.12.31）10 图7：两基金持股各期平均市值10 图8：两基金持股市值平均分布（2018.12-2022.12）10 图9：2018-2022年，大成景恒超配的前�大行业11 图10：2018-2022年，大成景恒低配的前�大行业11 图11：大成景恒每期持仓的行业分布12 图12：大成互联网+大数据每期持仓的行业分布12 表1：与小盘反转指数涨跌幅相关系数在90%以上的基金（截至2023.08.24）5 表2：两基金历年收益率比较（2019.01.01-2023.08.24）6 表3：大成景恒和大成互联网+大数据基金的基础信息（截至2023.08.24）7 表4：单个股票的评分因子计算方式8 表5：2023Q1-2023Q2，大成景恒和大成互联网+大数据前十大权重股信息13 3/15 东吴证券研究所 1.引言 小盘反转策略是一类较为独特的逆向投资策略。该策略的核心思想是寻找那些市值较小、股价反弹潜力较大的公司，在它们的股价出现下跌趋势时买入，等待它们股价上涨后再卖出，从而获得收益。成功的反转策略需要深入公司基本面和把握市场情绪的能力，等待股价均值回归的过程又需要坚定的信念。正因如此，选择逆向投资的基金经理屈指可数，小盘反转风格基金更加稀缺。 2.小盘反转指数：自2021年以来表现亮眼 我们使用小盘反转指数(861741.CJ)来刻画小盘反转策略的表现。该指数以长江小盘指数作为样本空间，剔除最近一个月涨跌幅排名最低的10%股票，以最近一个月股票收益率为反转指标，精选其中反转效应最为显著的TOP1/3股票作为指数成份股，并通过近3个月平均成交量加权来构建指数。 2021年至今，小盘风格持续占优。相较于纯粹小盘风格，小盘反转风格的表现更亮 眼。从2021年1月1日至2023年8月24日，小盘反转指数收益率为20.1%，同期中证2000、中证1000、中证500和沪深300的收益率分别为8.1%、-9.9%、-11.2%和-28.6%。图1：小盘反转和主要宽基指数净值走势（2018.01.02-2023.08.24） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/15 东吴证券研究所 图2：大小盘表征指数净值走势（截至2023.08.24）图3：主要宽基指数收益率（2021.01.01-2023.08.24） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.稀缺的小盘反转基金：大成景恒和大成互联网+大数据 统计2018年6月30日至2023年6月30日，全部公募基金与小盘反转指数日度涨跌幅相关系数，并剔除中证1000指数基金，最终我们筛选出�只相关系数高于90%的基金。其中，大成景恒和大成互联网+大数据为代表性的小盘反转基金，本文将重点对比分析。招商量化精选我们在《每日一基——招商量化精选A》中有详细解读；景顺长城量化小盘和创金合信量化多因子为类中证1000指数增强基金，将在后续对应专题中进行分析。 表1：与小盘反转指数涨跌幅相关系数在90%以上的基金（截至2023.08.24） 基金代码 基金简称 成立日期 投资类型 相关系数 分类 （亿元） 002236.OF 大成互联网+大数据A 2016-02-03 被动指数型 13.4 93% 小盘反转 005457.OF 景顺长城量化小盘 2018-02-06 普通股票型 15.2 91% 类1000增强 002210.OF 创金合信量化多因子A 2016-01-22 普通股票型 3.6 91% 类1000增强 090019.OF 大成景恒A 2012-06-15 偏股混合型 21.4 90% 小盘反转 001917.OF 招商量化精选A 2016-03-15 普通股票型 34.1 90% 小盘价值 基金规模 资料来源：Wind，东吴证券研究所 注：相关系数计算区间为2018.06.30-2023.06.3 随着2023年沪深300创下连续10个月新低，投资者才逐渐关注到这两只“画线 派”的基金。截至2023年8月24日，大成景恒A（090019.OF）和大成互联网+大数据A（002236.OF）今年收益分别为11.6%和23.4%，最大回撤分别为8.6%和8.2%。良好的业绩以及持有体验让这两只产品受到很多投资者关注，大成景恒和大成互联网+大数据基金规模分别由年初的2.07亿元、2.27亿元增加至21.36亿元、13.40亿元。 5/15 东吴证券研究所 3.1.两基金持续跑赢小盘反转指数，今年收益率排名均位于前2% 2019年以来，大成景恒和大成互联网+大数据均持续跑赢小盘反转指数。截至2023 年8月24日，在2019年以来、2022年和2023年初以来，大成景恒相对小盘反转指数的超额收益分别为63.3%、17.2%和3.9%；大成互联网+大数据相对小盘反转指数的超额收益分别为99.2%、18.7%和15.7%。在2022年7月之前，大成互联网+大数据与大成景恒净值走势基本一致；2022年7月之后，两基金业绩逐步分化。 图4：两基金与小盘反转指数净值走势（2019.01.01-2023.08.24） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2019年至今，大成景恒和大成互联网+大数据穿越牛熊，业绩在同类中表现亮眼， 均为优质的小盘反转基金。截至2023年8月24日，大成景恒和大成互联网+大数据2019 年至今收益率分别为127.7%和163.6%，在主动偏股基金池中排名分别为18.3%和7.4%；2023年收益率分别为11.6%和23.4%，在主动偏股基金池中排名分别为1.8%和0.4%。 表2：两基金历年收益率比较（2019.01.01-2023.08.24） 证券代码 证券简称 2019年至今 2021年 2022年 2023年至今 090019.OF 大成景恒A 127.7% 29.8% -7.5% 11.6% 在主动偏股基金池中排名 18.3% 12.9% 7.6% 1.8% 002236.OF大成互联网+大数据A 163.6% 35.1% -6.0% 23.4% 在主动偏股基金池中排名 7.4% 8.9% 5.7% 0.4% 930734.CSI360互联+ 159.0% 29.7% -6.0% 26.4% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 6/15 3.2.投资策略：均为小盘反转风格 大成景恒（090019.OF）和大成互联网+大数据（002236.OF）同属于大成基金，两位基金经理有同部门工作经历。大成景恒为偏股混合型基金，其基金经理苏秉毅2008年加入大成基金，2012年起担任基金经理，曾任指数与期货投资部副总监，现任混合资产投资部副总监。大成互联网+大数据为被动指数型基金，其基金经理夏高2012年加入大成基金，现任指数与期货投资部总监助理。 表3：大成景恒和大成互联网+大数据基金的基础信息（