金工专题报告：每日一基：公募量化对冲基金解析

金工专题报告20230408 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 每日一基：公募量化对冲基金解析2023年04月08日 2022年量化对冲基金整体表现欠佳。从产品数量来看，截至2022年底，全市场存续的量化对冲基金产品共24只，相较于2021年底无新发的量化对冲产品；从市场规模看，总规模缩减至124.44亿元，占全部量化基金的比例为5.27%。 从产品规模来看，汇添富绝对收益策略以76.09亿元处于绝对领先地位。富国量化对冲和海富通阿尔法对冲的规模排在前三。 量化对冲基金横向分析 收益情况：公募量化对冲产品2022年仅3只产品正收益 回撤控制：逐年增加，公募量化对冲产品2022年平均回撤5.92% 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《每日一基：国泰聚信价值优势混合程洲》 风格暴露：画像基金超配价值和盈利，风格选择较为成功 板块偏离：量化对冲基金整体高配周期、制造，低配消费、金融 风险敞口：量化对冲基金的敞口有所降低，风险控制趋于严格 绩优画像基金业绩拆解 �只画像基金风险控制良好、敞口较小、风格、行业配置都相对均衡，偏离度较小，由此表现出低回撤、低波动、净值稳步增加的业绩表现。但策略又各自不一： 1、完全对冲型： 华泰柏瑞量化收益和华泰柏瑞量化对冲的平均敞口分别为0.68%和1.48%，敞口水平低，行业偏离较小，风格上相比于同类，适当高配价值与盈利因子； 2、严控偏离型： 富国量化对冲和申万菱信量化对冲的平均敞口为3.23%和3.74%，敞口水平适当，barra模型平均风格暴露偏离度为0.21和0.13，风险暴露控制严格；其中申万菱信在板块和风格暴露上做得尤为极致。 3、部分对冲+风格选择型： 华夏安泰对冲的平均敞口为9.51%，敞口水平较高，barra模型平均风格暴露偏离度较高，更加注重动量与小市值因子，板块偏离控制适当。 从量化对冲到指数增强： 绩优对冲基金对应的指增同样表现优良，在2022年均跑赢对应指数和同类产品，300指增上，华泰柏瑞和富国表现更佳；500指增上，华夏表现更佳。 风险提示：1.未来变化风险；2.模型假设风险；3.模型估计风险。 2023-03-31 《每日一基：海富通中小盘混合范廷芳》 2023-03-31 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.引言4 2.量化对冲基金整体概况4 2.1.发展历程4 2.2.市场表现5 2.3.产品基本信息6 2.4.业绩表现7 3.量化对冲画像基金分析8 3.1.收益情况：公募量化对冲产品2022年仅3只产品正收益8 3.2.回撤控制：逐年增加，公募量化对冲产品2022年平均回撤5.92%9 3.3.特质表现10 3.3.1.风格暴露：画像基金超配价值和盈利，风格选择较为成功10 3.3.2.板块偏离：量化对冲基金整体高配周期、制造，低配消费、金融10 3.3.3.风险敞口：量化对冲基金的敞口有所降低，风险控制趋于严格12 4.从量化对冲到指数增强13 5.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：量化对冲基金产品规模与数量（2014/01/01-2022/12/31）5 图2：债基和量化对冲基金净值表现（2022/01/04-2022/12/31）5 图3：量化对冲基金收益情况（2020/01/01-2022/12/31）8 图4：量化对冲基金最大回撤情况（2020/01/01-2022/12/31）9 图5：量化对冲基金敞口12 图6：300指增业绩情况（2022/01/01-2022/12/31）14 图7：300指增业绩情况（2023/01/01-2023/03/31）14 图8：500指增净值走势（2022/01/01-2022/12/31）15 图9：500指增净值走势（2023/01/01-2023/03/31）15 表1：量化型基金规模及占比（截至2022/12/31）4 表2：量化对冲基金产品基本情况（截至2022/12/31）6 表3：量化对冲基金产品业绩7 表4：每日一基选取基金基本收益情况9 表5：量化对冲基金Barra风格暴露偏离度10 表6：量化对冲基金板块偏离度（2020-2022）11 表7：画像对冲基金对应的指增产品（截至2022/12/31）13 表8：沪深300指数增强基金业绩情况（截至2022/12/31）13 表9：中证500指数增强基金业绩情况（截至2022/12/31）14 3/16 东吴证券研究所 1.引言 近年来，代表绝对收益型产品的公募量化对冲基金业绩表现欠佳，规模也受到固收 +产品的挤压，对这些产品的分析报告也较为少见。但相比指数增强而言，做好量化对冲基金，不光需要增强策略、还需要更严格的配套风控策略和交易策略，对量化对冲产品的跟踪因此也尤为重要。对其的分析也能为我们遴选公募量化团队提供一个更全面的视角。 东吴金工在《每日一基·量化对冲》系列中曾分析过5只量化对冲基金，本文将进 一步横向比较，拆解这些基金在2022年获取绝对收益的秘密。 2.量化对冲基金整体概况 2.1.发展历程 2010年4月，沪深300股指期货上市，是我国第一个可以以标准化合约做空股市的 品种，也是我国量化投资的起点。2013年12月6日，我国第一只公募对冲基金——嘉实绝对收益策略（000414.OF）成立。此后，量化对冲基金一直保持稳健的发展，直到2015年股市波动异常，股指期货开始遭遇史上最严格的监管，量化对冲产品的业绩受到 较大影响，规模也在不断萎缩。直到2019年，股指期货交易限制放宽、期权新品种上市、公募基金转融通业务开启、两融标的扩容等利好消息，再次为量化对冲策略的发展创造了更好的市场环境，推动量化对冲基金产品的重新开闸。随着避险情绪的上升，量化对冲基金凭借在震荡市的超额收益，再次受到市场欢迎。 从整体发展历程来看，自2015年股指期货经历了严格限制后，量化对冲基金陷入 了近四年的发展停滞期，市场规模不断下降，基金产品数量保持不变。直到2019年底 利好政策的出现，使其迎来发展高潮。量化对冲基金的市场规模大幅增加，并于2020年 第三季度达到峰值，为669.57亿元。产品数量从2019年底的15只锐增为2020年底的 24只，增幅达到60%，引市场瞩目。 2022年量化对冲基金整体表现不佳。从产品数量来看，截至2022年底，全市场存 续的量化对冲基金产品共24只，相较于2021年底无新发的量化对冲产品；从市场规模看，总规模缩减至124.44亿元，占全部量化基金的比例为5.27%。 表1：量化型基金规模及占比（截至2022/12/31） 指数增强基金 主动量化基金 量化对冲基金 基金规模（亿元） 1499.87 737.91 124.44 占比 63.49% 31.24% 5.27% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/16 图1：量化对冲基金产品规模与数量（2014/01/01-2022/12/31） 800 600 400 200 基金规模基金数量（右轴） 25 20 15 10 5 00 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.市场表现 2022年绝对收益型产品整体呈现N型走势。混合债券型一级基金指数的全年收益率平均值为-0.86%，混合债券型一级基金指数的全年收益率平均值为-4.97%，量化对冲 基金走势在二者之间，全年收益率平均值为-3.88%。 图2：债基和量化对冲基金净值表现（2022/01/04-2022/12/31） 混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数量化对冲基金 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.3.产品基本信息 下表汇总了市场存量公募对冲基金的基本信息。持有者主要为机构投资者，平均机构占比78.95%。截至2022年年底，公募对冲基金总规模124.44亿元。其中，汇添富绝对收益策略以76.09亿元处于绝对领先地位，在公募对冲基金中规模占比超60%，排名第一，富国量化对冲和海富通阿尔法对冲分别以9.21和8.61亿元的规模排在前三。 表2：量化对冲基金产品基本情况（截至2022/12/31） 证券代码 证券简称 基金成立日 基金经理 基金规模合计 （亿元） 机构投资者持有比 例 008838.OF 德邦量化对冲策略A 2020-04-29 吴志鹏，李荣兴 0.20 48.26% 008848.OF 中融智选对冲策略3个月定开 2020-04-03 赵菲 1.76 100.00% 008856.OF 华夏安泰对冲策略3个月定开 2020-06-05 孙蒙 0.88 89.16% 008835.OF 富国量化对冲策略三个月A 2020-02-25 方旻 9.21 95.86% 002804.OF 华泰柏瑞量化对冲 2016-05-26 田汉卿，曾鸿，笪篁 0.56 68.53% 001073.OF 华泰柏瑞量化收益 2015-06-29 田汉卿，盛豪 1.34 83.09% 001791.OF 大成绝对收益A 2015-09-23 李绍 0.59 70.86% 005280.OF 安信稳健阿尔法定开A 2017-12-06 徐黄玮 0.51 41.08% 008851.OF 景顺长城量化对冲策略三个月 2020-02-27 黎海威 2.37 89.64% 008831.OF 海富通安益对冲A 2020-01-22 朱斌全 3.15 91.93% 860010.OF 光大阳光对冲策略6个月A 2020-03-25 李禄俊，陈延庆 3.11 -- 008895.OF 申万菱信量化对冲策略 2020-03-25 刘敦，夏祥全，孙晨进 1.27 85.84% 001059.OF 中金绝对收益策略 2015-04-21 刘重晋，�阳峰 0.24 88.96% 001641.OF 富国绝对收益多策略A 2015-09-17 于鹏 1.24 66.45% 000414.OF 嘉实绝对收益策略A 2013-12-06 金猛 4.06 86.81% 000667.OF 工银瑞信绝对收益A 2014-06-26 张乐涛 1.86 87.56% 000753.OF 华宝量化对冲A 2014-09-17 徐林明，�正 2.57 76.63% 519062.OF 海富通阿尔法对冲A 2014-11-20 杜晓海 8.67 86.25% 002224.OF 中邮绝对收益策略 2015-12-30 �高 0.52 88.59% 000585.OF 嘉实对冲套利A 2014-05-16 金猛，方晗 2.27 91.56% 010668.OF 工银优选对冲A 2020-12-30 张乐涛 0.11 100.00% 000762.OF 汇添富绝对收益策略A 2017-03-15 顾耀强，吴江宏 76.09 49.43% 000992.OF 广发对冲套利 2015-02-06 陈甄璞，陈宇庭 0.77 77.92% 000844.OF 南方绝对收益策略 2014-12-01 李佳亮，冯雨生 1.10 51.35% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/16 2.4.业绩表现 2022年度量化对冲基金的业绩分化明显，平均收益率为-3.88%，收益率的最大值 为1.84%，最小值为-8.92%。2020年和2021年量化对冲基金的平均收益率分别为6.48% 和1.40%。回撤方面近三年逐年增加，平均回撤由2.76%递增至5.92%。夏普比率方面，考虑无风险利率后，2022年全线告负。 表3：量化对冲基金产品业绩 证券代码 收益率（%） 最大回撤（%） 夏普比率 2020