公司信息更新报告：2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增

格力电器（000651.SZ） 2023年08月31日 投资评级：买入（维持） 2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（分析师） 日期2023/8/31 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001 当前股价(元)35.79 一年最高最低(元)42.62/28.49 总市值(亿元)2,015.48 流通市值(亿元)2,001.43 总股本(亿股)56.31 流通股本(亿股)55.92 近3个月换手率(%)39.1 股价走势图 格力电器沪深300 48% 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2022-082022-122023-042023-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3盈利质量较高，渠道改革稳步推进—公司信息更新报告》-2022.11.2 2023Q2业绩稳健，长期看好渠道改革提升经营效率，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%），归母净利润126.73亿元（+10.52%），扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）。2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%），归母净利润85.64亿元（+14.75%），扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%）。考虑 到前期费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润271.26/295.99/321.00亿元（2023-2024年原值为284.26/315.88亿元），对应EPS为4.82/5.26/5.70元，当前股价对应PE为7.4/6.8/6.3倍，短期关注海外库存压力趋缓后空调出口改善，长期看好公司渠道扁改革提升经营效率和终端产品竞争力，维持“买入”评级。 受益内销空调景气2023Q2收入企稳，合同负债新高反映经销商提货积极 分业务，2023H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他业务分别实现 营收699.98/21.77/54.88/2.48/29.15/175.09亿元，同比分别 +1.82%/+0.02%/+90.01%/+23.68%/+51.32%/-7.24%。分地区，2023H1主营业务内 销/外销营收分别为689.08/128.19亿元，同比分别+10.06%/-6.67%，内销受益空调行业景气实现稳健增长，外销在海外高通胀影响下有所承压。2023H1期末公司合同负债289.72亿元，较2022年年末增长93.5%，较2023Q1期末增长20.8%，合同负债规模达历史高位，经销商提货相对积极。 毛利率延续同比提升趋势，带动2023Q2盈利能力提升 2023H1公司毛利率为28.75%（+4.25pct），其中空调/其他业务毛利率同比分别 +5.82pct/-2.59pct，空调毛利率显著提升，2023Q2公司毛利率为29.49%（+4.5pct）。费用端，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，销售费用率增加主要系产品安装维修费增加所致，财务费用率下降主要系利息收入增加所致。综合影响下2023H1净利率12.7%（+0.73pct），扣非净利率12.09% （-0.02pct），2023Q2净利率13.36%（+0.98pct），扣非净利率13.01%（+0.02pct）。 风险提示：地产持续疲软；渠道改革效果不及预期；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 187,869 188,988 205,147 221,312 236,804 YOY(%) 11.7 0.6 8.6 7.9 7.0 归母净利润(百万元) 23,064 24,507 27,126 29,599 32,100 YOY(%) 4.0 6.3 10.7 9.1 8.4 毛利率(%) 24.3 26.0 26.3 26.4 26.5 净利率(%) 12.2 12.2 12.9 12.9 13.0 ROE(%) 21.2 22.6 20.6 19.4 18.2 EPS(摊薄/元) 4.10 4.35 4.82 5.26 5.70 P/E(倍) 8.7 8.2 7.4 6.8 6.3 P/B(倍) 1.9 2.1 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2023Q2盈利稳健，合同负债较大幅度增长3 2、毛利率延续同比提升趋势，带动2023Q2盈利能力提升4 3、盈利预测与投资建议5 4、风险提示5 附：财务预测摘要6 图表目录 图1：2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%）3 图2：2023H1扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）3 图3：2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%）3 图4：2023Q2实现扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%）3 图5：2023H1公司扣非后净利率12.09%（-0.02pct）4 图6：2023Q2扣非后净利率13.01%（+0.02pct）4 图7：2023H1公司期间费用率13.45%（+3.47pct），其中销售费用率同比-3.29pct4 图8：2023Q2公司期间费用率为12.96%（+3.73pct）4 1、2023Q2盈利稳健，合同负债较大幅度增长 2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%），归母净利润126.73亿元（+10.52%），扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）。单季度来看2023Q2实现营收640.98亿元 （+6.35%），归母净利润85.64亿元（+14.75%），扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%），单季度非经常性损益主要来自于政府补助以及同期公允价值变动损益差异。 2023H1期末公司合同负债289.72亿元，较2022年年末增长93.5%，较2023Q1 期末增长20.8%，合同负债规模达历史高位，经销商提货相对积极。 图1：2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%）图2：2023H1扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%） 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 20192020202120222023H1 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 - 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 营业总收入（亿元）营收YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%）图4：2023Q2实现扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%） 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 营业总收入（亿元）营收YOY扣非归母净利润扣非归母YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 分业务，2023H1空调营收699.98亿元（+1.82%），生活电器营收21.77亿元 （+0.02%），工业制品营收54.88亿元（+90.01%），绿色能源营收29.15亿元（+51.32%）， 智能装备营收2.48亿元（+23.68%），其他主营营收9.02亿元（+121.17%），其他业 务营收175.09亿元（-7.24%）。 分地区，2023H1主营业务内销/外销营收分别为689.08/128.19亿元，同比分别 +10.06%/-6.67%，内销受益空调行业景气实现稳健增长。 2、毛利率延续同比提升趋势，带动2023Q2盈利能力提升 （1）毛利率：2023H1公司毛利率为28.75%（+4.25pct），其中空调/其他业务毛利率同比分别+5.82pct/-2.59pct，主营业务内销/外销毛利率同比分别+4.87pct/+3.81pct，空调毛利率显著提升，单季度来看2023Q2公司毛利率为29.49%（+4.5pct）。毛利率延续提升趋势或主要系：（1）原材料成本回落；（2）产品结构优化；（3）内部降本增效。 （2）净利率：2023H1公司净利率12.7%（+0.73pct），扣非净利率12.09%（-0.02pct）。单季度来看2023Q2净利率13.36%（+0.98pct），扣非净利率13.01%（+0.02pct）。 图5：2023H1公司扣非后净利率12.09%（-0.02pct）图6：2023Q2扣非后净利率13.01%（+0.02pct） 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20192020202120222023H1 销售毛利率扣非后净利率 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 单季度毛利率扣非后净利率 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 （3）费用端：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.43%/3.02%/3.55%/-1.62%，同比分别+3.29/+0.42/+0.36/-0.63pct，其中2023Q2同比 分别+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，销售费用率增加主要系产品安装维修费增加所致，财务费用率下降主要系利息收入增加所致，管理费用率增加主要系股份支付费用增加所致。 图7：2023H1公司期间费用率13.45%（+3.47pct），其中销售费用率同比-3.29pct 图8：2023Q2公司期间费用率为12.96%（+3.73pct） 20192020202120222023H1 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 15.00%15.00% 10.00%10.00% 5.00%5.00% 0.00%0.00% -5.00% 期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 -5.00% 期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 3、盈利预测与投资建议 2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%），归母净利润126.73亿元（+10.52%），扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）。2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%），归母净利润85.64亿元（+14.75%），扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%）。考虑到前 期费用投入阶段性增加，我们下调2023