上半年业绩承压，矿山项目收购稳步推进

中国稀土(000831.SZ) 上半年业绩承压，矿山项目收购稳步推进 有色金属 2023年9月1日 推荐（维持） 现价：28.59元 事项： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入21.27亿元（同比- 3.36%）；归母净利润4531万元（同比-85.13%）；扣非后归母净利润4330万元 （同比-85.58%）。其中二季度公司实现营收6.46亿元（同比-34.93%）；归母净 公 司 报点评 主要数据利润2584万元（同比-81.08%）；扣非归母净利2419万元（同比-81.71%）。 行业有色金属 年 公司网址www.cmreltd.com 大股东/持股五矿稀土集团有限公司/23.98%实际控制人中国稀土集团有限公司总股本(百万股)981 流通A股(百万股)981 总市值（亿元） 280 流通A股市值(亿元) 280 每股净资产(元) 3.08 资产负债率(%) 18.11 流通B/H股(百万股) 平安观点： 上半年稀土价格走低，计提存货跌价准备拖累利润。2023年上半年稀土价 格整体呈回落态势，据百川盈孚，氧化镨钕价格上半年均价57.42万元/吨，同比下降40%；氧化镝、氧化铽均价214.64万元/吨、1045.71万元/吨，分别下跌23.2%、25.8%。受稀土价格普跌影响，公司上半年产品毛利率下滑，稀土氧化物毛利率15.81%（同比-8pct）,稀土金属及合金毛利率4.21% （同比-0.98pct）。同时部分商品计提存货跌价准备较上年同期增加，资产减值计提1.95亿元，一定程度拖累归母利润。 行情走势图矿山项目收购稳步推进，资源保障将进一步夯实。公司向特定对象发行股票 中国稀土 沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 0% -10% -20% 相关研究报告 《中国稀土（000831.SZ）公司首次覆盖报告：聚焦中 重稀土，昂首迈向新征途》2023-02-02 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 融资收购中稀湖南矿山项目有序推进，评估矿山可采储量矿石量1299万 吨，稀土氧化物含量14171吨。发行完成后中稀湖南所有的江华瑶族自治 县稀土矿预计最大产能达2840吨/年REO，其中铵盐工艺1840吨/年， 2022年已实现满产；镁盐工艺1000吨/年，计划2024年开始建设，2026年满产。中稀湖南子公司中稀永州（原兴华新材料）5000t/a稀土分离加工项目持续推进，目前处于能评阶段，预计2023年内将进入生产试运行。圣功寨稀土矿探转采办理工作积极开展，矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。 投资建议：随着新能源汽车等终端景气度逐步回暖，稀土需求弹性预计逐步释放，公司业绩有望迎来增长。稀土产品价格波动较大，调整公司2023-2025年归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元（原预测值为4.88、6.11、7.77亿元）。对应PE为117.6、53.9、39.8倍，维持“推荐”评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2973 3786 4305 4688 5911 YOY(%) 79.5 27.3 13.7 8.9 26.1 归母净利润(百万元) 195 416 238 520 704 YOY(%) -30.0 112.7 -42.6 118.1 35.4 毛利率(%) 12.7 17.1 15.4 16.9 18.0 净利率(%) 6.6 11.0 5.5 11.1 11.9 ROE(%) 7.5 13.8 7.4 14.2 16.5 EPS(摊薄/元) 0.20 0.42 0.24 0.53 0.72 P/E(倍) 143.5 67.5 117.6 53.9 39.8 P/B(倍) 10.8 9.3 8.7 7.6 6.6 公 司报告 公司半年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中国稀土·公司半年报点评 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若矿山项目收购及相关技改项目进度超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端需求走弱影响，稀土需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）稀土价格大幅下跌。若稀土产品价格大幅下跌或导致公司业绩承压。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 中国稀土·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产2,8873,2153,7554,590 现金471473768835 应收票据及应收账款252147193292 预付账款185189218259 其他应收款0445 存货1,9542,2952,4553,053 其他流动资产25107117147 非流动资产493604651664 长期投资345349353357 固定资产113222265275 无形资产6543 其他非流动资产29292929 资产总计3,3803,8204,4055,254 流动负债229454573791 短期借款38151248386 应付票据及应付账款13120128159 其他流动负债179183197245 非流动负债30313129 长期借款4543 其他非流动负债26262626 负债合计259485604820 少数股东权益104112131155 股本981981981981 资本公积740740740740 留存收益1,2951,5011,9502,558 归属母公司股东权益3,0163,2223,6714,279 负债和股东权益3,3803,8204,4055,254 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流99379383124 税后经营利润425247538729 折旧摊销12425870 财务费用183711 投资损失5111 营运资金变动528-215-223-689 其他经营现金流6111 投资活动现金流-14-156-106-86 资本支出-215010080 长期投资0000 其他投资现金流-16-6-6-6 筹资活动现金流-722791929 短期借款-103311397138 长期借款-11-0-1 其他筹资现金流313-35-78-108 现金净增加额258229566 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,786 4,305 4,688 5,911 营业成本 3,140 3,642 3,896 4,844 税金及附加 9 13 14 18 销售费用 3 9 9 12 管理费用 40 56 61 77 研发费用 17 34 38 47 财务费用 18 3 7 11 资产减值损失 -5 -258 -22 -28 信用减值损失 5 0 0 -2 其他收益 2 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -5 -1 -1 -1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 556 292 643 873 营业外收入 0 9 9 9 营业外支出 0 3 3 3 利润总额 556 298 649 879 所得税 131 51 111 150 净利润 425 247 538 729 少数股东损益 10 8 18 25 归属母公司净利润 416 238 520 704 EBITDA 586 342 714 960 EPS（元） 0.42 0.24 0.53 0.72 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 27.3 13.7 8.9 26.1 营业利润(%) 114.5 -47.6 120.4 35.8 归属于母公司净利润(%) 112.7 -42.6 118.1 35.4 获利能力毛利率(%) 17.1 15.4 16.9 18.0 净利率(%) 11.0 5.5 11.1 11.9 ROE(%) 13.8 7.4 14.2 16.5 ROIC(%) 11.7 7.8 15.5 18.2 偿债能力资产负债率(%) 7.7 12.7 13.7 15.6 净负债比率(%) -13.8 -9.5 -13.6 -10.1 流动比率 12.6 7.1 6.6 5.8 速动比率 3.2 1.4 1.7 1.4 营运能力总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 应收账款周转率 33.3 36.5 30.4 26.1 应付账款周转率 243.5 73.0 73.0 73.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.42 0.24 0.53 0.72 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.08 0.39 0.13 每股净资产(最新摊薄) 3.08 3.28 3.74 4.36 估值比率P/E 67.5 117.6 53.9 39.8 P/B 9.3 8.7 7.6 6.6 EV/EBITDA 55.3 82.6 39.8 29.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报