光伏业务高增，半导体、充电桩加速突破

英杰电气（300820.SZ） 光伏业务高增，半导体&充电桩加速突破 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 660 1,283 1,932 2,750 3,574 增长率yoy（%） 56.9 94.3 50.7 42.3 30.0 归母净利润（百万元） 157 339 479 652 833 增长率yoy（%） 50.6 115.5 41.4 36.1 27.7 ROE（%） 13.2 22.4 25.0 26.4 26.1 EPS最新摊薄（元） 0.72 1.54 2.18 2.96 3.79 P/E（倍） 88.0 40.8 28.9 21.2 16.6 P/B（倍） 11.6 9.2 7.2 5.6 4.3 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入6.43亿元，同比增长42.45%；归母净利润1.63亿元，同比增长33.31%； 扣非归母净利润1.58亿元，同比增长38.9%。 订单充足，盈利稳健。2023H1末公司合同负债为11.57亿元，同比增长 33.05%，在手订单稳步提升；存货为18.25亿元，其中发出商品为13.27亿元，下半年营收确认可期。2023H1公司毛利率/净利率分别为38.55%/25.27%，同比分别-0.94pct/-1.73pct，环比分别-0.59pct/-1.15pct。毛利率、净利率小幅下降主要是因为公司光伏业务占比提升，整体盈利水平稳定。 光伏电源龙头稳固，业绩增长具有确定性。全球光伏装机量涨势迅猛，叠加 N/P技术切换拉动产能更新，光伏产业链各环节企业大幅扩产。公司硅料电源市占率约70%、硅片电源市占率约75%，充分受益于硅料、硅片扩产对于电源设备的需求增长，实现收入提升。2023H1光伏业务销售收入3.5亿元，同比上升79.53%，占总营收比例为54.35%，同比上升11.23pct。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司涉足了晶硅电池片生产设备电源应用领域，对光伏行业覆盖面进一步加大，在TOPCon和HJT两种技术路线上的设备电源均已测试，报告期内电池片电源产品已处于样机测试的最后阶段。硅料、硅片电源出货增长+电池片电源国产替代高盈利，公司光伏电源业务有望量利齐升。 半导体设备研发领先，国产替代进度加速。国内半导体先进设备制造发展任 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月31日 买入（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 2023年8月30日收盘价（元）62.92 总市值（百万元）13,847.64 流通市值（百万元）6,632.01 总股本（百万股）220.08 流通股本（百万股）105.40 近3月日均成交额（百万元）196.14 股价走势 英杰电气沪深300 56% 45% 34% 24% 13% 2% -9% -20% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025邮箱：zengningxin@cgws.com 联系人于振洋 执业证书编号：S1070122080010邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人吴念峻 执业证书编号：S1070122070011 邮箱：wunianjun@cgws.com 重道远，公司积极进行半导体设备电源研发，助力半导体设备电源国产化提 速。报告期内，公司在半导体设备端的产品研发实现突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，初步具备了替代国外电源的能力。2023H1公司半导体等电子材料行业实现收入8322.26万元，同比上升44.64%。公司半导体业务盈利能力较高，上半年毛利率高达47.76%，半导体电源的顺利导入将带动公司整体盈利水平增厚。 切入充电桩市场，静候扩产落地。2023H1公司充电桩实现收入5282.27万元，同比上升28.60%。公司充电桩业务订单充足、技术领先：报告期内， 公司充电桩业务的合同订单继续呈现国内、国外销售双向同比增长；公司开 相关研究 1、《电源龙头引领国产替代，充电桩蓄势待发—英杰电气（300820.SZ）深度报告》2023-08-10 发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，直流桩UL认证以及CE认证也正在进行中。2023年6月，公司定增募集不超过2.5亿元，用于投资“新能源汽车充电桩扩产项目”，达产后共新增充电桩41.2万台/年的生产能力，看好公司在充电桩领域市场份额的大幅提升。 投资建议：公司是国内电源设备龙头，受益光伏装机增长、产业链规模扩张，光伏电源增量可观；伴随电池片电源及半导体射频电源国产化研发验证落地， 公司射频电源国产替代领先地位稳固，批量订单可期；充电桩业务大幅扩产，技术+市场立足充电桩千亿市场。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为19.32亿元、27.5亿元、35.74亿元，实现归母净利润4.79亿元、6.52亿元、8.33亿元，同比增长41.4%、36.1%、27.7%。对应EPS分别为2.18、2.96、3.79，当前股价对应的PE倍数分别为28.9、21.2、16.6。给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；光伏产业链扩张不及预期；国产导入进度不及预期；产能扩张不及预期等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1944 2672 3075 3789 4619 营业收入 660 1283 1932 2750 3574 现金 125 262 439 375 407 营业成本 382 781 1172 1681 2194 应收票据及应收账款 212 209 199 280 394 营业税金及附加 6 10 17 23 30 其他应收款 3 5 7 10 12 销售费用 39 52 77 109 142 预付账款 10 18 40 37 57 管理费用 30 44 65 92 118 存货 849 1522 1781 2422 3063 研发费用 51 69 102 145 188 其他流动资产 746 656 609 665 687 财务费用 -2 -2 6 4 7 非流动资产 127 196 205 217 232 资产和信用减值损失 2 -2 -2 -4 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 50 42 36 43 固定资产 85 113 119 126 135 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 51 55 60 67 投资净收益 16 13 12 13 13 其他非流动资产 30 33 31 30 30 资产处置收益 0 -3 -1 -2 -2 资产总计 2071 2868 3279 4006 4851 营业利润 183 389 552 752 960 流动负债 876 1340 1356 1531 1649 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 6 20 0 0 0 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 147 231 337 477 585 利润总额 181 390 552 751 960 其他流动负债 723 1089 1020 1054 1064 所得税 24 51 72 99 127 非流动负债 6 17 5 5 5 净利润 157 339 479 652 833 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 17 5 5 5 归属母公司净利润 157 339 479 652 833 负债合计 882 1357 1362 1537 1654 EBITDA 185 400 565 764 976 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.72 1.54 2.18 2.96 3.79 股本 95 144 216 216 216 资本公积 494 472 400 400 400 主要财务比率 留存收益 606 898 1237 1713 2331 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1189 1510 1917 2469 3197 成长能力 负债和股东权益 2071 2868 3279 4006 4851 营业收入（%） 56.9 94.3 50.7 42.3 30.0 营业利润（%） 49.7 113.2 41.9 36.1 27.7 归属母公司净利润（%） 50.6 115.5 41.4 36.1 27.7 获利能力毛利率（%） 42.2 39.1 39.3 38.9 38.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 23.8 26.4 24.8 23.7 23.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.2 22.4 25.0 26.4 26.1 经营活动现金流 9 46 296 57 167 ROIC（%） 12.9 21.7 24.9 26.2 26.0 净利润 157 339 479 652 833 偿债能力 折旧摊销 7 16 14 16 18 资产负债率（%） 42.6 47.3 41.5 38.4 34.1 财务费用 -2 -2 6 4 7 净负债比率（%） -9.7 -15.5 -22.6 -15.0 -12.6 投资损失 -16 -13 -12 -13 -13 流动比率 2.2 2.0 2.3 2.5 2.8 营运资金变动 -155 -326 -182 -598 -675 速动比率 1.1 0.7 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 17 32 -8 -4 -3 营运能力 投资活动现金流 -36 119 -11 -16 -23 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 0.8 资本支出 66 98 35 28 34 应收账款周转率 9.8 12.6 18.0 22.0 19.0 长期投资 14 201 0 0 0 应付账款周转率 3.7 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 16 16 24 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -27 -27 -107 -105 -112 每股收益（最新摊薄） 0.72 1.54 2.18 2.96 3.79 短期借款 6 14 -20 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.04 0.21 1.34 0.26 0.76 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.40 6.86 8.71 11.22 14.53 普通股增加 0 48 72 0 0 估值比率 资本公积增加 16 -22 -72 0 0 P/E 88.0 40.8 28.9 21.2 16.6 其他筹资现金流 -49 -67 -87 -105 -112 P/B 11.6 9.2 7.2 5.6 4.3 现金净增加额 -53 137 178 -64 32 EV/EBITDA 70.0 32.6 22.7 16.9 13.2 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但