量价齐升经营回暖，关注业绩Q3催化

经营回暖向好，营利已恢复至疫前水平。公司2023 H1实现营收68.06亿元（yoy+32.2%），其中酒店/餐饮收入分别达66.9/1.2亿元，同增32%/19%。整体归母净利扭亏转盈至5.23亿元。受WeHotel股权收购净损益与投资收益影响，扣非后归母净利转盈至3.73亿元，期末经营活动现金流同增244%至26.83亿元。 其中Q2单季度实现收入38.84亿元（yoy+42.7%），归母净利/扣非后归母净利达3.93亿元/2.81亿元，分别为2019年同期的144%/98%，已恢复至疫情前水平。 23H1整体毛利率受益RevPar上行至42%，期间销售/管理/财务费用率分别达7.6%/19.7%/4.7%，同比-0.5/-2.4/+0.6pcts，归母净利率同增9.9pcts至7.7%。 全球开店节奏有序推进，结构中高端持续升级。截至2023H1，公司已开业酒店合计达到1.19万家，净增开业酒店381家（新开585家，闭店204家），已开业酒店客房总数达113.1万间。已签约酒店1.61万家，合计客房规模达152.6万间，签约量丰厚有望支撑业绩中长期成长。公司坚定推进品牌中高端布局，拥抱结构升级趋势，23H1净增酒店中经济型/中端酒店分别达10家/371家，中端酒店总数达6795家，占比56.9%（较年初提升1.3pcts），经济型酒店5146家，占比43.1%； 以客房数计，中端酒店总房间数达74万间，占比65.4%（较年初提升1.4pcts）。 境内量价齐升全面回暖，境外盈利承压延续。2023H1酒店业务实现收入66.9亿元（yoy+32.4%），净利润同增4.9亿元至3.2亿元。其中：1）境内酒店：实现营收46.61亿元（yoy+30.5%），净利润高增至5.56亿元。2023Q2境内酒店经营实现量价同增恢复，整体ADR达254.5元（yoy+15.5%），OCC同增18pcts至68.7%，RevPAR达174.9元（yoy+56.6%）。Q2单季RevPAR整体已恢复至2019年同期的109.3%，其中经济型/中端酒店RevPAR分别恢复至100.1%/96.2%。 2）境外酒店：实现收入2.72亿欧元（yoy+29.5%），受卢浮酒店财务费用拖累，整体归母净利亏损扩大至0.31亿欧元。期内经营基本面环比回暖，2023Q2境外酒店ADR达66.5欧元（yoy+9.1%），OCC同增2.7pcts至65.9%，RevPAR达43.8欧元（yoy+13.9%），整体已恢复至2019年同期的111.4%，其中经济型/中端酒店RevPAR分别恢复至111.2%/112.2%。3）暑期旺季需求带动基本面改善，7月境内/境外酒店RevPAR分别较19年同期+16%/13%。8月继续延续行业高景气度，公司预计2023Q3境内/境外酒店整体RevPAR分别达到19年同期115%-120%/110%-115%。 加快数字化转型，深化精细化管理。1）打造数字化酒店，开启直销转型：以数字化手段提高客户入住效率，多渠道为WeHotel平台持续引流，至2023H1锦江有效会员总数达到1.90亿人（yoy+4.2%），会员直销预订率不断提升。2）精细化营运赋能酒店管理：提升项目筹建筹备环节服务质量，建造供应链协同生态，锦江云学堂在线学习达57.4万人次。3）强化营运管控：通过优化债务结构与重组降低流动性风险，积极打造“一中心三平台”海外延伸能力，加强卢浮资产运营管理。 盈利预测与投资建议：锦江酒店为我国连锁酒店龙头，以优质品牌管理与营运体系加速全球范围门店体系扩张。当前受益于出行链需求复苏稳健增长，短期可持续关注Q3盈利催化，长期维度下公司加速推进中高端结构升级与海外业务扩张，内外兼修与营运提升之下我们调整预计公司2023-2025年实现收入143.8/167.5/187.8亿元，归母净利润14.0/18.9/24.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、门店扩张受阻、海外业务风险 股票数据 财务报表分析和预测