照明主业稳健，车灯利润增速向好

事件：公司公布2023年半年报。23H1：公司实现营业总收入45.66亿元，同比+2.99%；归母净利润1.69亿元，同比+3.31%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+11.2%。23Q2：公司实现营业总收入23.72亿元，同比-0.48%； 归母净利润1.03亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+14.85%。 收入端：根据我们的拆分，车灯板块收入8亿，yoy+2.3%（其中南宁燎旺收入7.2亿，yoy+2.8%，车灯模组收入0.86亿，yoy-1.6%），LED板块收入17.6亿，yoy+0.51%（可比口径），通用照明板块收入20亿，yoy+6%。 利润端：23H1南宁燎旺归母净利润0.12亿，yoy+22.8%；国星光电归母净利润0.12亿；通用照明+车灯模组归母净利润共1.45亿，根据我们拆分yoy约+6%。车灯业务利润增速向好，LED板块受需求影响利润承压。利润率方面，2023年H1公司毛利率为18.23%，同比+0.75pct，净利率为4.93%，同比-0.37pct；其中2023Q2毛利率为19.06%，同比+0.19pct，净利率为5.64%，同比-0.6pct。 费用方面：公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.89%、4.4%、4.95%、-0.66%，同比+0.36、+0.31、+0.17、-0.11pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.34%、4.35%、5.38%、-1.5%，同比+0.92、+0.55、+0.47、-0.62pct。预计财务费用率下行与汇率波动有关。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。我们下调车灯及LED板块收入增速，同时略上调车灯盈利能力，预计23-25年公司归母净利润分别为3/4.4/5.1亿元（23-25年前值分别为 3.08/4.41/5.28亿元），对应PE 24.4/16.5/14.3x， 维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险；业绩拆分为根据披露信息测算结果，与实际或有一定差异 财务数据和估值