公司简评报告：业绩符合预期，动力储能业务高增

公司研究 2023年04月20日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 亿纬锂能（300014）：业绩符合预期，动力储能业务高增 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司2022年营利同比双增，业绩符合预期。4月17日，公司披露2022年年报。公司 王珏人 2022年营业收入363.04亿元，同比增长114.82%，归母净利润35.09亿元，同比增长 wjr@longone.com.cn 20.76%，扣非净利润26.95亿元，同比增长5.81%。公司2022Q4营业收入120.21亿元，同 /环比+120.48%/28.47%，归母净利润8.43亿元，同/环比+22.24%/-35.44%。 总股本(万股) 204,572 流通A股/B股(万股) 184,457/0 公司产能扩张迅速，积极布局海外业务。动力电池端：1）公司率先布局三元大圆柱系列 资产负债率(%) 60.35% 在荆门、成都等地区形成产能，此外为打开海外市场，在匈牙利规划产能，预计到2025年 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 12个月内最高/最低价 4.49 117.47% 121.80/52.37 公司大圆柱产能约30GWh；2）公司BMS项目通过海外认证，标志着BMS开发能力达到行业领先水平，进一步促进海外业务的开拓。储能电池端：1）公司储能业务迅速增长，2022 年公司储能出货约10GWh，市场份额行业前列；2）公司新产品LF560K，采用超大电池 CTT技术，实现电芯及系统成本双降；3）与美国头部储能系统集成商签署了供货协议，推 94% 75% 56% 37% 18% -1% -20% -39%22-0422-0722-1023-01 亿纬锂能沪深300 相关研究 1.技术及供应链铸就护城河，龙头优势显现——TCL中环（002129）公司简评报告 2.国内光热发电政策出台，中法联合声明有望缓解光伏出口风险——电力设备新能源行业周报 （2023/04/03-2023/04/09） 3.公司简评：新宙邦（300037）：业 动公司海外业务发展。 上、中游材料布局强化公司盈利。上游材料：锂盐（规划权益产能约7万吨）、镍矿（与华友钴业合资建厂，并参与其定增）。中游材料：正极（与德方纳米、贝特瑞、SKI合资建厂）、负极（与中科电气、贝特瑞合资建厂）、隔膜（与恩捷股份合资建厂）、电解液（与新宙邦合资建厂），随着相关产能达产，成本优势凸显。 股权激励目标彰显公司信心。2023年公司股权激励方案落地，计划向董事、高级管理人员、及中高层管理人员等165人授予3500万份限制性股票，要求2023-20226年公司营收不低于700/1000/1500/2000亿元，若达成当年收入目标八成以上即可按比例获得激励，彰显公司经营信心。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入614.87/915.86/1345.31亿元，同比+69.4%/+49.0%/+46.9%，公司2023-2025年归母净利润为60.84/90.78/139.75亿元，对应当前P/E为23x/15x/10x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险 绩符合预期，氟化工助力新增长曲线 盈利预测与估值简表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 36,304 61,487 91,586 134,531 (+/-)(%) 114.8 69.4 49.0 46.9 归母净利润 3,509 6,084 9,078 13,975 (+/-)(%) 20.8 73.4 49.2 53.9 EPS(元) 1.84 2.97 4.44 6.83 P/E 48 23 15 10 资料来源：Wind，东海证券研究所，2023年4月19日 正文目录 1.主要观点4 1.1.公司2022年营利同比双增4 1.2.公司2022年动力、储能电池出货约30GWh5 1.3.公司产能扩张迅速，积极布局海外业务6 2.投资建议6 3.风险提示7 图表目录 图1公司2018-2022年营业收入（单位：亿元）4 图2公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元）4 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）4 图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）4 图52016-2022年公司毛利率和净利率情况（%）5 图62018-2022年公司期间费用率情况（%）5 表1公司按主营构成收入汇总5 表2公司电池产能及产量5 表3亿纬锂能相关产品产能汇总（单位：GWh）6 附录：三大报表预测值8 1.主要观点 1.1.公司2022年营利同比双增 公司2022年营业收入363.04亿元，同比增长114.82%，归母净利润35.09亿元，同比增长20.76%，扣非净利润26.95亿元，同比增长5.81%。公司2022Q4营业收入120.21亿元，同/环比+120.48%/28.47%，归母净利润8.43亿元，同/环比+22.24%/-35.44%。 图1公司2018-2022年营业收入（单位：亿元）图2公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 160% 120% 80% 40% 0% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 200% 160% 120% 80% 40% 0% 营业收入YOY%（右轴）归母净利润YOY%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 140 120 100 80 60 40 20 0 单季收入YOY%（右轴） 160% 120% 80% 40% 0% 14 12 10 8 6 4 2 0 单季归母净利润YOY%（右轴） 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 公司2022年毛利率为16.43%，同比下降5.14pct，主要受2022年碳酸锂等原材料价格高涨所致。2022Q4毛利率为17.58%，同/环比+0.47pct/+0.28pct，毛利率企稳。公司2022年期间费用率为11.74%，同比下降2.49pct，规模效应带动期间费率下行，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%（-0.89pct）、3.99%（+0.60pct）、5.93%（-1.82pct）、0.40% （-0.38pct）。 图52016-2022年公司毛利率和净利率情况（%）图62018-2022年公司期间费用率情况（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022 净利率毛利率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20182019202020212022 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2022 2022H1 2022H2 表1公司按主营构成收入汇总 营业收入毛利率同比 营业收入 营业收入 YOY%毛利率% （百万元） （pct） （百万元） 毛利率%毛利率%（百万元） 锂离子电池 34050.76 126.5% 15.02% -4.00 13818.35 13.18% 20232.41 16.28% 锂原电池 2145.50 15.8% 34.73% -6.83 1063.08 34.53% 1082.42 34.92% 其他业务 107.69 551.8% 97.90% -2.09 44.91 100.00% 62.79 96.41% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.公司2022年动力、储能电池出货约30GWh 公司2022年动力、储能业务收入合计约276亿元，电池出货约30GWh，其中三元电池出货约10GWh，铁锂电池出货约20GWh。随着新增产能投放，我们预计2023年公司动力、储能出货量有望超过60GWh，实现翻倍增长。 公司2022年锂离子电池产能达10.43亿只，同比增长22%，对应产量9.22万只，同 比增长17%；公司2022年锂原电池产能达4.54亿只，同比下降17%，对应产量4.47万只，同比下降15%。 表2公司电池产能及产量 单位 2019 2020 2021 2022 产能 锂原电池 万只 49026 41249 54868 45351 YOY % -16% 33% -17% 锂离子电池 万只 37077 43507 85315 104281 YOY % 17% 96% 22% 产量 锂原电池 万只 47267 39813 52454 44668 YOY % -16% 32% -15% 锂离子电池 万只 35689 42966 78845 92245 YOY % 20% 84% 17% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 1.3.公司产能扩张迅速，积极布局海外业务 动力电池端。公司产能建设稳步推进，出货规模明显增长，2022年公司在国内率先完成了46系列三元大圆柱电池的布局，在湖北荆门、四川成都、辽宁沈阳等地区规划了产能，并已获得成都大运、德国宝马等国内外众多一流车用客户的定点。同时公司的BMS项目通过ASPICECL2认证，标志着公司BMS开发能力达到国际领先水平并建成了完整的电池系统开发能力，将极大促进海外业务的开拓。 储能电池端。公司储能业务获得快速增长，出货规模位居行业前列，2022年公司参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手林洋能源成立储能电池项目，同时与美国头部储能系统集成商签署了供货协议，构建储能新平台。此外公司率先发布新产品LF560K，采用超大电池CTT技术，实现电芯及系统层级成本双降，并策划全球第一个隔墙供应及规模最大60GWh储能电池工厂，持续带动储能电池业务领先及高速发展。 表3亿纬锂能相关产品产能汇总（单位：GWh） 地点 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 备注 铁锂方形 铁锂圆柱 湖北荆门61737577799动力、储能 广东惠州--1020202020动力 江苏启东------51010储能；林洋合资云南玉溪--------1010动力、储能四川成都------102030动力、储能四川成都----------20动力、储能 湖北武汉--------1010储能 云南曲靖 -- -- -- -- 10 23 动力、储能 辽宁沈阳--------2040储能湖北荆门--33333两轮车 铁锂合计6306095180265 三元方形湖北荆门221015.515.515.5动力 广东惠州91010101010动力 江苏盐城 -- -- 10 27 27 27 动力；SKI合资 三元软包 三元圆柱三元大圆柱 广东惠州111111电动工具 湖北荆门2.52.52.52.52.52.5电动工具 四川成都 -- -- -- -- -- 5 动力 湖北荆门----5202020动力 三元合计14.515.538.5767681 资料来源：公司公告，东海证券研究所 2.投资建议 考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入614.87/915.86/1345.31亿元，同比+69.4%/+49.0%/+46.9%，