23H1外销承压，汇兑收益贡献业绩

莱克电气（603355） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 23H1外销承压，汇兑收益贡献业绩 事件：公司公布2023年半年报。23H1：公司实现营业总收入36.5亿元， 同比-19.07%；归母净利润5.74亿元，同比+19.08%；扣非归母净利润5.53 行业家用电器/小家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格26.61元 目标价格元 亿元，同比+16.07%。23Q2：公司实现营业总收入18.22亿元，同比-15.61%； 归母净利润3.89亿元，同比+43.51%；扣非归母净利润3.84亿元，同比 +43.72%。 分业务看：23H1公司自主品牌业务同比持平，但其中碧云泉表现较好，净水机销售yoy+50%，跨境电商销售yoy近30%；零部件方面，铝合金汽零保持稳定增长，汽车电机收入yoy+40%，小家电电机收入yoy-30%；ODM业务方面，根据我们的拆分预计23H1收入增速承压。 利润及费用端：2023年H1公司毛利率为28.58%，同比+6.41pct，净利率为15.73%，同比+5.04pct；其中2023Q2毛利率为28.04%，同比+6.66pct， 基本数据 A股总股本(百万股)573.89 流通A股股本(百万股)566.47 A股总市值(百万元)15,271.18流通A股市值(百万元)15,073.74每股净资产(元)6.47 资产负债率(%)65.03 一年内最高/最低(元)36.66/23.18 净利率为21.31%，同比+8.76pct。公司2023年H1销售、管理、研发、财 务费用率分别为7.14%、2.87%、6.69%、-6.76%，同比+3.14、+0.24、+1.73、 -3.37pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.81%、2.82%、7.58%、-14.15%，同比+3.15、+0.19、+1.4、-6.34pct。我们预计业务结构变化带来毛利率提升，自主品牌营销推广加大带来销售费用率提升， 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 汇兑及利息收入增加贡献财务费用率同比下降。 财务费用：23H1公司财务费用-2.47亿元，同比对利润正向贡献0.94亿元，其中利息收入1.04亿元，同比+0.86亿元，汇兑收益1.88亿元，同比+0.27亿元。 投资建议：公司三大业务持续发展，我们预计后续海外宏观环境边际改善外需有望企稳，核心零部件业务收入有望维持增速，自有品牌在清洁电器及净水领域持续推新，前景可期。我们下调外销收入，上调财务费用率水平，预计23-25年归母净利润分别为12.6、13、14.1亿元（23-25年前值分别为11.4、12.5、13.4亿元），对应PE分别为12x、11.7x、10.8x，维持“买入”评级。 股价走势 莱克电气沪深300 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 2022-092023-012023-05 资料来源：聚源数据 风险提示：汽零业务进展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险； 业绩拆分为根据披露信息测算结果，与实际或有一定差异 相关报告 1《莱克电气-公司点评:产品结构改善 汇兑增厚业绩》2023-07-04 2《莱克电气-年报点评报告:外销承压 利润水平有所提升》2023-04-26 3《莱克电气-公司点评:重点发展自主品牌和核心零部件，汇兑收益贡献部分业绩》2023-01-29 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,945.76 8,910.33 8,478.25 9,277.96 10,170.14 增长率(%) 26.51 12.14 (4.85) 9.43 9.62 EBITDA(百万元) 1,274.38 1,582.28 1,289.19 1,407.42 1,603.26 归属母公司净利润(百万元) 502.59 982.88 1,258.45 1,299.76 1,409.37 增长率(%) 53.24 95.56 28.04 3.28 8.43 EPS(元/股) 0.88 1.71 2.19 2.26 2.46 市盈率(P/E) 30.35 15.52 12.12 11.74 10.82 市净率(P/B) 4.70 4.01 4.77 4.82 5.99 市销率(P/S) 1.92 1.71 1.80 1.64 1.50 EV/EBITDA 12.24 9.26 10.48 9.87 8.71 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,920.18 4,480.29 4,263.03 4,665.14 5,113.74 营业收入 7,945.76 8,910.33 8,478.25 9,277.96 10,170.14 应收票据及应收账款 1,643.70 1,454.58 1,707.12 1,201.76 1,986.84 营业成本 6,214.19 6,859.56 6,101.85 6,790.67 7,447.61 预付账款 39.52 60.04 37.99 66.68 47.50 营业税金及附加 35.79 64.01 63.59 69.58 76.28 存货 1,537.38 1,126.96 1,129.70 1,478.71 1,296.94 销售费用 446.30 442.07 593.48 510.29 457.66 其他 132.78 668.70 544.87 459.39 556.06 管理费用 199.38 278.36 296.74 324.73 355.95 流动资产合计 6,273.56 7,790.57 7,682.71 7,871.68 9,001.08 研发费用 435.77 484.30 466.30 510.29 559.36 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 77.76 (339.47) (296.74) (231.95) (152.55) 固定资产 1,296.10 1,283.41 1,055.70 827.99 600.28 资产/信用减值损失 (84.01) (88.49) (76.66) (77.46) (81.66) 在建工程 222.25 385.70 525.70 645.70 745.70 公允价值变动收益 8.83 0.74 16.52 18.50 11.15 无形资产 231.23 211.89 191.89 171.89 151.89 投资净收益 0.00 0.00 (0.80) (1.02) (0.61) 其他 889.09 883.74 820.46 836.03 833.85 其他 112.26 142.06 (170.82) (175.34) (184.44) 非流动资产合计 2,638.67 2,764.73 2,593.75 2,481.61 2,331.72 营业利润 499.49 1,067.20 1,362.91 1,419.70 1,539.16 资产总计 8,912.23 10,555.30 10,276.45 10,353.28 11,332.80 营业外收入 28.70 21.08 40.00 28.61 29.60 短期借款 1,395.04 2,160.43 2,173.43 2,858.86 3,355.74 营业外支出 0.82 10.73 20.00 20.00 20.00 应付票据及应付账款 2,531.19 1,655.59 2,889.14 1,957.97 3,178.29 利润总额 527.37 1,077.55 1,382.91 1,428.31 1,548.76 其他 646.39 689.67 862.48 1,127.06 895.13 所得税 24.45 93.66 124.46 128.55 139.39 流动负债合计 4,572.62 4,505.69 5,925.04 5,943.90 7,429.16 净利润 502.92 983.89 1,258.45 1,299.76 1,409.37 长期借款 500.47 500.31 450.00 400.00 350.00 少数股东损益 0.33 1.01 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 1,098.18 366.06 488.08 650.77 归属于母公司净利润 502.59 982.88 1,258.45 1,299.76 1,409.37 其他 353.82 373.64 333.39 353.62 353.55 每股收益（元） 0.88 1.71 2.19 2.26 2.46 非流动负债合计 854.30 1,972.13 1,149.45 1,241.70 1,354.32 负债合计 5,668.21 6,749.51 7,074.49 7,185.60 8,783.49 少数股东权益 1.49 2.50 2.50 2.50 2.50 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 574.69 574.03 573.89 573.89 573.89 成长能力 资本公积 823.64 855.21 865.73 865.73 865.73 营业收入 26.51% 12.14% -4.85% 9.43% 9.62% 留存收益 1,914.17 2,323.87 1,807.39 1,748.01 1,113.79 营业利润 -15.64% 113.66% 27.71% 4.17% 8.41% 其他 (69.98) 50.18 (47.55) (22.45) (6.60) 归属于母公司净利润 53.24% 95.56% 28.04% 3.28% 8.43% 股东权益合计 3,244.03 3,805.79 3,201.96 3,167.69 2,549.31 获利能力 负债和股东权益总计 8,912.23 10,555.30 10,276.45 10,353.28 11,332.80 毛利率 21.79% 23.02% 28.03% 26.81% 26.77% 净利率 6.33% 11.03% 14.84% 14.01% 13.86% ROE 15.50% 25.84% 39.33% 41.06% 55.34% ROIC 223.16% 33.30% 40.43% 75.06% 70.36% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 502.92 983.89 1,258.45 1,299.76 1,409.37 资产负债率 63.60% 63.94% 68.84% 69.40% 77.51% 折旧摊销 140.13 281.19 247.71 247.71 247.71 净负债率 -30.99% -18.44% -36.24% -27.39% -27.31% 财务费用 99.52 (193.26) (296.74) (231.95) (152.55) 流动比率 1.30 1.63 1.30 1.32 1.21 投资损失 0.00 0.00 0.80 1.02 0.61 速动比率 0.98 1.39 1.11 1.08 1.04 营运资金变动 (308.64) (347.54) 862.03 (491.40) 400.20 营运能力 其它 43.38 73.93 16.52 18.50 11.15 应收账款周转率 5.17 5.75 5.36 6.