半年报点评：23Q2业绩符合预期，关注产能扩张&异地进展增量

事件概述：公司发布23H1半年报，23H1实现营收17.34亿元/yoy+22%； 归母净利0.80亿元/yoy+47%，扣非净利0.73亿元/yoy+50%。单季度看，23Q2实现营收8.14亿元，yoy+20%，实现归母净利0.11亿元，yoy+455%，扣非净利0.07亿元，与2022年同期相比实现扭亏为盈，业绩略高于此前快报指引。 收入端： 紧抓餐饮复苏契机，餐饮业产品营收增速较高；稳定省内收入基本盘，持续加大力度深耕线下渠道，有效扩大产品销售网络。 分产品：①23Q2月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为0.19/2.35/2.60/2.91亿元，分别同比增长-50%/-7%/+31%/+65%。其中月饼系列产品收入减少主要是相关产品季节性明显、今年中秋节较去年延后导致。②餐饮门店布局：23H1末拥有餐饮直营店39家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居24/3/12家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23家。 分渠道：23Q2直销/经销实现收入4.56/3.49亿元，yoy+36%/+6%。23Q2广东省内/省外/境外经销商数量分别净增-11/13/0个，达到582/437/23个。 经销商数量合计达1042个，净增2个。 分地区：23Q2年公司广东省内/省外/境外分别实现收入6.40/1.47/0.17亿元，yoy+20%/+29%/-7%，省内占比80%。 利润端： 毛利率稳步提升，餐饮服务贡献较大；各项费用率与去年同期基本持平。 ①23H1主营业务毛利率29%/yoy+2pct。食品制造分部/餐饮服务分部毛利率为31%/23%，同比-3/+16pct。餐饮服务部毛利率大幅提升，主要是由于疫情去年同期数据基数较低以及2023年上半年国内餐饮消费形势持续好转所致。②23H1销售/管理/研发费用率分别为11%/10%/2%，同比持平/-0.3pct/-0.5pct。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻增长要求更高，未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2023-25年归母净利6.2/7.7/9.2亿元（考虑到新开餐饮门店费用等因素影响业绩释放，将业绩预测前值7.0/8.3/9.7亿元略下调），当前股价对应23/24/25年PE分别为22/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期 财务数据和估值