2023年中报点评：23H1诊疗正常化带动业务恢复，AI产品赋能公司新增长

2023年9月1日 公司研究 23H1诊疗正常化带动业务恢复，AI产品赋能公司新增长 ——润达医疗（603108.SH）2023年中报点评 要点 事件：公司发布2023年半年报，公司23H1实现营收45.21亿元，同比下降5.03%；归母净利润1.75亿元，同比上升9.67%；扣非归母净利润1.57亿元，同比上升6.37%。其中，23Q2营收23.43亿元，同比下降9.61%；归母净利润 0.94亿元，同比下滑20.54%。点评： 23H1诊疗正常化带动归母净利润回升，第三方医学检验影响整体营收表现：公 司2023年上半年营收同比小幅下降，主要系去年同期因客观因素影响，第三方实验室检测业务规模增幅明显，今年同期客观因素消除后，该业务规模下降87.82%，对总体收入基数影响较明显；公司除第三方实验室外的主营业务收入同比增加7.08%，销售规模增长恢复稳定。归母净利润同比增加9.67%，原因在于受国内宏观经济环境及医疗政策影响，医院门诊量、手术量等诊疗活动逐步恢复，公司各项业务也随之恢复。 自产产品研发能力持续提升，AI产品赋能公司新增长：2023H1公司研发费用投入6594.12万元，同比增加11.85%，公司持续加大在IVD产品及AI产品领域的研发投入，满足临床检测需求。2023年上半年，工业板块实现营收2.89亿元，同比增加36.63%，业绩表现亮眼。其中，公司推出的“慧检-人工智能解读检验报告系统”AI产品已在国内40余家医疗机构推广使用，并积极与华为等国内大模型基数公司开展合作，开发普惠AI医疗服务大模型，相关产品开发工作正稳步顺利推进中。 紧跟政策，持续加强综合服务业务平台建设：公司积极响应国家医保控费、医疗反腐等医改政策，通过为各级医疗机构客户提供整体综合服务帮助其降本增效，持续推进综合服务业务，进一步扩大市场份额。截至2023年上半年，公司集约化及区域检验中心客户共计409家。2023年上半年，公司联合上海第十人民医 买入（维持） 当前价：13.07元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.80 总市值(亿元)：75.76 一年最低/最高(元)：9.46/19.80近3月换手率：444.42% 股价相对走势 88% 60% 33% 6% -22% 07/2209/2212/2204/23 院组建临床多组学检测分析中心，共同促进LDT的未来发展。润达医疗沪深300 盈利预测、估值与评级：考虑到自产产品研发能力持续提升，同时AI产品赋能 公司新增长，我们维持公司23-25年的归母净利润预测为5.04/6.11/7.43亿元， 收益表现 现价对应23-25年PE为15/12/10倍。考虑到公司IVD综合服务行业领先的地 % 1M 3M 1Y 位优势，维持“买入”评级。 相对 2.77 11.44 22.47 风险提示：产品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。 绝对 -2.83 11.30 16.61 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,860 10,494 12,140 14,098 16,470 营业收入增长率 25.33% 18.45% 15.69% 16.12% 16.83% 净利润（百万元） 380 418 504 611 743 净利润增长率 15.23% 9.87% 20.63% 21.20% 21.69% EPS（元） 0.66 0.72 0.87 1.05 1.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.98% 10.74% 11.70% 12.67% 13.62% P/E 20 18 15 12 10 P/B 2.2 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-29 相关研报疫后复苏利好业绩增长，持续深化服务提高市场份额——润达医疗（603108.SH）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-28） 润达医疗（603108.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,860 10,494 12,140 14,098 16,470 总资产 12,017 14,519 14,779 16,298 18,096 营业成本 6,468 7,557 8,962 10,140 11,799 货币资金 1,024 1,007 1,334 1,549 1,809 折旧和摊销 291 308 384 425 475 交易性金融资产 25 107 107 107 107 税金及附加 34 38 48 56 65 应收账款 3,711 5,921 5,631 6,449 7,342 销售费用 845 1,037 1,178 1,413 1,680 应收票据 133 93 61 70 82 管理费用 398 541 616 778 935 其他应收款（合计） 220 233 286 331 387 研发费用 123 146 170 282 348 存货 1,502 1,616 1,879 2,133 2,490 财务费用 292 324 396 414 444 其他流动资产 462 12 45 84 131 投资收益 138 137 138 138 138 流动资产合计 7,442 9,819 10,052 11,527 13,283 营业利润 778 816 911 1,074 1,253 其他权益工具 22 29 29 29 29 利润总额 780 820 903 1,066 1,245 长期股权投资 1,109 1,100 1,100 1,100 1,100 所得税 182 165 190 245 292 固定资产 976 962 948 903 856 净利润 598 655 714 820 953 在建工程 19 41 57 73 88 少数股东损益 218 237 210 210 210 无形资产 68 69 79 92 120 归属母公司净利润 380 418 504 611 743 商誉 1,898 1,988 1,988 1,988 1,988 EPS（元） 0.66 0.72 0.87 1.05 1.28 其他非流动资产 17 12 4 4 4 非流动资产合计 4,574 4,700 4,727 4,771 4,812 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 7,625 9,509 9,142 9,936 10,889 经营活动现金流 371 -429 1,380 577 639 短期借款 4,203 5,215 5,341 5,779 6,243 净利润380418504611743 应付账款1,1131,6851,6191,8322,132 折旧摊销 291 308 384 425 475 应付票据 50 151 187 212 247 净营运资金增加 1,069 1,746 123 1,161 1,356 预收账款 12 18 17 19 22 其他 -1,369 -2,900 368 -1,620 -1,934 其他流动负债 21 19 18 16 13 投资活动产生现金流 -415 -323 -352 -333 -378 流动负债合计 6,182 8,509 8,254 9,047 9,999 净资本支出 -285 -251 -375 -430 -500 长期借款 448 338 338 338 338 长期投资变化 1,109 1,100 0 0 0 应付债券 772 486 486 486 486 其他资产变化 -1,239 -1,172 23 97 122 其他非流动负债 96 27 27 27 27 融资活动现金流 95 488 -701 -30 -1 非流动负债合计 1,442 1,000 888 889 890 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 4,392 5,010 5,637 6,362 7,206 债务净变化 1,081 1,184 -219 479 552 股本 580 580 580 580 580 无息负债变化 448 701 -148 315 401 公积金 1,011 1,021 1,072 1,133 1,207 净现金流 50 -263 327 215 261 未分配利润 1,758 2,170 2,536 2,991 3,551 归属母公司权益 3,463 3,888 4,305 4,821 5,456 少数股东权益 929 1,121 1,331 1,541 1,751 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 27.0% 28.0% 26.2% 28.1% 28.4% 销售费用率 9.54% 9.88% 9.70% 10.02% 10.20% EBITDA率 15.0% 15.2% 13.0% 13.4% 13.1% 管理费用率 4.49% 5.16% 5.07% 5.52% 5.68% EBIT率 11.5% 12.0% 9.9% 10.3% 10.2% 财务费用率 3.29% 3.08% 3.26% 2.93% 2.70% 税前净利润率 8.8% 7.8% 7.4% 7.6% 7.6% 研发费用率 1.38% 1.39% 1.40% 2.00% 2.11% 归母净利润率 4.3% 4.0% 4.2% 4.3% 4.5% 所得税率 23% 20% 21% 23% 23% ROA 5.0% 4.5% 4.8% 5.0% 5.3% ROE（摊薄） 11.0% 10.7% 11.7% 12.7% 13.6% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 8.9% 9.4% 8.6% 9.3% 9.5% 每股红利 0.00 0.15 0.16 0.19 0.22 每股经营现金流 0.64 -0.74 2.38 1.00 1.10 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.97 6.71 7.43 8.32 9.41 资产负债率 63% 65% 62% 61% 60% 每股销售收入 15.29 18.11 20.95 24.33 28.42 流动比率 1.20 1.15 1.22 1.27 1.33 速动比率 0.96 0.96 0.99 1.04 1.08 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 0.62 0.58 0.66 0.69 0.72 PE 20 18 15 12 10 有形资产/有息债务 1.76 1.80 1.89 1.98 2.07 PB 2.2 1.9 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 11.7 11.0 11.1 10.0 9.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 1.1% 1.3% 1.4% 1.7% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临