毛利高速增长，经营效率持续提升

投资事件：公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入24.83亿元，同比增长26.15%；归母净利润-8.80亿元，亏损同比收窄3.26%；扣非归母净利润-9.79亿元，亏损较上年同期收窄7.09%。 营收持续高增速，数据安全、终端安全增速明显。2023年H1公司营收达到24.83亿元，同比增长26.15%，营收保持较快增长。报告期内，公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线实现快速增长，逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯，共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等，市场第一产品包括数据安全、云安全、威胁情报等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。报告期内，公司数据安全品类实现收入5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比超过41%。2023年5月，公司“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建的数据安全保障体系。公司的终端安全业务凭借新产品的推出和天擎新版本的推广，以及行业信创和党政信创建设的持续推进，上半年实现强劲增长。 毛利高速增长，经营效率持续提升。2023年H1公司实现毛利15.14亿元，同比增长34.39%，高于营收增速，主要是因为高毛利产品占比进一步提升。报期内，公司三大费用增速均有不同程度的下降，销售费用增速下降1.56pcts，管理费用增速下降8.94 pcts，研发费用增速下降11.76pcts，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50pct s。公司三大费用率下降14.17pcts，营收与三费“剪刀差”日趋明显，研发费用率/销售费用率/管理费用率较去年同期分别下降7.13/2.73/4.31pcts。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 企业级客户成为增长“主力引擎”，发布首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人。 报告期内，公司在销售端的架构调整取得了良好成效，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为68.71%、22. 14%、9.15%。其中企业级客户收入增速超36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著。同时，公司在渠道体系搭建和代理商赋能方面取得了显著成果。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士，Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元；归母净利润2. 92/4.64/7.71亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧 附表：财务报表预测摘要及指标