Q2业绩改善明显，期待创新产品快速放量

Q2业绩改善明显，期待创新产品快速放量 核心观点： 事件：公司发布2023年中报业绩，上半年公司实现收入19.44亿元，同比增长9.84%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长-32.32%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长-10.60%。 Q2业绩改善明显，泛酸钙价格压力下仍实现收入利润双增长。单Q2来看，公司实现营业收入10.06亿元，同比增长16.46%，实现归母净利润 0.44亿元，同比增长11.69%，扣非归母净利润0.34亿元，同比增长19.90%。根据Wind数据，公司主要原料药品种泛酸钙价格仍处于较低位置，2023.8.30价格为80元/kg，相比去年同期价格下降超过50%。根据健康网数据显示，2023年上半年泛酸钙及其衍生物出口量约为9638吨，同比增长69%，出口额同比增长12%，均价同比下降33%。公司在上半年泛酸钙价格承压较大的情况下仍实现Q2收入利润双增长，主要是由于1）泛酸钙系列产品销量较上年同期大幅增长，上半年原料药端实现收入4.16亿元，同比略有提升；2）营收结构优化，剔除资产减值和信用减值后，国内制剂业务实现较高增长。 创新研发不断突破，F-627放量值得期待。今年5月亿一生物自研产品三代长效G-CSF亿立舒国内获批上市，用于预防及治疗肿瘤患者化疗后出现的嗜中性粒细胞减少症。此前，正大天晴以3000万元首付款+最高可 达1.8亿元里程碑款+分级净销售额提成获得亿立舒在中国境内的所有知识产权和独家商业化权益。目前，全球G-CSF市场规模在60亿美元左右，根据FrostSullivan数据，长效G-CSF药物2025年国内销售额预计达到 102.70亿元，2030年预计达到135.37亿元，CAGR约4%，G-CSF市场有望持续扩容。另外，FDA就亿立舒上市申请对北京亿一原液生产现场进行的许可前检查顺利完成，亿立舒境外上市有望加速推动。亿一生物自研产品F-652上半年完成了治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）中国的II期临床，目前正处于数据统计与分析中，重度酒精性肝炎（AH）适应症II期临床试验取得了CDE的批件，FDA也完成了对临床方案的审核，亿一生物正在对F-652的4个适应症进行进一步的开发。 制剂业务快速发展，驱动公司业绩逐步恢复。上半年，国内制剂实现营业收入11.79亿元，同比增长15.28%，其中国内医药自有（含进口）实现 营业收入8.55亿元，同比增长25.36%。新获批产品硫酸长春新碱注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液等陆续实现挂网发货，叠加新获得原研产品希罗达将有利于提升公司未来国内药品销售业绩。公司海外制剂实现营业收入2.68亿元，同比增长1.96%，8个产品销售过千万元，合计实现收入 2.12亿元，主要产品重组人胰岛素注射液、重组人生长激素（SciTropin）和注射用醋酸曲普瑞林合计实现销售收入1.54亿元，占比72.44%，同比增长4.42%。 投资建议：公司海内外制剂业务快速发展，自研产品商业化开启成长空间，我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.13/6.98/9.73亿元，同比增长63.60%/123.01%/39.45%，EPS分别为0.26/0.57/0.79元，当前股价对应2023- 亿帆医药(002019) 推荐(首次) 分析师程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 市场数据2023-08-30 A股收盘价(元)12.82 股票代码002019 A股一年内最高价/最低价(元)15.97/9.89 上证指数 3,137.14 总股本/实际流通A股(万股) 122,602/85,128 流通A股市值(亿元) 109 相对沪深300表现图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 亿帆医药沪深300 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 公司点评●化学制药 2023年08月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2025年PE为51/23/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险等。 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3836.64 4328.17 5227.22 6266.98 收入增长率% -12.98 12.81 20.77 19.89 净利润（百万元） 191.28 312.92 697.85 973.16 利润增速% -31.29 63.60 123.01 39.45 毛利率% 48.63 50.76 52.74 53.94 摊薄EPS(元) 0.16 0.26 0.57 0.79 PE 84.03 51.36 23.03 16.52 PB 1.82 1.75 1.62 1.48 PS 3.58 3.17 2.62 2.19 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3689.93 4005.64 4430.57 5095.89 营业收入 3836.64 4328.17 5227.22 6266.98 现金1143.78 1049.88 963.13 1020.51 营业成本 1970.70 2131.39 2470.24 2886.39 应收账款1181.36 1402.72 1702.41 2048.99 营业税金及附加 31.64 35.49 42.86 51.39 其它应收款111.00 132.25 159.72 191.49 营业费用 1040.99 1190.25 1411.35 1660.75 预付账款158.37 170.51 197.62 230.91 管理费用 394.49 476.10 548.86 658.03 存货830.97 988.73 1145.92 1338.96 财务费用 22.24 30.00 30.00 30.00 其他264.44 261.55 261.78 265.02 资产减值损失 -111.54 -37.98 -22.98 -22.98 非流动资产8853.58 8723.26 8810.95 8893.02 公允价值变动收益 0.50 0.00 0.00 0.00 长期投资681.68 726.68 771.68 816.68 投资净收益 -18.14 -21.64 -26.14 -31.33 固定资产1340.72 1363.52 1395.69 1422.23 营业利润 143.81 260.58 574.43 805.78 无形资产751.37 833.37 915.37 997.37 营业外收入 20.95 20.00 20.00 20.00 其他6079.80 5799.69 5728.21 5656.73 营业外支出 8.02 8.00 8.00 8.00 资产总计12543.50 12728.91 13241.53 13988.91 利润总额 156.74 272.58 586.43 817.78 流动负债2199.40 1925.20 1779.36 1671.62 所得税 29.58 49.06 87.96 122.67 短期借款659.26 309.26 -40.74 -390.74 净利润 127.15 223.52 498.46 695.12 应付账款288.40 325.63 377.40 440.98 少数股东损益 -64.12 -89.41 -199.38 -278.05 其他1251.74 1290.31 1442.70 1621.39 归属母公司净利润 191.28 312.92 697.85 973.16 非流动负债1197.86 1355.07 1515.07 1675.07 EBITDA 520.95 538.78 858.26 1095.24 长期借款850.17 1000.17 1150.17 1300.17 EPS（元） 0.16 0.26 0.57 0.79 其他347.69 354.91 364.91 374.91 负债合计3397.26 3280.28 3294.43 3346.70 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益334.76 245.35 45.97 -232.08 营业收入 -12.98% 12.81% 20.77% 19.89% 归属母公司股东权益8811.48 9203.28 9901.13 10874.29 营业利润 -32.23% 81.20% 120.44% 40.28% 负债和股东权益12543.50 12728.91 13241.53 13988.91 归属母公司净利润 -31.29% 63.60% 123.01% 39.45% 毛利率 48.63% 50.76% 52.74% 53.94% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 4.99% 7.23% 13.35% 15.53% 经营活动现金流472.07 330.72 570.92 720.46 ROE 2.17% 3.40% 7.05% 8.95% 净利润127.15 223.52 498.46 695.12 ROIC 2.03% 2.19% 4.50% 5.93% 折旧摊销237.91 236.20 241.83 247.45 资产负债率 27.08% 25.77% 24.88% 23.92% 财务费用85.85 0.00 0.00 0.00 净负债比率 37.14% 34.72% 33.12% 31.45% 投资损失18.14 21.64 26.14 31.33 流动比率 1.68 2.08 2.49 3.05 营运资金变动-91.09 -196.08 -207.53 -265.68 速动比率 1.19 1.49 1.82 2.27 其它94.11 45.45 12.03 12.23 总资产周转率 0.31 0.34 0.40 0.46 投资活动现金流-670.17 -236.03 -467.68 -473.09 应收帐款周转率 3.40 3.35 3.37 3.34 资本支出-534.43 -61.65 -255.05 -255.25 应付帐款周转率 6.17 6.94 7.03 7.05 长期投资-136.38 -182.00 -182.00 -182.00 每股收益 0.16 0.26 0.57 0.79 其他0.65 7.62 -30.64 -35.83 每股经营现金 0.39 0.27 0.47 0.59 筹资活动现金流-12.66 -205.89 -189.99 -189.99 每股净资产 7.19 7.51 8.08 8.87 短期借款-345.82 -350.00 -350.00 -350.00 P/E 84.03 51.36 23.03 16.52 长期借款119.66 150.00 150.00 150.00 P/B 1.82 1.75 1.62 1.48 其他213.50 -5.89 10.01 10.01 EV/EBITDA 30.78 31.40 19.59 15.13 现金净增加额-151.20 -93.90 -86.75 57.38 PS 3.58 3.17 2.62 2.19 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观