23H1业绩实现高增长，前道涂胶显影新品导入顺利

2023年08月31日 公司研究●证券研究报告 芯源微（688037.SH） 公司快报 23H1业绩实现高增长，前道涂胶显影新品导入顺利投资要点2023年8月28日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为6.96亿元，同比增长37.95%，归母净利润为1.36亿元，同比增长95.48%；毛利率为43.44%，净利率为19.50%。2023H1各设备进展：（1）前道涂胶显影设备：①涂胶显影设备：第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构FT300（Ⅲ）发布后获得下游客户广泛认可，浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好，未来该平台架构将作为通用性架构全面向下兼容ArF、KrF、I-line、offline等工艺。②高端offline设备：超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单，应用于其他旋涂类工艺SOC设备实现客户端导入，该设备可在碳旋涂环节中替代传统填充工艺，有效拓展涂胶显影机产品应用领域和市场空间；（2）前道物理清洗设备：前道物理清洗机SpinScrubber自发布以来。凭借其高产能、高颗粒去除能力、高性价比等优势迅速打破国外垄断，并确立国内市场领先优势，目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商。随着公司前道物理清洗机在高产能清洗架构、颗粒去除能力等工艺上实现进一步提升，产品竞争力不断增强，国内市占率稳步上升。（3）后道先进封装领域设备：公司把握市场底部机会，加大力度持续开拓新客户，取得良好进展，与国内新兴封装势力加深合作，2023年上半年再次获得来自主要厂商批量重复订单。（4）化合物、MEMS、LED等小尺寸领域设备：LED终端市场消费需求仍较为低迷，射频器件等处于库存调整阶段，公司小尺寸领域设备市场需求有所下滑。随着MircoLED行业发展、移动通信基站持续扩容、AR/VR产业链降本推进，小尺寸领域设备有望迎来新市场增量。研发同比增长超80%，产品持续优化，多技术达国际先进水平。2023H1，公司研发投入0.77亿元，同比增长80.33%，占营收比例11.07%。公司在浸没式高产能涂胶显影机平台架构及内部腔体单元上进一步优化和完善，全新热盘快速降温技术在热盘单元烘烤温度切换过程中实现降温时间大幅缩短，热盘处理效率提升，整机产能得到提升；旋涂省胶技术应用基于大量客户端量产数据模型下生成的核心函数控制系统，实现涂胶工艺中光刻胶旋涂精准控制，可为客户大量节约光刻胶成本。此外，公司在前道物理清洗机多腔体高产能架构及零部件国产化等方面也取得良好进展。截至2023年6月30日，公司共获得专利授权265项，其中发明专利177项（中国大陆地区发明专利158项，中国台湾地区发明专利17项，美国发明专利2项），实用新型专利52项，外观设计专利36项；拥有软件著作权76项。投资建议：我们维持盈利预测，预计2023年至2025年营业收入分别为20.05/27.26/37.40亿元，增速分别为44.8%/36.0%/37.2%；归母净利润分别为2.73/3.96/5.64亿元，增速分别为36.3%/45.0%/42.6%；对应PE分别73.4/50.6/35.5。考虑到芯源微为国内可提供量产型前道涂胶显影机稀缺性标的，且前道涂胶显影设备完成在晶圆加工环节28nm及以上工艺节点全覆盖，叠加美国 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-08-31)145.65元交易数据总市值（百万元）20,019.44流通市值（百万元）20,019.44总股本（百万股）137.45流通股本（百万股）137.4512个月价格区间290.58/127.85一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.86-20.8621.45绝对收益1.16-22.7513.84 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告芯源微：前道涂胶显影机快速放量，浸没式高产能涂胶显影设备机台实现验收-业绩点评_芯源微2023.4.26 政策限制使国产设备导入迎来历史机遇，维持增持-A建议。 风险提示：下游客户扩厂不及预期或产能过剩风险；国产替代进程不及预期；公司产品迭代不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 829 1,385 2,005 2,726 3,740 YoY(%) 152.0 67.1 44.8 36.0 37.2 净利润(百万元) 77 200 273 396 564 YoY(%) 58.4 158.8 36.3 45.0 42.6 毛利率(%) 38.1 38.4 39.9 41.0 41.7 EPS(摊薄/元) 0.56 1.46 1.98 2.88 4.10 ROE(%) 8.6 9.5 11.6 14.6 17.5 P/E(倍) 258.8 100.0 73.4 50.6 35.5 P/B(倍) 22.3 9.5 8.5 7.4 6.2 净利率(%) 9.3 14.5 13.6 14.5 15.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1583 2857 3364 3938 4932 营业收入 829 1385 2005 2726 3740 现金 232 1098 708 830 299 营业成本 513 853 1205 1610 2181 应收票据及应收账款 268 289 537 577 955 营业税金及附加 7 11 16 21 29 预付账款 38 73 101 129 190 营业费用 73 104 143 189 256 存货 932 1213 1851 2227 3306 管理费用 92 142 196 252 343 其他流动资产 112 184 166 175 182 研发费用 92 152 208 269 364 非流动资产 378 639 808 1034 1338 财务费用 -2 4 16 39 46 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -2 -3 -5 -6 固定资产 89 395 552 717 939 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 57 72 79 89 100 投资净收益 1 10 6 7 6 其他非流动资产 232 173 176 228 300 营业利润 76 176 269 396 569 资产总计 1961 3496 4172 4972 6270 营业外收入 0 46 20 22 23 流动负债 1032 1287 1728 2167 2941 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 214 136 162 153 156 利润总额 76 222 289 418 592 应付票据及应付账款 399 486 825 898 1448 所得税 -1 22 16 22 28 其他流动负债 418 665 741 1115 1337 税后利润 77 200 273 396 564 非流动负债 32 103 79 87 85 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 77 200 273 396 564 其他非流动负债 32 103 79 87 85 EBITDA 97 223 317 469 672 负债合计 1064 1390 1807 2254 3026 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 84 93 137 137 137 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 685 1719 1675 1675 1675 成长能力 留存收益 128 303 493 774 1182 营业收入(%) 152.0 67.1 44.8 36.0 37.2 归属母公司股东权益 897 2107 2365 2718 3244 营业利润(%) 109.0 132.2 53.1 47.2 43.6 负债和股东权益 1961 3496 4172 4972 6270 归属于母公司净利润(%) 58.4 158.8 36.3 45.0 42.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.1 38.4 39.9 41.0 41.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.3 14.5 13.6 14.5 15.1 经营活动现金流 -218 193 -153 489 -62 ROE(%) 8.6 9.5 11.6 14.6 17.5 净利润 77 200 273 396 564 ROIC(%) 7.5 7.9 10.2 13.4 16.5 折旧摊销 15 26 46 65 88 偿债能力 财务费用 -2 4 16 39 46 资产负债率(%) 54.2 39.7 43.3 45.3 48.3 投资损失 -1 -10 -6 -7 -6 流动比率 1.5 2.2 1.9 1.8 1.7 营运资金变动 -354 -75 -482 -4 -753 速动比率 0.5 1.1 0.7 0.7 0.4 其他经营现金流 46 48 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -191 -246 -211 -283 -386 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 184 897 -27 -83 -83 应收账款周转率 4.6 5.0 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 1.7 1.9 1.8 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.56 1.46 1.98 2.88 4.10 P/E 258.8 100.0 73.4 50.6 35.5 每股经营现金流(最新摊薄) -1.59 1.40 -1.11 3.55 -0.45 P/B 22.3 9.5 8.5 7.4 6.2 每股净资产(最新摊薄) 6.53 15.33 17.04 19.66 23.48 EV/EBITDA 206.2 85.4 61.4 41.2 29.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户