聚焦风电、新能车和机器人，未来可期

公司点评 五洲新春(603667.SH) 证券研究报告 机械设备｜通用设备聚焦风电、新能车和机器人，未来可期 2023年08月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 24.23 32.00 40.40 46.70 54.00 归母净利润(亿元) 1.24 1.48 2.00 2.90 3.89 每股收益（元） 0.34 0.40 0.54 0.79 1.05 评级买入 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 5.17 6.25 6.49 6.85 7.32 当前价格（元） 15.15 P/E 45.22 37.80 27.93 19.26 14.38 52周价格区间（元） 10.98-17.37 P/B 2.93 2.42 2.33 2.21 2.07 总市值（百万） 5585.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 4937.45 总股本（万股） 36868.40 投资要点： 流通股（万股） 32590.50 公司公布23年半年报，营收微增、净利润有所下滑。2023年上半年，公司实 涨跌幅比较 现营收17.35亿元，同比增加0.64%；营业成本14.68亿元，同比增加3.04%； 五洲新春 通用设备 归母净利润0.83亿元，同比减少9.72%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同 7% 2% -3% -8% -13% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 五洲新春 2.71 26.67 -7.96 通用设备 -3.61 -3.96 -5.84 -18% 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 比减少11.12%。 分季度来看，23Q2归母净利润虽然同比下滑，但环比改善。23Q1营收8.10 亿元，同比减少8.20%；营业成本6.79亿元，同比减少7.08%；归母净利润 0.40亿元，同比增加0.23%；扣非归母净利润0.30亿元，同比减少14.36%。23Q2营收9.24亿元，同比增加9.92%，环比增加14.12%；营业成本7.90亿元，同比增加13.69%，环比增加16.35%；归母净利润0.43亿元，同比减少17.40%，环比增加6.75%；扣非归母净利润0.37亿元，同比减少8.29%，环比增加22.71%。 上半年毛利率和净利率略微下滑。上半年毛利率为15.36%，同比减少1.97个百分点，其中Q1毛利率为16.23%，同比减少1.01个百分点，Q2实现毛利率14.59%，同比减少2.83个百分点，环比减少1.64个百分点；上半年净利率为 4.98%，同比减少0.53个百分点，其中Q1净利率为5.06%，同比增加0.53个百分点，Q2实现净利率4.91%，同比减少1.62个百分点，环比减少0.15个百分点。 分业务来看，成品轴承需求平稳，轴承套圈承压，风电滚子增长速度略低于预期；汽零配件下滑、热管理系统保持平稳增长。报告期内公司成品轴承实 现销售收入5.60亿元，同比增长11.96%，发展相对平稳。轴承套圈同比下降13.76%，主要是受到欧洲经济不景气影响，最主要的两大客户订单均有下降。风电滚子实现销售收入5,821万元，同比增长26.54%；风电滚子扩产工作按进度进行，由于上半年下游装机不及预期，收入增速有所放缓。此外，汽车零配件实现销售收入17,174万元，同比减少18.31%；热管理系统实现销售收入50,838万元，同比增加9.67%。 公司产品在此前聚焦风电和新能源汽车零部件领域的基础上，开始重视机器人轴承相关业务未来的发展前景。公司的核心业务是包括成品轴承、轴承 套圈和轴承滚子在内的轴承产品，下游客户主要是风电、新能车和机器人，公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。滚珠丝杠目前广泛应用于汽车、数控机床、机械等行业，未来人形机器人发展将为滚珠丝杠和滚柱丝杠的应用带来巨大的市场空间。滚珠丝杠传动效率高；滚柱丝杠承载能力大、传动精度高，因而对材料、设计、制造等环节的要求更高，国内市场仍以进口为主，国产化率尚低。作为一家精密制造平台型企业，公司已有多年机器人轴承产品技术的储备，并已前瞻性地布局新能源汽车转向系统中所需滚珠丝杠中最关键的丝杠螺母轴承组件。公司近期在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品下半年可实现量产，未来将作为公司新的利润增长点。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收40.4/46.7/54亿元，归母净利润2/2.9/3.89亿元，eps为0.54/0.79/1.05元，对应PE为27.93/19.26/14.38倍。看好公司轴承业务在风电、新能车和机器人下游三大领域的应用。给予24年20-25倍PE， 目标价格区间15.8-19.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 24.23 32.00 40.40 46.70 54.00 营业收入 24.23 32.00 40.40 46.70 54.00 减:营业成本 19.41 26.31 32.42 36.66 41.85 增长率(%) 38.15 32.07 26.24 15.59 15.63 营业税金及附加 0.19 0.22 0.27 0.32 0.37 归属母公司股东净利润 1.24 1.48 2.00 2.90 3.89 营业费用 0.44 0.68 0.86 0.99 1.15 增长率(%) 98.89 19.64 35.32 45.02 33.97 管理费用 1.57 1.89 2.39 2.76 3.19 每股收益(EPS) 0.34 0.40 0.54 0.79 1.05 研发费用 0.82 1.02 1.35 1.56 1.81 每股股利(DPS) 0.16 0.16 0.30 0.43 0.58 财务费用 0.52 0.23 0.55 0.70 0.67 每股经营现金流 0.22 0.46 0.01 1.31 1.46 减值损失 -0.21 -0.47 -0.63 -0.72 -0.84 销售毛利率 0.20 0.18 0.20 0.22 0.23 加:投资收益 0.03 0.27 0.10 0.10 0.10 销售净利率 0.05 0.05 0.05 0.07 0.08 公允价值变动损益 0.06 -0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.06 0.06 0.08 0.11 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.06 0.06 0.08 0.09 0.11 营业利润 1.43 1.77 2.30 3.35 4.49 市盈率(P/E) 45.22 37.80 27.93 19.26 14.38 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.93 2.42 2.33 2.21 2.07 利润总额 1.52 1.76 2.33 3.38 4.52 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 减:所得税 0.21 0.17 0.23 0.33 0.45 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1.31 1.59 2.10 3.04 4.08 收益率 减:少数股东损益 0.07 0.11 0.10 0.14 0.19 毛利率 19.89 17.78 19.76 21.50 22.50 归属母公司股东净利润 1.24 1.48 2.00 2.90 3.89 三费/销售收入 10.46 8.75% 9.41% 9.55% 9.29% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 8.43% 6.22% 7.13% 8.73% 9.62% 货币资金 5.18 3.99 4.04 4.67 5.40 EBITDA/销售收入 13.40 10.60 13.75 16.25 16.04 交易性金融资产 0.12 0.40 0.40 0.40 0.40 销售净利率 5.39% 4.96% 5.19% 6.51% 7.55% 应收和预付款项 8.56 9.63 14.25 16.48 19.05 资产获利率 其他应收款（合计） 0.22 0.22 0.33 0.38 0.44 ROE 6.34% 6.41% 8.35% 11.49% 14.40 存货 8.62 9.00 12.70 14.36 16.39 ROA 2.92% 3.35% 3.65% 4.95% 6.41% 其他流动资产 0.44 0.51 0.59 0.68 0.79 ROIC 6.41% 6.12% 8.04% 9.11% 11.03% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.72 0.82 0.82 0.82 0.82 资产负债率 51.56 45.38 54.20 54.75 53.09 投资性房地产 0.19 0.43 0.38 0.32 0.26 投资资本/总资产 68.98 72.01 72.83 71.77 69.35 固定资产和在建工程 11.34 12.43 15.07 14.81 11.81 带息债务/总负债 56.33 48.33 53.98 52.23 46.04 无形资产和开发支出 6.58 6.19 5.78 5.37 4.96 流动比率 1.25 1.35 1.18 1.22 1.37 其他非流动资产 0.32 0.46 0.37 0.29 0.29 速动比率 0.75 0.79 0.68 0.71 0.80 资产总计 42.29 44.07 54.73 58.58 60.62 股利支付率 47.90 40.00 55.24 55.24 55.24 短期借款 9.75 8.15 14.58 15.77 14.62 收益留存率 52.10 60.00 44.76 44.76 44.76 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 8.08 8.20 11.88 13.44 15.34 总资产周转率 0.57 0.73 0.74 0.80 0.89 长期借款 2.53 1.52 1.44 0.98 0.20 固定资产周转率 2.40 2.92 3.53 3.38 4.88 其他负债 1.45 2.13 1.76 1.88 2.02 应收账款周转率 3.55 4.48 3.63 3.63 3.63 负债合计 21.81 20.00 29.66 32.07 32.18 存货周转率 2.25 2.92 2.55 2.55 2.55 股本 3.01 3.28 3.28 3.28 3.28 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 9.88 12.52 12.52 12.52 12.52 EBIT 2.04 1.99 2.88 4.08 5.19 留存收益 6.60 7.24 8.13 9.43 11.17 EBITDA 3.25 3.39 5.55 7.59 8.66 归属母公司股东权益 19.49 23.05 23.94 25.24 26.98 NOPLAT 1.59 1.79 2.