渠道拓店顺利，产品升级持续，全年业绩可期

2023H1营收增长38.3%，业绩增长38.8%，表现符合预期。公司2023H1营收同比+38.3%至30亿元，毛利率同比-5.1pcts至26.9%，销售费用率同比-3.6pcts至14.1%，管理费用率同比-0.5pcts至1.6%，综上归母净利率同比持平为6.9%，归母净利润同比增长38.8%至2.1亿元。 单Q2：营收同比大幅增长61%至14.8亿元，毛利率同比-7.2pcts至25.7%，归母净利润同比增长54%至0.8亿元，归母净利率同比下滑0.3pcts至5.7%。 分渠道来看：1）自营：门店数量结构调整，店效提升推动营收规模扩张。2023H1自营渠道营收同比增长18.27%至18亿元（线上销售同比增长18%），毛利率同比-2.39pcts至31.8%，截至期末珠宝业务自营营门店数量为295家，同比2022H1末净关闭52家，2023H1净关闭29家，我们判断上半年直营渠道营收的增长主要系店效推动，期内消费者加大黄金珠宝首饰购买力度，同时伴随金价上涨，毛利率的下降主要系克重黄金销售占比增加所致。 2）代理：加盟店持续扩张，业务增长迅速。2023H1加盟代理业务营收同比大幅增长83.3%至11.5亿元，克重黄金销售占比的提升致使毛利率同比-6.7pcts至19.92%，截止2023H1末珠宝业务加盟代理门店数量为1218家，同比2022H1末净开467家，2023H1净开60家，公司秉持“成熟市场主抓渠道下沉、成长区域打造渠道标杆”的策略，推动加盟业务拓展。 分产品来看：1）珠宝业务：传统黄金业务销售亮眼，长期产品力提升持续推进。 2023H1公司时尚珠宝业务营收同比增长23.47%至15.6亿元，毛利率同比-5.44pcts至31.96%，传统黄金业务营收同比大幅增长72.46%至11.24亿元，毛利率同比+0.76pcts至9%，利润率基本保持稳定。上半年在金价波动上涨的背景下，消费者出于避险以及保值的需求，偏好于传统克重黄金首饰。上半年公司持续丰富花丝非遗产品矩阵，同时利用小红书、抖音等进行品牌推广，潮宏基市场影响力不断提升。2）皮具业务：营收稳步增长，波动复苏中。2023H1公司皮具业务营收同比增长11.3%至2亿元，整体呈现波动复苏的态势。 业务模式转变带动存货周转率提升，整体营运状况稳健。2023H1公司存货周转天数为217天，同比大幅缩短96天，我们判断主要系公司加盟业务占比的上升带动存货周转效率提高，应收账款周转天数同比缩短4天至16天，上半年公司经营活动现金流净额为3.7亿元，同比减少8%，公司整体营运状况较为稳健。 全年我们预计公司业绩高速增长。短期黄金珠宝消费整体仍保持亮眼走势，我们预计公司7-8月店均销售同比有35%左右增长，下半年由于多节假日为传统珠宝消费旺季，在同期相对较低的基数下，单店销售有望实现显著提升，叠加公司持续拓店，我们预计全年营收增长30%左右，业绩高速增长至4亿元。 盈利预测与投资建议：公司坚持“珠宝为主，女包为辅”战略，2019年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设计能力持续提升，拓展培育钻业务贡献新的增长点，数字化效率领先行业。我们预测公司2023-2025年公司归母净利润为4/4.98/5.93亿元，当前股价对应2023年PE为14倍，维持“增持”评级。 风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）