中国政策 - 对增长承诺更强的新刺激政策

1 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 新的刺激政策对增长的承诺更强 中国人民银行和银行业监管机构共同宣布降低首套住房和第二套住房抵押贷款的首付比例和利率，为在第四季度稳定核心大城市的住房销售铺平了道路。当局还指导银行适度降低现有首套住房抵押贷款的利率。但是，由于中央银行非常关心银行的NIM，因此现有抵押贷款利率的下行空间应该是有限的。为了抵消贷款利率下调的影响，银行已经被引导将定期存款利率下调10-25个基点。同时，财政部适度抚养了家庭的儿童和老年人护理税减免，以促进消费。实际影响应该是有限的。新的刺激政策表明政策制定者对促进经济增长的更坚定承诺，因为他们可能会继续推出支持性政策，直到市场信心和商业情绪恢复。 显著降低首套和二套购房的首付比例和抵押贷款利率。当局将首套房和二套房抵押贷款的最低首付比例分别设定为20%和30%，为大城市降低首付比例铺平了道路。目前，一线城市和少数核心二线城市首套房贷的最低首付比例为30%-35%，其他大多数城市为20%。二线城市 的二手房抵押贷款最低比例为70%-80%，其他城市为30%-40%。因此，首付比例，特别是在较大的城市，未来有下降的空间。同时，当局维持第一套住房抵押贷款最低利率在LPR减20bps不变，同时将第二套住房抵押贷款最低利率从5YLPR加60bps下调至5YLPR加20bps。它表明。大多数城市的第二套住房抵押贷款利率从4.8%下降到4.4%。此外，当局允许地方政府设定自己的首付门槛和抵押贷款利率下限。根据现行政策，房价连续三个月下跌的城市可以将其首套住房抵押贷款利率设定为低于全国最低利率。根据中国人民银行的统计，343个城市中有100个降低了新抵押贷款利率的下限或取消了所需的最低利率。我们认为，由于9-10月房屋销售可能会出现初步企稳，上述政策将明显提振一二线城市的升级需求。 略微降低首次购房者的现有抵押贷款利率。当局宣布降低首次购房者的现有抵押贷款利率 。但是，调整后的现有抵押贷款利率不应低于银行发放这些抵押贷款时的历史最低利率。这一特殊要求将大大限制现有抵押贷款利率的下行空间，因为央行尽力保护银行的NIM。银行已经引导将定期存款利率下调10-25bps，这基本上可以抵消抵押贷款利率下调对银行NIM的负面影响。 为家庭抚养儿童和老年护理税减免。财政部（MoF）宣布对个人所得税采用更高的额外扣除。儿童教育和婴儿护理的特殊扣除标准每月提高1,000元人民币（137.2美元）至 BinganYE,Ph.D(852)37618967弗兰克·刘(852)37618957 平均比率(%) 6.56.05.55.04.54.03.5 201820192020202120222023 公司贷款抵押贷款 来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 2000元人民币（274.4美元），而照顾老人的费用从2000元人民币（274.4美元）提高到3000元人民币（411.6美元）。这些扣除额将减轻家庭抚养孩子和照顾老人的经济负担，并表明政府促进消费的立场。根据我们的估计，较高的税收减免将使家庭的可支配收入增加0.1％-0.2％，并将中国的GDP增长提高0.03-0.06个百分点。 表明对促进未来经济增长的更坚定承诺。新的刺激政策表明，由于投资者和企业信心仍然疲软，中国决策者将在未来几个季度更加坚定地致力于促进经济增长。我们预计中国可能会继续推出支持性政策，直到市场信心和商业信心恢复。 图1：首套房贷的首付比例图2：二套房抵押贷款的首付比例 40 35 30 25 20 15 10 5 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：Wind，CMBIGM 首套首付 来源：Wind，CMBIGM 二套房首付 图3：中国信贷增长 YoY(%) 图4：房地产销售和M1增长 同比（%，2年复合年增长率2021)YoY(%) 20162017201820192020202120222023 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 未偿社会融资人民币贷款 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 出售商品建筑的GFA(LHS)M1同比（RHS） 30 25 20 15 10 5 0 2023 (5) 来源：Wind,CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图5：个人贷款增速 YoY（% ）45 图6：企业贷款增速 Y2o0Y(%) 3515 25 10 15 5 5 (5)0 (15) 2014201520162017201820192020202120222023 消费者信用证按揭贷款个人经营性贷款 (5) 2014201520162017201820192020202120222023 企业短期贷款M&L企业定期贷款 资料来源：财政部，CMBIGM资料来源：财政部，CMBIGM 图7：易才经济活动指数 (2019=1) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 图8：一线城市地铁客流 ）40 35 30 25 20 15 10 5 0 （百万，7DMA 来源：Wind，CMBIGM 易才经济活动指数每日地铁客流 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 来源：Wind，CMBIGM 图9：截至2019年30个城市的房屋销售复苏率 图10：11个精选城市二手房销售恢复率与2019年相比 (%)200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 (%)160 140 120 100 80 60 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 40 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 一线城市二线城市三线城市 来源：Wind，CMBIGM 二手房销售回收率来源：Wind，CMBIGM 11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞和佛山 图11：基础设施投资增速 YoY(%)YoY(%) 图12：核心CPI增速&2年期国债利率 (%) 2017201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 地方政府土地收入(LHS)基础设施投资 (RHS) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 4 3 2 1 0 (1) 20162017201820192020202120222023 中国核心CPI增长中国2年期国债利率 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图13：信贷增长和CSI300指数 YoY(%)(索引) 图14：人民币利差&汇率 （ppt）（美元/人民币） 18 16 14 12 10 8 20162017201820192020202120222023 TSF优秀(LHS)CSI300指数(RHS) 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 5 3 1 (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 中美1Y国债利差（LHS）美元/人民币即期汇率(RHS) 7.5 7 6.5 6 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图15：外汇净流入 （十亿美元）120 80 40 0 (40) (80) (120) (160) (200) 20132014201520162017201820192020202120222023 图16：银行净息差 (%)3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1.6 Total银行大型银行 合股银行城市银行 银行的净外汇购买银行的净外汇收据农村银行 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其