NBV增长领跑同业，分红提升彰显信心

事件：公司披露2023年半年报，2023H1实现营业收入4888亿元（YoY+7.6%），归母净利润698亿元（YoY-1.2%），基本每股收益3.94元（YoY-2.7%）；归母营运利润820亿元（YoY-5.0%），其中寿险、财险、银行、资管、科技业务分别贡献70%、11%、18%、2%、2%；中期每股股息0.93元（YoY+1.1%）。 我们认为公司半年报重点包括：1）NBV增长领先。公司2023H1实现寿险NBV同比+32.6%至260亿元（重述后同比+45.0%），增速领先同业，主要由首年保费同比+49.6%驱动。2）人力质态持续改善。公司代理人数量较年初-16.0%至37.4万人，降幅趋缓；人均收入同比+36.8%，上半年新增人力中“优+”占比同比+25pct。3）车险信保拖累产险COR。公司2023H1产险COR同比+0.9pct至98.0%，主因出行恢复以及信保业务承压。4）分红提升彰显信心。公司持续提升现金分红水平，拟派发2023年中期股息每股现金0.93元，同比+1.1%。 NBV增速领跑同业，渠道高质量发展向前迈进。公司2023H1实现寿险NBV同比+32.6%至260亿元（基数重述后则为同比+45.0%，太保/国寿/新华同期NBV增速分别为为+31.5%/+19.9%/+17.1%）。其中，新单高增为主要驱动力，2023H1公司实现用于计算NBV的首年保费同比+49.6%至1139亿元，预计主要受益于储蓄型产品需求释放等； NBVM同比-2.9pct至22.8%（重述后同比-0.7pct）。具体而言： 1）渠道端：公司寿险主要经营渠道均在2023H1实现较为强劲的增长。 其中，代理人渠道NBV同比+43.0%（重述后）至213亿元，人均收入同比+36.8%，代理人数量较年初-16.0%至37.4万人，上半年新增人力中“优+”占比同比+25pct，队伍高质量转型成效彰显；银保渠道NBV同比+174.7%（重述后）至28亿元，平安寿险与平安银行合作探索的新优才队伍已招募超2000人，银保渠道、社区网格及其他等渠道贡献寿险NBV的16.3%（重述后同比+2.1pct）。 2）产品端：公司持续发力财富及养老保险市场，加大财富类产品“御享财富”年金和“盛世金越（尊享版）”终身寿险两大主力产品的推动力度，上市养老金领取更加灵活的“盛世金越（至尊版）”养老年金；坚守保障本源，深耕保障市场，推动“守护百分百”重疾系列、医疗、终身寿等保障产品。考虑到定价利率切换已于7月末落地，3.0%利率产品相对竞争优势犹存，看好下半年公司产品后续发力空间。 产险业务保持稳定增长，车险信保赔付拖累COR。公司2023H1实现产险保险服务收入同比+7.8%至1559亿元（其中车险/非车险/意健险保险服务收入分别同比+5.9%/+18.2%/-8.5%）；综合成本率同比+0.9pct至98.0%（其中费用率同比+0.6pct至27.4%，赔付率同比+0.3p Ct 至70.6%），主因车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响。 权益资产公允价值增长，总投资收益率小幅上升。截至2023H1，公司保险资金投资组合规模近4.62万亿元，较年初+6.5%。公司2023H1实现保险资金投资组合年化总投资收益率同比+0.4pct至3.4%，主因权益类资产公允价值增加；年化净投资收益率同比-0.4pct至3.5%，主因存量资产到期和新增资产收益率下降。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023H1新业务价值增长领跑同业，逆势提升分红水平充分彰显信心。我们预计公司2023-2025年EPS分别为6.3元、7.6元、8.1元，6个月目标价为60元，对应2023年P/EV为0.72倍。 风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 财务报表预测和估值数据汇总