2023年中报点评：自营持续修复 业绩持续高增长

事项： 东方证券发布2023年中报，营业总收入87.0亿元（同比+19.2%），净利润19.0亿元（同比+193.7%）；加权平均ROE为2.44%，同比+1.58pct；资本杠杆倍数为7.43倍，较年初提升0.48倍。 评论： 自营业务收益率明显提升。重资本业务净收入（投资净收益+公允价值变动+利息净收入－联营合营企业投资净收益）25.1亿元（同比+130.7%），占营业收入比重为28.9%（同比+14.0pct）： （1）自营业务收入15.2亿元（同比+270.2%），自营收益率0.84%（同比+0.59pct）。金融投资1806.7亿元（同比+9.9%，较年初+7.9%）。自营资产结构方面，自营固收规模占比96.6%（较年初+0.5pct）。 （2）利息净收入9.9亿元（同比+46.5%），其中利息收入30.8亿元（同比+12.8%），利息支出20.9亿元（同比+1.7%）。两融资产规模199.5亿元，市占率1.3%，同比持平；股质资产规模63.7亿元（同比-51.2%，较年初-26.0%），规模持续压降。 轻资本业务有所承压。手续费及佣金净收入36.4亿元（同比-10.6%），占营收比重41.8%（同比-13.9pct），其中： （1）交易量下滑，经纪业务净收入有所下行。经纪业务净收入14.7亿元（同比-5.7%），对比市场：2023H1股基日均成交额为9427亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。 （2）投行业务净收入下滑。投行业务净收入7.3亿元（同比-14.6%）。股权承销方面，主承销金额57.25亿元（同比-52.8%）。其中IPO项目2家，主承销金额29.07亿元（同比-35.5%）；再融资项目3家，主承销金额28.18亿元（同比-63.0%）。 （3）资管业务净收入11.4亿元（同比-18.0%）。券商资管方面，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位，2023H1AUM为2632.9亿元（较年初-7.5%）；基金资管方面，汇添富基金2023H1净利润8.0亿元（同比-21.0%），资产管理总规模超1.1万亿元，其中公募基金规模超8700亿元。 投资建议：公司自营资产权益能力较强，资产管理业务能力卓越，在市场行情同比有所回升时，公司业绩增长弹性明显更高。当前经济预期及市场风险偏好尚在修复，财富管理业务短期有所承压，但不改长期向好趋势，看好东方证券的市场表现。我们维持2023/2024/2025年EPS预期为0.63/0.73/0.82元 ，BPS分别为9.13/9.63/10.19元 ， 对应PB分别为1.11/1.05/0.99倍，ROE分别为6.87%/7.53%/8.02%。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整，参考同业可比估值，我们维持2023年业绩1.4倍PB估值，对应2023年目标价12.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标