中报符合预期，民营体检龙头发展可期

美年健康（002044） 公司研究/公司点评 中报符合预期，民营体检龙头发展可期 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-08-31 主要观点： 事件： 收盘价（元） 6.80 近日公司发布2023年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入 近12个月最高/最低（元） 7.68/4.76 44.05亿元，同比+49.87%，归母净利润0.10亿元，同比+101.52%， 总股本（百万股） 3914 扣非归母净利润339.13万元，同比+100.49%。 流通股本（百万股） 3872 流通股比例（%） 98.93 点评： 总市值（亿元） 266 盈利能力持续增强，经营实力持续提升 流通市值（亿元） 263 公司报告期实现扭亏为盈，业绩亮眼，其中医疗行业收入43.97亿 公司价格与沪深300走势比较 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 3000 2000 1000 0 成交金额美年健康沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】美年健康（002044）首次覆盖报告：体检大数据叠加AI技术，赋能健康生态平台2023-07-12 元，同比+49.95%；其他行业收入861.58万元，同比+18.16%。单 Q2公司营收23.10亿元（+46.46%），实现归母净利润1.77亿元 （+175.36%），扣非归母净利润1.79亿元（+172.02%）；毛利率和净利润分别为41.34%/9.4%，提升明显。公司23H1业绩亮眼，主要系销售规模持续扩大、精细化运营改善初见成效、费用率改善等原因。从管理体系看，公司持续修炼内功，依托扁鹊体检SaaS体检系统、云LIS、云PACS等专业系统加强质控体系建设以及内部管理，建立及落实院内三级质量管理体系。 四大品牌同步发展，团个检量价齐升，口碑塑造卓有成效 分品牌看，公司旗下美兆健康、慈铭奥亚、慈铭体检、美年大健康四个品牌通过差异化定位，满足不同层次需求，共同推动公司发展，报告期内美年大健康营收34.40亿元（占比78.10%）、慈铭奥亚共计营收9.07亿元（占比20.60%）、美兆营收0.59亿元（占比1.30%）。 团个检量价齐升，客户结构持续优化 报告期内，体检市场需求恢复明显，到检人数和客单价都有较大增 长，23H1公司总接待体检人次1,244万人（含参），同比+1.58%，其中控股体检中心总接待人次695万人，同比+36%。团检/个检客户占收入比分别为77%/23%（上年同期76%和24%）。 从B端看，公司努力实现政企大客引领的客户结构升级，报告期内公司成立团检发展中心，我们认为随着全国标准化营销体系、战略客户部的持续建立和完善，公司团检业务有望实现量价齐升。 从C端看，公司个检业务增长迅速，通过线上渠道（抖音、美团等）加大公司曝光度，实现高客单价转化；通过美年臻选商城增加用户粘性和复购率。 投资建议：维持“买入”评级 我们看好公司量价持续提升的能力，考虑到体检三四季度为旺季、一二季度为淡季，且体检行业个性化需求持续上升，我们认为公司业绩 稳健增长具备可持续性。我们预计公司2023~2025年实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应PE44/37/31x，维持“买入”评级。 风险提示 商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8533 10880 12098 13434 收入同比（%） -7.4% 27.5% 11.2% 11.0% 归属母公司净利润 -533 601 720 868 净利润同比（%） -965.8% 212.7% 19.9% 20.5% 毛利率（%） 34.3% 40.3% 39.8% 40.4% ROE（%） -7.2% 7.5% 8.2% 9.0% 每股收益（元） -0.14 0.15 0.18 0.22 P/E — 44.32 36.97 30.68 P/B 3.22 3.30 3.03 2.76 EV/EBITDA 20.95 17.37 15.19 13.77 资料来源：wind，华安证券研究所 盈利预测与投资评级 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5499 5435 5733 6160 营业收入 8533 10880 12098 13434 现金 1984 1442 1565 1476 营业成本 5602 6499 7279 8007 应收账款 2569 3052 3064 3578 营业税金及附加 5 7 7 8 其他应收款 354 420 440 515 销售费用 2013 2502 2722 3023 预付账款 134 149 167 184 管理费用 799 925 968 1075 存货 221 133 259 168 财务费用 281 26 34 30 其他流动资产 237 239 237 239 资产减值损失 -36 -12 -13 -14 非流动资产 12781 13931 15051 16047 公允价值变动收益 20 0 0 0 长期投资 1002 1140 1207 1291 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 2110 2009 1904 1804 营业利润 -379 855 1013 1209 无形资产 301 365 438 513 营业外收入 6 8 8 8 其他非流动资产 9367 10417 11502 12439 营业外支出 48 35 35 35 资产总计 18280 19366 20784 22206 利润总额 -422 828 986 1182 流动负债 7641 8078 8718 9200 所得税 51 149 178 213 短期借款 1644 1578 1529 1516 净利润 -473 679 809 969 应付账款 1232 1295 1515 1554 少数股东损益 60 78 89 102 其他流动负债 4765 5205 5673 6130 归属母公司净利润 -533 601 720 868 非流动负债 2442 2412 2382 2352 EBITDA 1299 1744 1981 2188 长期借款 17 17 17 17 EPS（元） -0.14 0.15 0.18 0.22 其他非流动负债 2425 2395 2365 2335 负债合计 10083 10490 11100 11552 主要财务比率 少数股东权益 741 819 908 1010 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 3914 3914 3914 3914 成长能力 资本公积 2289 2289 2289 2289 营业收入 -7.4% 27.5% 11.2% 11.0% 留存收益 1252 1852 2572 3440 营业利润 -197.3% 325.4% 18.6% 19.3% 归属母公司股东权 7455 8056 8776 9643 归属于母公司净利 -965.8% 212.7% 19.9% 20.5% 负债和股东权益 18280 19366 20784 22206 获利能力毛利率（%） 34.3% 40.3% 39.8% 40.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -6.2% 5.5% 6.0% 6.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -7.2% 7.5% 8.2% 9.0% 经营活动现金流 1541 1660 2345 1987 ROIC（%） -0.6% 5.3% 5.9% 6.6% 净利润 -473 679 809 969 偿债能力 折旧摊销 1372 846 915 928 资产负债率（%） 55.2% 54.2% 53.4% 52.0% 财务费用 282 65 63 62 净负债比率（%） 123.0% 118.2% 114.6% 108.4% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 0.72 0.67 0.66 0.67 营运资金变动 196 25 513 -20 速动比率 0.64 0.61 0.58 0.61 其他经营现金流 -505 698 342 1036 营运能力 投资活动现金流 -232 -2041 -2081 -1971 总资产周转率 0.46 0.58 0.60 0.62 资本支出 -395 -1958 -2069 -1941 应收账款周转率 3.32 3.87 3.96 4.04 长期投资 -45 -133 -62 -80 应付账款周转率 5.02 5.14 5.18 5.22 其他投资现金流 207 50 50 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1589 -161 -142 -105 每股收益 -0.14 0.15 0.18 0.22 短期借款 196 -65 -49 -13 每股经营现金流 0.39 0.42 0.60 0.51 长期借款 -644 0 0 0 每股净资产 1.90 2.06 2.24 2.46 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -273 0 0 0 P/E — 44.32 36.97 30.68 其他筹资现金流 -869 -95 -93 -92 P/B 3.22 3.30 3.03 2.76 现金净增加额 -280 -542 123 -89 EV/EBITDA 20.95 17.37 15.19 13.77 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华