业绩预告符合预期，民营体检龙头开启新征程

美年健康（002044） 公司研究/公司点评 业绩预告符合预期，民营体检龙头开启新征程 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2024-01-31 事件： 收盘价（元） 4.88 2024年1月28日公司发布2023年度业绩预告，2023年实现营业收 近12个月最高/最低（元） 7.68/4.63 入107.3~110.5亿元（+25.75%~29.50%），实现归母净利润4.6~5.7 总股本（百万股） 3,914 亿元（+186.28%~206.91%）。 流通股本（百万股） 3,872 点评： 流通股比例（%） 98.93 收入超预期，业务持续稳健发展 总市值（亿元） 191 2023年公司成功扭亏（去年同期归母亏损5.3亿元），23单Q4公司 流通市值（亿元） 189 实现营收约35.1~38.3亿元（+181%~200%），约实现归母净利润 公司价格与沪深300走势比较 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 1500 1000 500 0 成交金额美年健康沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评美年健康 （002044.SH）：中报符合预期，民营体检龙头发展可期 2.3~3.4亿元（+259%~335%），业绩亮眼。 疫情结束以来体检行业强劲复苏，公司作为民营体检行业龙头，抓住机遇，从多个维度夯实竞争优势。第一，体检需求特别是对慢性基础病专项检查和中高端健康管理的需求持续膨胀，公司持续挖掘中高端客户市场，进入量价齐升的良性发展通道。第二，公司团个检业务体系协同发展，通过建立闭环营销体系和强化政企大客引领，成功释放团体套餐业务和个检专检业务的协同增收潜力。第三，公司持续探索创新业务，致力于打造差异化优势单品。第四，公司坚持数字化运营与品质驱动，通过数字化信息化赋能，医疗品质得到提升，医疗质量体系持续完善，服务效率和客户体验满意度双高。 修炼内功与外拓并行，民营体检龙头开启新征程 公司门店并购稳定进行，23年10月公告收购13家门店股权，承诺2023-2025年分别实现扣非归母净利润0.51、0.64、0.76亿元，业绩增长得到进一步助力。 在关注自身内部经营效能改善的同时，公司也积极拓展外部合作，与润达、华为合作打造全国首款健康管理AI机器人，增强竞争优势，打开新业绩增长曲线。 投资建议：维持“买入”评级 公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，我们看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间，考虑到公司近期发布的股权激励目 标，我们适度上调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入 107.30/124.52/139.66（前值107.30/118.84/131.45）亿元人民币，同 比增长25.7%/16.0%/12.2%（前值+25.7%/10.8%/10.6%）；将实现归 2【. 华安医药】美年健康（002044.SH 母净利润5.27/8.99/11.91（前值5.27/7.54/9.27）亿元，同比增长 首次覆盖：体检大数据叠加AI技术 赋能健康生态平台 198.8%/70.7%/32.4%（前值+198.8%/43.1%/23.0%），维持“买入”评 级。 风险提示 参股门店并购发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8533 10730 12452 13966 收入同比（%） -7.4% 25.7% 16.0% 12.2% 归属母公司净利润 -533 527 899 1191 净利润同比（%） -965.8% 198.8% 70.7% 32.4% 毛利率（%） 34.3% 39.4% 41.0% 42.2% ROE（%） -7.2% 6.6% 10.1% 11.8% 每股收益（元） -0.14 0.13 0.23 0.30 P/E — 36.27 21.24 16.04 P/B 3.22 2.39 2.15 1.90 EV/EBITDA 20.95 13.87 10.20 8.42 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5499 5349 5918 6689 营业收入 8533 10730 12452 13966 现金 1984 1445 1452 1995 营业成本 5602 6499 7344 8078 应收账款 2569 2974 3321 3585 营业税金及附加 5 6 6 6 其他应收款 354 409 476 517 销售费用 2013 2468 2802 3142 预付账款 134 149 169 186 管理费用 799 912 934 978 存货 221 133 263 168 财务费用 281 26 34 33 其他流动资产 237 239 237 239 资产减值损失 -36 -12 -13 -14 非流动资产 12781 13931 15051 16047 公允价值变动收益 20 0 0 0 长期投资 1002 1140 1207 1291 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 2110 2009 1904 1804 营业利润 -379 753 1256 1645 无形资产 301 365 438 513 营业外收入 6 8 8 8 其他非流动资产 9367 10417 11502 12439 营业外支出 48 35 32 30 资产总计 18280 19280 20969 22736 利润总额 -422 726 1232 1623 流动负债 7641 8076 8785 9251 所得税 51 131 222 292 短期借款 1644 1578 1529 1516 净利润 -473 595 1010 1331 应付账款 1232 1295 1540 1556 少数股东损益 60 68 111 140 其他流动负债 4765 5202 5715 6179 归属母公司净利润 -533 527 899 1191 非流动负债 2442 2412 2382 2352 EBITDA 1299 1642 2224 2626 长期借款 17 17 17 17 EPS（元） -0.14 0.13 0.23 0.30 其他非流动负债 2425 2395 2365 2335 负债合计 10083 10488 11167 11603 主要财务比率 少数股东权益 741 810 921 1061 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 3914 3914 3914 3914 成长能力 资本公积 2289 2289 2289 2289 营业收入 -7.4% 25.7% 16.0% 12.2% 留存收益 1252 1779 2678 3869 营业利润 -197.3% 298.5% 66.9% 30.9% 归属母公司股东权 7455 7982 8881 10072 归属于母公司净利 -965.8% 198.8% 70.7% 32.4% 负债和股东权益 18280 19280 20969 22736 获利能力毛利率（%） 34.3% 39.4% 41.0% 42.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -6.2% 4.9% 7.2% 8.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -7.2% 6.6% 10.1% 11.8% 经营活动现金流 1541 1662 2228 2614 ROIC（%） -0.6% 4.7% 7.2% 8.6% 净利润 -473 595 1010 1331 偿债能力 折旧摊销 1372 846 915 928 资产负债率（%） 55.2% 54.4% 53.3% 51.0% 财务费用 282 65 63 62 净负债比率（%） 123.0% 119.3% 113.9% 104.2% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 0.72 0.66 0.67 0.72 营运资金变动 196 111 197 251 速动比率 0.64 0.60 0.60 0.66 其他经营现金流 -505 528 856 1122 营运能力 投资活动现金流 -232 -2041 -2078 -1966 总资产周转率 0.46 0.57 0.62 0.64 资本支出 -395 -1958 -2066 -1936 应收账款周转率 3.32 3.87 3.96 4.04 长期投资 -45 -133 -62 -80 应付账款周转率 5.02 5.14 5.18 5.22 其他投资现金流 207 50 50 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1589 -161 -142 -105 每股收益 -0.14 0.13 0.23 0.30 短期借款 196 -65 -49 -13 每股经营现金流 0.39 0.42 0.57 0.67 长期借款 -644 0 0 0 每股净资产 1.90 2.04 2.27 2.57 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -273 0 0 0 P/E — 36.27 21.24 16.04 其他筹资现金流 -869 -95 -93 -92 P/B 3.22 2.39 2.15 1.90 现金净增加额 -280 -539 8 543 EV/EBITDA 20.95 13.87 10.20 8.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务和生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的