传统卖场稳步发展，数字化转型持续落地

传统卖场稳步发展，数字化转型持续落地居然之家(000785.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 64.03亿元，同比增长1.91%；归母净利润8.66亿元，同比下降 17.47%；基本每股收益0.13元。其中，公司第二季度单季实现营 收31.57亿元，同比下降0.65%；归母净利润4.13亿元，同比下降24.16%。 毛利率下滑叠加费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为37.21%，同比下降9.07pct。其中，23Q2单季毛利率为35.17%，同比下降11.53pct，环比下降4.02pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为23.16%，同 比提升1.26pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.42% /4.26%/0.47%/9.01%，分别同比+0.4pct/+0.33pct/+0.3pct/ +0.24pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为13.84%，同比下降3.44pct；23Q2单季净利率为13.33%，同比下降4.35pct，环比下降1.02pct。 强化数字化营销能力，积极拓展卖场、品牌资源。公司强化数字化营销闭环，并加大推进与同城站、抖音等公域流量平台的战略合作，以直播、短视频及社群等方式提升整体推广获客及留资效 率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，主动调整扩张节奏，加速渠道下沉，上半年共签约7家家居卖场，开业4家家居 卖场；积极参加各类家居展会，成功新增合作品牌341家。报告期内，公司完成GMV481.3亿元，同比增长2.3%。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据2023/8/30 A股收盘价(元) 3.81 股票代码 000785.SZ A股一年内最高价(元) 4.55 A股一年内最低价(元) 3.25 上证指数 3,137.14 市盈率TTM 15.00 总股本（万股） 628,729 实际流通A股(万股) 596,523 流通A股市值(亿元) 227.28 市场表现2023.08.30 数字化转型持续落地，新业务发展初见成效。“洞窝”方面，作为公司数字化产业服务平台，既为自身业务体系提供支撑，又为外部企业进行深度赋能。报告期内，“洞窝”整体实现GMV395.5亿元，同比增长411.3%。“地网”方面，“洞车”已实现176家 经销商家居建材品牌签约，园区仓库存货总量约107万件，仓储 使用率维持97%以上；“洞心”于上半年完成订单8,785笔，整体服务交付满意度超98%。产业布局方面，1）居然智能上半年新开门店17家，智能家居业务SKU数量超过2,000个，实现GMV 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -20% 居然之家沪深300 17.23亿元，同比增长39.9%；2）每平每屋·设计家拥有国内设计 师172万人，境外设计师1,186万人，商品模型库1,126万件，户型图1,124万件，SaaS系统累计上线商户超20万家，并开发AIGC应用赋能设计；3）居然乐屋大力发展整装业务，上半年整体实现签约客户超1,000户，同比增长1.2%，完工率95.6%，客户评价满意度95.1%，实现销售2.52亿元。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.29/0.34/0.4元，对应PE为13X/11X /10X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 12980.58 14483.73 16427.45 18410.24 同比增速（%） -0.69 11.58 13.42 12.07 归母净利润 1648.34 1793.54 2130.22 2508.04 同比增速（%） -28.44 8.81 18.77 17.74 EPS(元) 0.26 0.29 0.34 0.40 PE 14.53 13.36 11.25 9.55 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/30收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12980.58 14483.73 16427.45 18410.24 流动资产 7932.27 10055.53 12450.91 15339.59 营业成本 7157.68 8322.35 9499.99 10709.24 现金 4618.23 6729.35 8915.17 11532.87 营业税金及附加 163.81 182.50 206.99 231.97 应收账款 1082.93 960.77 923.60 912.27 营业费用 1444.52 1622.18 1823.45 2061.95 其它应收款 301.66 313.81 319.42 332.41 管理费用 547.93 622.80 689.95 828.46 预付账款 329.46 332.89 332.50 321.28 财务费用 1141.03 1528.35 1322.04 1228.25 存货 586.02 693.53 923.61 1189.92 资产减值损失 -64.41 -22.66 -20.18 -19.78 其他 1013.96 1025.17 1036.61 1050.85 公允价值变动收益 -80.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产 45456.01 45062.28 44912.67 44760.55 投资净收益 -134.21 -72.42 -49.28 -18.41 长期投资 856.79 856.79 856.79 856.79 营业利润 2502.31 2514.42 2977.45 3502.88 固定资产 2862.88 2715.76 2566.15 2414.04 营业外收入 64.05 70.49 75.95 74.83 无形资产 733.77 733.77 733.77 733.77 营业外支出 94.33 93.88 94.75 94.32 其他 41002.57 40755.95 40755.95 40755.95 利润总额 2472.04 2491.03 2958.64 3483.39 资产总计 53388.27 55117.81 57363.58 60100.14 所得税 751.36 622.76 739.66 870.85 流动负债 8811.60 8953.80 8960.41 9064.64 净利润 1720.68 1868.27 2218.98 2612.54 短期借款 1094.02 1394.02 1194.02 1094.02 少数股东损益 72.34 74.73 88.76 104.50 应付账款 505.99 508.59 527.78 535.46 归属母公司净利润 1648.34 1793.54 2130.22 2508.04 其他 7211.59 7051.19 7238.60 7435.15 EBITDA 5971.59 4216.50 4480.29 4913.76 非流动负债 23797.20 24744.73 24744.73 24744.73 EPS（元） 0.26 0.29 0.34 0.40 长期借款 2464.04 3464.04 3464.04 3464.04 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 21333.16 21280.69 21280.69 21280.69 经营活动现金流 3794.96 3377.24 3796.25 4028.05 负债合计 32608.80 33698.54 33705.14 33809.37 净利润 1720.68 1868.27 2218.98 2612.54 少数股东权益 1008.26 1082.99 1171.75 1276.25 折旧摊销 2442.29 197.11 199.61 202.11 归属母公司股东权益 19771.21 20336.28 22486.69 25014.51 财务费用 1200.10 1620.72 1456.62 1406.55 负债和股东权益 53388.27 55117.81 57363.58 60100.14 投资损失 134.21 72.42 49.28 18.41 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1570.36 -213.20 -38.22 -96.96 营业收入 -0.69% 11.58% 13.42% 12.07% 其它 -131.95 -168.09 -90.04 -114.61 营业利润 -22.86% 0.48% 18.41% 17.65% 投资活动现金流 -891.87 367.85 46.19 96.20 归属母公司净利润 -28.44% 8.81% 18.77% 17.74% 资本支出 -948.20 331.52 95.47 114.61 毛利率 44.86% 42.54% 42.17% 41.83% 长期投资 -6.68 0.00 0.00 0.00 净利率 12.70% 12.38% 12.97% 13.62% 其他 63.01 36.33 -49.28 -18.41 ROE 8.34% 8.82% 9.47% 10.03% 筹资活动现金流 -3894.78 -1635.44 -1656.62 -1506.55 ROIC 5.51% 6.48% 6.61% 6.91% 短期借款 212.40 300.00 -200.00 -100.00 P/E 14.53 13.36 11.25 9.55 长期借款 -154.43 1000.00 0.00 0.00 P/B 1.21 1.18 1.07 0.96 其他 -3952.75 -2935.44 -1456.62 -1406.55 EV/EBITDA 7.69 10.04 8.92 7.58 现金净增加额 -991.69 2111.12 2185.81 2617.70 PS 1.92 1.65 1.46 1.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股