数字化转型加速，ICT龙头稳步发展

业绩简评 3月30日公司披露2022年年度报告，报告期内实现收入740.6亿元，同比增长9.5%；归母净利润21.6亿元，同比增长0.5%；扣非归母净利润17.6亿元，同比增长6.3%。业绩符合市场预期。 经营分析 收入结构优化，经营现金流改善。报告期内ICT基础设施与服务 业务实现收入467.6亿元，同比增长13.1%，占营收比提升至63.1%。子公司新华三营收达498.1亿元，同比增长12.3%，净利润37.3亿元，同比增长8.7%；紫光云完成混合云架构向分布式云架构升级，深入场景应用，提升全栈数字化服务水平，2022年实 人民币(元)成交金额(百万元) 现营业收入15.03亿元，同比增长49%。报告期内子公司销售回款 增加改善公司现金流，经营活动产生的现金流量净额为40.2亿元，同比增长284.3%。 全方位拓展企业、运营商和海外业务，多产品市场份额保持领先。 公司基本情况（人民币） 作为运营商的主流核心供应商，公司围绕运营商骨干网、城域网和5G承载网三大业务场景持续突破，新华三国内运营商业务实现快速增长，营业收入88.3亿元，同比增长37.7%。海外业务方面，已在全球设立12家海外子公司，海外已认证合作伙伴达1359家，同时发布了办公、教育、医疗等解决方案，提升数字化服务能力。2022年公司WLAN、交换机、服务器、路由器等多项产品市占率持续领先，稳定在行业前二。 拟全资控股新华三，有望增厚公司利润。1月3日公司公告拟收购 新华三剩余49%股权实现全资控股。按照51%股权测算，22年公司88%归母净利润由新华三贡献，若收购完成将显著增厚公司利润。新华三作为国内ICT龙头，是数字经济时代优质资产，看好公司收购完成后带动整体业绩与估值的提升。 盈利预测与估值 因收购新华三尚未完成，暂不考虑其对业绩的影响。我们预计公 司23-25年归母净利润26.7/31.2/36.7亿元，对应当前股价PE 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 220330 成交金额紫光股份沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 84,181 96,831 112,684 营业收入增长率 13.29% 9.49% 13.67% 15.03% 16.37% 归母净利润(百万元) 2,148 2,158 2,674 3,124 3,670 归母净利润增长率 13.35% 0.48% 23.91% 16.85% 17.46% 摊薄每股收益(元) 0.751 0.754 0.935 1.092 1.283 每股经营性现金流净额 -1.01 1.11 1.69 1.59 1.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.17% 6.78% 7.81% 8.44% 9.10% P/E 30.43 25.86 31.00 26.53 22.58 P/B 2.18 1.75 2.42 2.24 2.05 为31/27/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；5G推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 59,705 67,638 74,058 84,181 96,831 112,684 货币资金 8,977 8,960 10,669 11,881 14,598 18,098 增长率 13.3% 9.5% 13.7% 15.0% 16.4% 应收款项 10,292 11,649 14,234 14,711 16,921 19,692 主营业务成本 -47,856 -54,433 -58,772 -66,515 -76,680 -89,548 存货 9,557 18,424 20,275 21,868 23,109 24,534 %销售收入 80.2% 80.5% 79.4% 79.0% 79.2% 79.5% 其他流动资产 5,979 4,547 5,535 6,289 7,131 7,562 毛利 11,849 13,205 15,286 17,665 20,151 23,137 流动资产 34,805 43,579 50,712 54,749 61,759 69,885 %销售收入 19.8% 19.5% 20.6% 21.0% 20.8% 20.5% %总资产 59.2% 65.6% 68.5% 69.6% 71.5% 73.4% 营业税金及附加 -207 -253 -294 -337 -387 -451 长期投资 2,176 1,056 711 1,011 1,311 1,611 %销售收入 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 654 1,101 1,192 1,304 1,430 1,601 销售费用 -3,361 -4,114 -4,251 -4,882 -5,616 -6,536 %总资产 1.1% 1.7% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% %销售收入 5.6% 6.1% 5.7% 5.8% 5.8% 5.8% 无形资产 18,156 18,114 17,810 18,166 18,457 18,735 管理费用 -759 -926 -964 -1,094 -1,259 -1,465 非流动资产 24,028 22,852 23,351 23,962 24,620 25,314 %销售收入 1.3% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 40.8% 34.4% 31.5% 30.4% 28.5% 26.6% 研发费用 -3,831 -4,338 -5,299 -6,145 -6,972 -8,001 资产总计 58,833 66,430 74,063 78,711 86,380 95,199 %销售收入 6.4% 6.4% 7.2% 7.3% 7.2% 7.1% 短期借款 3,171 4,713 4,856 4,425 4,457 4,107 息税前利润（EBIT） 3,691 3,574 4,477 5,207 5,917 6,685 应付款项 10,569 12,274 13,831 14,623 16,436 18,702 %销售收入 6.2% 5.3% 6.0% 6.2% 6.1% 5.9% 其他流动负债 9,302 11,443 14,635 15,436 16,890 18,662 财务费用 228 292 -634 -505 -537 -518 流动负债 23,042 28,429 33,322 34,484 37,783 41,471 %销售收入 -0.4% -0.4% 0.9% 0.6% 0.6% 0.5% 长期贷款 0 100 200 200 200 200 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,611 2,233 2,713 2,314 2,253 2,257 公允价值变动收益 -44 45 27 20 30 40 负债 24,653 30,763 36,235 36,998 40,236 43,928 投资收益 -42 -24 13 15 15 15 普通股股东权益 29,745 29,961 31,841 34,226 37,007 40,334 %税前利润 n.a n.a 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 其中：股本 2,860 2,860 2,860 2,860 2,860 2,860 营业利润 3,703 4,088 4,160 4,738 5,426 6,223 未分配利润 7,443 9,057 10,901 13,289 16,070 19,397 营业利润率 6.2% 6.0% 5.6% 5.6% 5.6% 5.5% 少数股东权益 4,435 5,707 5,987 7,487 9,137 10,937 营业外收支 92 88 60 60 62 64 负债股东权益合计 58,833 66,430 74,063 78,711 86,380 95,199 税前利润 3,795 4,176 4,220 4,798 5,488 6,287 利润率 6.4% 6.2% 5.7% 5.7% 5.7% 5.6% 比率分析 所得税 -552 -384 -478 -624 -713 -817 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.5% 9.2% 11.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 3,243 3,792 3,742 4,174 4,774 5,470 每股收益 0.662 0.751 0.754 0.935 1.092 1.283 少数股东损益 1,349 1,645 1,584 1,500 1,650 1,800 每股净资产 10.400 10.475 11.133 11.967 12.939 14.102 归属于母公司的净利润 1,895 2,148 2,158 2,674 3,124 3,670 每股经营现金净流 1.572 -1.008 1.109 1.694 1.588 1.969 净利率 3.2% 3.2% 2.9% 3.2% 3.2% 3.3% 每股股利 0.200 0.150 0.150 0.100 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.37% 7.17% 6.78% 7.81% 8.44% 9.10% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.22% 3.23% 2.91% 3.40% 3.62% 3.86% 净利润 3,243 3,792 3,742 4,174 4,774 5,470 投入资本收益率 8.29% 7.86% 9.09% 9.59% 9.94% 10.26% 少数股东损益 1,349 1,645 1,584 1,500 1,650 1,800 增长率 非现金支出 710 1,061 1,061 455 452 417 主营业务收入增长率 10.36% 13.29% 9.49% 13.67% 15.03% 16.37% 非经营收益 178 34 -33 413 303 286 EBIT增长率 21.12% -3.19% 25.28% 16.30% 13.64% 12.98% 营运资金变动 366 -7,771 -1,598 -196 -989 -540 净利润增长率 2.78% 13.35% 0.48% 23.91% 16.85% 17.46% 经营活动现金净流 4,497 -2,883 3,172 4,845 4,541 5,633 总资产增长率 7.48% 12.91% 11.49% 6.28% 9.74% 10.21% 资本开支 -1,594 -525 -482 -693 -747 -745 资产管理能力 投资 -2,062 2,282 438 -1,380 -170 -160 应收账款周转天数 53.6 54.5 59.4 59.0 59.0 59.0 其他 1,082 20 83 -85 -85 -85 存货周转天数 66.6 93.8 120.2 120.0 110.0 100.0 投资活动现金净流 -2,574 1,776 38 -2,158 -1,002 -990 应付账款周转天数 46.2 56.4 61.4 60.0 58.0 56.0 股权募资 63 455 65 0 0 0 固定资产周转天数 3.7 4.9 5.1 4.8 4.4