成本下降，公司业绩环比改善

成本下降，公司业绩环比改善 2023年08月31日 天山铝业（002532.SZ） 投资评级上次评级 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入147.95 亿元，同比下降13.56%；归母净利润10.19亿元，同比下降49.07%。扣非净利7.31亿元，同比下降62.22%。Q2实现营业收入78.52亿元，同比下降0.16%、环比增长13.07%；归母净利润5.18亿元，同比下降42.31%、环比增长3.25%。扣非净利4.17亿元，同比下降52%，环比增长33.2%。 成本下降，公司业绩环比改善：1）营业收入：Q2营业收入环比小幅改善，主因铝价环比有所增长，Q2电解铝均价为18520元/吨，同比、环 比分别下降10.2%、增长0.3%。2）净利润：Q2业绩改善，得益于成本下降：新疆动力煤价格环比下降8%至494元/吨，带动自备电价环比下降7%至0.31元/kwh（含税，含过网费）；预焙阳极Q2均价环比下降20.3%至5486元/吨；氧化铝Q2均价环比下降1.7%至3083元/吨。受益原材料价格下降，新疆电解铝Q2理论生产成本平均下降约1070元/吨。3）财务分析：公司Q2非经常性损益1.01亿元，政府补助环比增加1.22亿元贡献主要增量。 地处成本洼地，加工或成新的增长点：1）公司地处新疆，成本处于行业成本洼地，利润稳定性较高。我们预计伴随电解铝下游消费旺季来临， 铝价中枢上行，公司业绩有望持续改善。2）公司快速切入新能源电池铝箔领域，兴建22万吨/年动力电池铝箔一体化项目。目前江阴2万吨/年电池铝箔技改项目如期正式投产。20万吨/年新建项目已有8台箔轧机正在安装。我们预计。伴随上述项目投产，公司铝箔产品有望成为新的增长亮点。3）公司6万吨/年高纯铝产能配套高纯铝合金大板锭生产线，进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值。 盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.82元、0.94元、1.13元，当前股价对应的PE分别为8x、7x、6x。 风险因素：电解铝需求不及预期，铝加工产能投产不及预期。 主要财务指标（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,745 33,008 35,434 39,746 43,171 同比(%) 4.7% 14.8% 7.3% 12.2% 8.6% 归属母公司净利润 3,833 2,650 3,805 4,368 5,266 同比(%) 100.4% -30.9% 43.6% 14.8% 20.5% 毛利率(%) 22.8% 15.3% 17.7% 19.2% 20.8% ROE(%) 18.0% 11.6% 14.3% 14.1% 14.5% EPS（摊薄）（元） 0.82 0.57 0.82 0.94 1.13 P/E 9.94 13.54 7.73 6.73 5.58 P/B 1.78 1.57 1.10 0.95 0.81 EV/EBITDA 6.10 7.39 4.53 4.42 3.71 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月31日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 22,73224,901 29,550 33,25636,693 营业总收入 28,74533,008 35,434 39,74643,171 货币资金 7,5768,823 13,017 15,04517,289 营业成本 22,18827,962 29,172 32,12134,182 应收票据 1,1741,170 971 1,089 1,183 营业税金及附加 458477 512 574 624 应收账款 441716 769 863 937 销售费用 1918 19 22 24 预付账款 4,1914,306 4,492 4,947 5,264 管理费用 271301 323 362 393 存货 8,8349,532 9,944 10,949 11,652 研发费用 160242 260 291 316 其他 515353 357 363 368 财务费用 879787 980 1,225 1,408 非流动资产 30,75031,815 34,901 38,652 42,436 减值损失合计 00 0 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 00 0 0 0 固定资产（合计） 25,11827,397 28,983 31,156 33,218 其他 174143 425 123 134 无形资产 1,1241,172 1,172 1,172 1,172 营业利润 4,9433,364 4,593 5,273 6,358 其他 4,5093,246 4,746 6,325 8,046 营业外收支 32 5 5 5 资产总计 53,48256,716 64,451 71,908 79,129 利润总额 4,9463,366 4,598 5,279 6,363 流动负债 25,72725,771 28,010 29,405 29,665 所得税 1,113715 782 897 1,082 短期借款 3,9634,078 6,145 7,197 7,197 净利润 3,8332,651 3,817 4,381 5,282 应付票据 12,13512,724 12,724 12,724 12,724 少数股东损益 00 11 13 16 应付账款 1,0481,613 1,613 1,613 1,613 归属母公司净 3,8332,650 3,805 4,368 5,266 利润 其他 8,5817,355 7,527 7,870 8,129 EBITDA 7,1515,628 7,658 7,996 9,370 非流动负债 6,4868,105 9,784 11,464 13,144 EPS(当年)(元) 0.820.57 0.82 0.94 1.13 长期借款 5,4396,642 8,321 10,001 11,681 其他 1,0471,463 1,463 1,463 1,463 现金流量表 单位:百万元 负债合计32,21333,87637,79440,87042,809会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益22142743 经营活动现金 流 1,979 3,157 6,600 5,750 7,339 归属母公司股东权 益 21,26722,83826,64331,01136,277净利润3,8332,6513,8174,3815,282 负债和股东权益53,48256,71664,45171,90879,129 折旧摊销1,3261,4942,0921,5051,615 重要财务指标 单位:百万元 财务费用9658679801,2251,408 投资损失 0 0 0 0 0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-4,126-1,777-283-1,335-934 营业总收入 28,74533,00835,43439,74643,171 其它-19-77-5-27-32 同比（%） 4.7%14.8%7.3%12.2%8.6%投资活动现金 流 -2,887-2,119-5,172-5,230-5,367 3,833 2,650 3,805 4,368 5,266 归属母公司净利润 -2,868 -2,119-5,172 -5,172 -5,172 资本支出 同比（%）100.4%-30.9%43.6%14.8%20.5%长期投资00000 22.8%15.3% 17.7% 19.2% 20.8% 毛利率（%） -19 0 0 -58 -195 其他 ROE% 18.0%11.6%14.3%14.1%14.5%筹资活动现金 流 -1,763-8282,7661,508272 0.82 0.57 0.82 0.94 1.13 EPS(摊薄)(元) 0 0 0 0 0 吸收投资 P/E9.9413.547.736.735.58借款9,4669,0103,7462,7331,680 1.78 1.57 1.10 0.95 0.81 P/B 支付利息或股 息 -2,906 -1,854 -980 -1,225 -1,408 EV/EBITDA 6.107.394.534.423.71现金流净增加 额 -2,6762134,1942,0282,244 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心 成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。