业绩超预期，多品牌协同发展

投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入36.3亿元，同比增长38.1%，实现归母净利润5亿元，同比增长68.2%，实现扣非归母净利润4.8亿元，同比增长70.5%；其中单Q2实现营业收入20.1亿元，同比增长46.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长110.4%。业绩增长超预期，经营持续向好。 线上占比持续提升，子品牌表现亮眼。分品类来看，23H1护肤品营收30.6亿元（+38.1%），彩妆类营收4.7亿元（+32.3%），洗护类营收1亿元（+94.2%）。 分品牌来看，珀莱雅营收28.9亿元（+35.9%），占比79.9%（-1.5pp），彩棠营收4.1亿元（+78.7%），占比11.5%（+2.6pp），OR营收1亿元（+94.2%），占比2.7%，悦芙媞营收1.3亿元（+64.8%），占比3.6%，子品牌均实现高速增长，增速超过主品牌珀莱雅，且占比持续提升，合计占比已超过20%。分渠道来看，线上营收33.3亿元（+44.2%），占比92%（+3.8pp），线下营收2.9亿元（-5.8%），占比8%，公司着重布局线上渠道，强化天猫、抖音、京东等全域运营，占比持续提升。 费用率略有提升，盈利能力持续优化。23H1综合毛利率为70.5%，同比提升2.4pp，主要因为线上直营占比增加，另外公司主推大单品策略，具备高毛利率和高附加值的产品带动整体毛利率上行。费用率方面，23H1销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%，分别同比变动+1pp/+0.5pp/+0.2pp，整体费用率略有提升。销售净利率14.6%，同比提升2.8pp，主要因为毛利率提升的同时，相比去年同期资产减值损失计提减少，盈利能力持续优化。 龙头地位稳固，多品牌齐头并进。公司坚定6*N发展战略，在大单品驱动的基础上持续深化多品牌发展战略。主品牌珀莱雅已成为最具代表性的国货美妆之一，聚焦双抗、红宝石、源力三大系列，在天猫平台精华品类排名第1，上半年双抗精华升级3.0版本、红宝石眼霜推出2.0版本，另外还推出了第四大系列循环系列，产品矩阵持续丰富；彩妆品牌彩棠聚焦高光、修容、遮瑕等大单品，上半年天猫腮红类目排名第2，彩妆市场份额持续提升，21-22年均实现翻倍增长；OR定位头皮护理赛道，明星单品洗发水和发膜市场反应良好。在主品牌持续增长的情况下，子品牌快速发展、占比逐渐提升，已成为强有力的增长动能，有望打开新的向上增长空间。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.86、3.61、4.41元，归母净利润复合增速为28.9%。公司国货美妆龙头地位稳固，多品牌协同发展，有望打开新的增长空间，维持“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、美妆消费恢复不及预期等风险。 指标/年度