下半年交付以涨价后订单为主，盈利有望出现明显改善

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入305.26亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长182.46%。单季度来看，23Q2实现营业收入214.81亿元，同比增长97.95%；实现归母净利润5.10亿元，同比增长254.61%。 造船业务毛利率同比小幅下降，综合费用率同比明显下降：23H1，公司核心业务船舶造修及海洋工程的毛利率同比下降0.83PCT，主要因为交付的散货船、液化气船等主要船型，由于备货周期内钢材价格处于高位，材料采购成本增加及劳动力成本刚性上涨等因素影响，劳务费、加工费增加。23H1销售费用同比降低63.06%，主要系产品保修费同比减少。研发费用同比增加42.43%，主要系大型邮轮等项目研发投入同比增加。综合费用率为6.07%，同比下降2.47PCT。 经营性现金流因订单交付及接单量增加而明显好转，合同负债提升：23H1公司经营活动产生的现金流量净额为48.22亿元，22年同期为-18.48亿元，主要系23H1完工交付船舶数量及经营接单量均同比增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金较22年同期增加。至23H1末，公司合同负债563.85亿元，相比22年末提升13.95%，或是因为船价持续上涨以及客户接船前付款额度提升。 经营接单同比增长、生产交付进度过半：23H1公司聚焦优质订单，抢抓市场机遇，造船业务共承接民品船舶订单88艘/619.17万载重吨，与22年同期相比增长61.49%；修船业务承接修船179艘/11.45亿元，合同金额完成年计划的 65.43%。公司加强生产管控，实现时间过半任务过半，完成年度任务阶段性目标：公司造船业务完工交付民品船舶38艘/390.95万载重吨，吨位数完成年计划的63.72%；修船业务完工船舶144艘/10.50亿元，金额完成年计划的61.73%。 盈利预测、估值与评级：公司生产经营工作积极推进，产品建造有序开展。我们维持公司2023-24年归母净利润27.09/73.51亿元的盈利预测，并预测2025年归母净利润为83.28亿元，2023-2025年EPS分别为0.61/1.64/1.86元，当前股价对应的PE分别为47/17/15X。我国正由造船大国向造船强国转变，公司作为先进船舶制造的龙头，积极推进节能环保及高端船型，在国内乃至全球占据领先地位。根据克拉克森数据库，公司从2 3H2 开始，交付21年船价上涨之后的高价订单比例提升，有望迎来收入规模及利润水平的大幅提升。上调公司投资评级至“买入”。 风险提示：民船业务需求减少的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；业务管理的风险；安全生产的风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司近年营业收入及变化情况 图2：公司近年归母净利润情况 图3：公司近年利润率情况 图4：公司近年费用率情况 图5：中国新造船价格指数CNPI 图6：造船钢材价格情况