业绩符合预期，产能释放有望贡献业绩

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 璞泰来(603659) 投资评级：买入上次评级：买入 业绩符合预期，产能释放有望贡献业绩 2023年8月31日 公司发布2023半年报：2023H1实现收入78.06亿元，同比增长13.21%，实现归母净利润13.04亿元，同比下降6.55%，实现扣非后归母净利润12.54亿元，同比下降5.96%；2023Q2实现收入41.07亿元，同比增长9.10%，实现归母净利润6.02亿元，同比下降20.65%，实现扣非后归母净利润5.76亿元，同比下降20.07%。 负极材料盈利能力阶段性承压，产能建设积极推进。公司负极材料实现主营业务收入30.94亿元，同比下降3.4%；实现出货量68,197吨，同比增长24%。为应对行业产能消纳及价格下行压力，公司拓展海外市场和国内动力及储能大客户，降本进程取得成效。公司积极推进产能建设，四川紫宸一期10万吨一体化预计23年四季度投产，追加年产8万吨负极材料建设项目。同时瑞典紫宸10万吨一体化生产研发基地也已开展前期规划工作，未来有望进一步贡献产能。 涂覆加工协同优势明显，行业领先地位巩固。公司涂覆加工业务实现主营业务收入18.38亿元，同比增长16.4%，其中铝塑包装膜业务为0.83亿元；PVDF产品占5.48亿元（含内部销售）；公司涂覆隔膜加工量达到21.51亿㎡，市场占有率有望继续提升，规模经济凸显。在隔膜基膜方面，公司四川卓勤4亿㎡基涂一体化已完成产能建设，二期9.6亿 ㎡项目已完成设备产线预定，有望于2024年建成投产。同时广东卓高 40亿㎡隔膜涂覆一期已完成基础建设工作。此外，公司在PVDF、复合集流体和铝塑膜等方面推进产能一体化布局，协同优势显著。 锂电业务快速增长，在手订单充裕。公司锂电自动化装备业务实现主营业务收入逾20亿元，较去年同期实现翻倍增长。截止今年上半年，公司尚未履行的在手订单金额逾40亿元（含税），主要受益于公司在储能领域和海外动力市场取得的突破性进展，将持续贡献业绩。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是32、45、58亿元，同比增长4.1%、39.1%和28.9%，截止8月31日的市值对应23-24年PE为20、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,996 15,464 19,756 26,774 32,757 同比(%) 70.4% 71.9% 27.8% 35.5% 22.3% 归属母公司净利 1,749 3,104 3,232 4,495 5,792 润同比(%) 161.9% 77.5% 4.1% 39.1% 28.9% 毛利率(%) 35.7% 35.7% 28.0% 28.9% 29.4% ROE(%) 16.7% 23.1% 17.5% 18.1% 17.5% EPS（摊薄）（元） 0.87 1.54 1.60 2.23 2.87 P/E 185.18 33.70 20.41 14.68 11.39 P/B 30.88 7.77 3.58 2.66 1.99 EV/EBITDA 44.86 17.05 16.85 12.31 9.64 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,497 24,980 26,661 34,719 42,320 营业总收入8,996 15,464 19,756 26,774 32,757 货币资金 3,884 6,405 2,036 1,733 2,004 营业成本5,789 9,950 14,221 19,048 23,120 应收票据 0 276 0 0 0 营业税金及附加63 96 79 107 98 应收账款 1,928 3,996 5,413 7,335 8,974 销售费用152 196 237 321 328 预付账款 689 680 427 571 694 管理费用367 621 731 964 1,146 存货 4,964 11,035 15,772 21,126 25,642 研发费用543 921 889 1,205 1,474 其他 2,032 2,588 3,015 3,953 5,006 财务费用-5 -19 91 159 167 非流动资产 7,953 10,718 14,029 17,804 22,272 减值损失合计-118 -160 0 0 0 长期股权投资 347 388 388 388 388 投资净收益8 28 10 13 16 固定资产（合计） 4,653 5,698 7,701 9,975 12,651 其他59 117 257 268 328 无形资产 480 634 821 1,000 1,170 营业利润2,036 3,684 3,776 5,251 6,767 其他 2,474 3,997 5,119 6,441 8,063 营业外收支-7 -12 7 10 12 资产总计 21,450 35,697 40,690 52,523 64,591 利润总额2,029 3,671 3,783 5,261 6,779 流动负债 9,477 18,338 17,710 22,658 25,991 所得税246 347 416 579 746 短期借款 1,195 3,273 3,411 3,785 3,251 净利润1,783 3,324 3,367 4,682 6,033 应付票据 1,939 3,029 2,338 3,131 3,801 少数股东损益34 220 135 187 241 应付账款 2,719 4,731 5,844 7,828 9,501 归属母公司净利润1,749 3,104 3,232 4,495 5,792 其他 3,624 7,305 6,118 7,914 9,438 EBITDA2,451 4,269 4,248 5,893 7,462 非流动负债 1,304 3,390 3,890 4,190 4,390 EPS（当年） 0.87 1.54 1.60 2.23 2.87 （元） 长期借款 987 2,930 3,430 3,730 3,930 其他 317 460 460 460 460 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 10,781 21,728 21,600 26,848 30,381 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 183 512 647 834 1,076 经营活动现金流1,725 1,223 -1,858 2,724 4,608 归属母公司股东权 10,487 13,457 18,443 24,841 33,135 净利润1,783 3,324 3,367 4,682 6,033 益负债和股东权益 21,450 35,697 40,690 52,523 64,591 折旧摊销369 590 648 764 872 财务费用121 124 261 287 294 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-8 -28 -10 -13 -16 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-662 -2,898 -6,117 -2,987 -2,563 营业总收入 8,996 15,464 19,756 26,774 32,757 其它122 112 -7 -10 -12 70.4% 71.9% 27.8% 35.5% 22.3% - 投资活动现金流 -3,043 -3,220 -3,414 -3,709 同比(%) 2,852 1,749 3,104 3,232 4,495 5,792 - 资本支出 -2,817 -2,408 -2,506 -2,704 归属母公司净利润 2,661 同比(%) 161.9% 77.5% 4.1% 39.1% 28.9% 长期投资-126 -227 -700 -800 -900 毛利率(%) 35.7% 35.7% 28.0% 28.9% 29.4% 其他-64 0 -112 -108 -105 ROE(%) 16.7% 23.1% 17.5% 18.1% 17.5% 筹资活动现金流-279 3,925 709 387 -628 EPS（摊薄）（元） 0.87 1.54 1.60 2.23 2.87 吸收投资0 347 625 0 0 P/E 185.18 33.70 20.41 14.68 11.39 借款561 4,504 637 674 -334 P/B 30.88 7.77 3.58 2.66 1.99 支付利息或股息-312 -513 -261 -287 -294 - 44.86 17.05 16.85 12.31 9.64 现金净增加额 2,130 -4,370 -303 271 EV/EBITDA 1,415 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控、充电桩及机器人产业链研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同