管理规模持续扩大，商业运营行业领先

投资要点 事件：2023年上半年公司实现收入] 67.9亿元，同比增长28.7%，归属股东净 利润14.0亿元，同比增长36.5%，归属股东核心净利润14.2亿元，同比增长36.7%。 业绩保持增长，物管商管双轮驱动。2023H1公司实现收入67.9亿元，同比增长28.7%；毛利率增加1.5pp至33.2%；归属股东核心净利润14.2亿元，同比增长36.7%。分业务看，住宅物业管理服务板块收入44.8亿元，同比增长33.7%，毛利率同比微降0.9pp至20.1%；商业运营及物业管理服务板块收入23.1亿元，同比增长20.1%，毛利率同比增加8.2pp至58.5%。 物管规模持续增长，增值服务稳健经营。期末公司总合约面积达3.7亿平，总在管面积达3.1亿平，分别同比增长13.5%和30.0%，第三方合约面积及在管面积占比分别为61.6%和59.2%，提升0.4及1.6pp。期内通过竞标直拓及合资合作实现新增第三方合约面积2825万平，76.7%位于一二线城市，其中城市公共空间、社区生活空间及办公产业空间占比分别为84.1%、13.3%及2.6%。城市公共空间在管面积增长31.6%至8520万平，占比提升3.9pp至26.2%，其中产业园、公园河道及场馆各业态占比分别为45%、26%及5%。社区增值服务2023H1实现收入6.3亿元，同比增长11.8%，“懒人装修”及“润物直选”两项业务收入同比增长106%至2.1亿元。公司积极延展增值服务边界，城市公共空间增值服务收入大幅增长193%至5600万元。 商管规模持续扩大，运营能力行业领先。2023H1在营项目数量增至88个，管理面积952万平，平均出租率维持96.0%的高位，期内新开业3座，成功签约7个项目，平均GFA10.1万平，下半年计划新开10座。期内在营重奢购物中心数量增至12个，国际奢侈品品牌合作数量超过115个，合作店铺数超500个，继续保持行业第一。期内累计零售额同比增长41.0%至841亿元，74个项目零售额排名当地市场前三，占比84.1%。写字楼在管项目达156个，在管面积1164万平，合约面积1414万平，期内新增合约面积95万平，运营管理项目26个，平均出租率3.1pp至83.8%。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年净利润复合增速为24.4%，考虑公司管理规模稳步提升，且是上市商管公司稀缺标的，维持“买入”评级。 风险提示：在管面积增长或不及预期、商业运营发展或不及预期。 指标/年度