冷却系统收入增长高，空悬业务本土化顺利推进

中鼎股份(000887.SZ) 汽车 2023年08月31日 冷却系统收入增长高，空悬业务本土化顺利推进 推荐（维持） 股价：12.07元 主要数据 行业汽车 公司网址www.zhongdinggroup.com 大股东/持股安徽中鼎控股(集团)股份有限公司 /40.46% 实际控制人夏鼎湖,夏迎松 总股本(百万股)1,316 流通A股(百万股)1,314 流通B/H股(百万股) 事项： 公司发布2023年上半年业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入81.9亿元，同比增加24.6%。上半年实现归母净利润5.3亿元，同比增长12.9%，上半年扣非归母净利润达到4.5亿，同比增长13.3%。 平安观点： 空气悬架/底盘轻量化/冷却系统/密封系统/橡胶减震收入同比增长19%/18%/43%/23%/17%，国内/国外收入同比增长28%/22%。由于底盘轻量化尚处投入期，未达规模效应，轻量化总成毛利率较低，仅8.6%， 空悬业务收入3.6亿（+19%），毛利率提升至23.1%，随主要客户车型产销增长，该业务下半年有望保持高增长。海外贡献主要增量，导致冷却业务收入增幅高但毛利率有下降。分国内外看，海外业务毛利率有改善，达15.9%。公司销售/管理/研发费用率较2022年上半年均有所下降。 总市值（亿元） 159 流通A股市值(亿元) 159  每股净资产(元) 8.76 资产负债率(%) 48.2 行情走势图  客户结构优化，理想汽车首次进入中鼎前十大客户。比亚迪配套额仅次于 第一名大众，至此公司前十大客户包含比亚迪、理想、长安三家自主品牌车企。前十大客户收入占比52.1%，新能源业务收入占比达33%。国内新能源领域业务销售额占同期国内营收比例为46%。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 空气悬架业务进展顺利。AMK在手订单充足。空气弹簧产线设备已落地。公司旗下德国AMK作为空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导 者，国内空悬市场处于起步阶段，AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地，截至目前AMK中国已获订单总产值为78.4亿元，目前空气弹簧产品已经生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中。同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。 盈利预测与投资建议：根据各业务板块最新情况，我们调整公司业绩预测，预测2023/2024/2025年归母净利润为12.4/15.0/19.4亿(前次预测值为 12.4亿/15.8亿/19.4亿)。中鼎股份具备丰富的海外拓展+本土落地经验，非轮胎橡胶件盈利能力强，新业务开拓进展顺利，在空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将有提升，我们维持对公司的“推荐”评级。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12577 14852 17353 20062 23160 YOY(%) 8.9 18.1 16.8 15.6 15.4 净利润(百万元) 965 964 1235 1502 1941 YOY(%) 96.0 -0.1 28.1 21.7 29.2 毛利率(%) 22.5 20.9 21.2 21.7 22.8 净利率(%) 7.7 6.5 7.1 7.5 8.4 ROE(%) 10.4 8.6 10.3 11.6 13.6 EPS(摊薄/元) 0.73 0.73 0.94 1.14 1.47 P/E(倍) 16.5 16.5 12.9 10.6 8.2 P/B(倍) 1.8 1.4 1.3 1.2 1.1 中鼎股份·公司半年报点评 风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期；5）商誉减值风险，公司海外并购多家企业，累积的商誉较高，如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险。 2/4 中鼎股份·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产11727134051535717549 现金1924173520062316 应收票据及应收账款4393515959646885 其他应收款193257297343 预付账款105108125145 存货3258344739604507 其他流动资产1853269930053354 非流动资产9397932991658944 长期投资275385505635 固定资产4633470746754529 无形资产634529423317 其他非流动资产3854370835623463 资产总计21124227342452326494 流动负债6990780386219340 短期借款2268171816311381 应付票据及应付账款3346362341634738 其他流动负债1376246228273220 非流动负债2932293229322932 长期借款2368236823682368 其他非流动负债564564564564 负债合计9922107351155312272 少数股东权益342411-6 股本1316131613161316 资本公积3425342534253425 留存收益6427723582179487 归属母公司股东权益11168119761295914228 负债和股东权益21124227342452326494 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流827175519362390 净利润946122414891925 折旧摊销695102811841301 财务费用103121160208 投资损失-142-150-160-170 营运资金变动-873-503-776-915 其他经营现金流99353841 投资活动现金流-1103-845-898-951 资本支出1329850900950 长期投资-334-110-120-130 其他投资现金流-2098-1585-1678-1771 筹资活动现金流400-1098-767-1129 短期借款1074-550-87-249 长期借款40000 其他筹资现金流-714-549-680-880 现金净增加额152-188271310 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入14852173532006223160 营业成本11753136751571317884 税金及附加92107124143 营业费用399460530609 管理费用882102411641320 研发费用6587558691001 财务费用103121160208 资产减值损失-96000 信用减值损失-59000 其他收益69708090 公允价值变动收益10000 投资净收益142150160170 资产处置收益89000 营业利润1121143017422254 营业外收入89626466 营业外支出100525456 利润总额1110144017522264 所得税164216263340 净利润946122414891925 少数股东损益-18-11-13-17 归属母公司净利润964123515021941 EBITDA1907258930973774 EPS（元）0.730.941.141.47 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)18.116.815.615.4 营业利润(%)-3.527.621.829.4 归属于母公司净利润(%)-0.128.121.729.2 获利能力 毛利率(%)20.921.221.722.8 净利率(%)6.57.17.58.4 ROE(%)8.610.311.613.6 ROIC(%)8.29.110.713.1 偿债能力 资产负债率(%)47.047.247.146.3 净负债比率(%)24.219.615.410.1 流动比率1.71.71.81.9 速动比率1.01.01.01.1 营运能力 总资产周转率0.70.80.80.9 应收账款周转率3.73.63.63.6 应付账款周转率4.134.444.444.44 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.730.941.141.47 每股经营现金流(最新摊薄)0.631.331.471.82 每股净资产(最新摊薄)8.489.109.8410.81 估值比率 P/E16.512.910.68.2 P/B1.41.31.21.1 EV/EBITDA11.77.36.14.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层