“开源、节流、挖潜”应对产品交付节奏问题，科技创新和民用业务再突破

“开源、节流、挖潜”应对产品交付节奏问题，科技创新和民用业务再突破 航天晨光(600501)/国防军工证券研究报告/公司点评2023年8月31日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E2 2025E 营业收入（百万元）4,079 4,145 4,5995 6,965 增长率yoy%10% 2% 11%2 27% 净利润（百万元）66 76 1262 325 增长率yoy%49% 14% 66%6 55% 每股收益（元）0.15 0.18 0.290 0.75 每股现金流量0.68 0.22 0.140 0.88 净资产收益率3% 3% 5%8 11% P/E87.8 77.0 46.42 17.9 P/B2.7 2.6 2.62 2.2 备注：股价为8月30日收盘价 投资要点 事件：2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收 入16.49亿元，同比增长0.82%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降36.44%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑36.19%。公司2023Q2实现营业收入11.3亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润0.26亿元，同比下滑20.11%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑18.63%。 产品交付节奏问题导致盈利能力下降，海外业务持续突破。截至2023H1，公司共实现 营业收入16.49亿元，同比增长0.82%；共实现归母净利润0.14亿元，同比下降36.44%，公司收入增长主要系报告期内强化生产计划实现产出交付。分产品看，核工装备产业实现收入3.98亿元，较同期下降42.40%；后勤保障产业实现收入2.41亿元，较同期增长173.86%；环保设备产业实现收入0.95亿元，较同期下降40.63%；柔性管件产业实现收入5.07亿元，较同期增长17.91%；压力容器产业实现收入3.51亿元，较同期增长39.29%；艺术工程产业实现收入0.16亿元，较同期增长60.00%；智能制造产业实现收入0.40亿元，较同期增长1900.00%。分地区看，公司2022H1/2023A/2023H1海外业务占比分别为0.56%/0.66%/0.76%，主要系有条不紊推进军援军贸、民援民贸、自营产品出口和境外企业业务开展，国际化订货和收入完成率均超过序时进度，报告期内成功签约中国化学天辰工程有限公司沙特高温膨胀节合同3764万元，打破了国外膨胀节厂家在中东石化市场的垄断地位；签约林德公司美国德州多台高压缓冲罐合同2329万元。利润率方面，截至2023H1，公司毛利率为15.07%，同比下降0.76pp，净利率为1.10%，同比下降0.60pp；单季度看，2023Q2毛利率为12.98%，环比下降6.68pp，净利率为2.89%，环比上升5.71pp。期间费率方面，截至2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.34%/5.12%/4.54%/0.26%，分别同比变化+0.36pp/+0.34pp/-0.76pp/-0.50pp，单季度看，2023Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.68%/3.39%/0.19%，分别同比变化+0.53pp/+0.40pp/-1.25pp/-0.46pp。 公司坚持“开源、节流、挖潜”，积极备产备货。2023H1公司预付款项为2.58亿元， 较上年期末增长21.42%，主要系预付重点项目材料款增加所致；应收账款为19.11亿元，较上年期末增长35.80%，主要系新增未到期的应收账款增加所致。经营活动净现金流量为-8.14亿元，同比减少6.14%，主要系现金回款同比减少所致。 公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。公司聚焦主责主业，推进89个在 研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等2个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，报告期内，民用产业实现营业收入9.70亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15亿元。 投资建议：我们之前对公司2022/2023/2024年收入预测分别为45.12/49.91/54.39亿 元，归母净利润预测分别为0.79/1.41/2.01亿元，由于产品交付节奏问题，我们下调公司盈利预测，2023/2024/2025年收入分别为45.99/55.05/69.65亿元，归母净利润 评级：买入（维持） 市场价格：13.50元 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽 执业证书编号：S0740523060003 Email：mamz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)432 流通股本(百万股)421 市价(元)13.50 市值(百万元)5,766 流通市值(百万元)5,624 股价与行业-市场走势对比 相关报告 12022.10.30《航天晨光 （600501.SH）：盈利能力持续改善，下游需求持续旺盛，业绩拐点已现》22022.10.16《航天晨光 （600501.SH）：“2+N”产业布局迈向高端，降本增效业绩拐点已现》 分别为1.26/2.10/3.25亿元，对应PE分别为46/28/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。