圣农发展中报点评：养殖盈利显著回升，食品规模继续扩大

事件：公司发布2023年半年度，上半年实现营收90.8亿元，同比+20.6%，归母净利润4.26亿元，同比+531.58%（扭亏为盈）。费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.25%/1.98%/0.60%/0.76%,较上年同期-0.21pct/+0.18pct/-0.07pct/-0.29p Ct 。管理费用1.8亿元，同比增长4458万元，增幅32.9%，主要系管理人员薪酬增加以及公司实施了员工持股计划，股权激励费用增加。单二季度实现营收45.43亿元，同比+9.51%，环比+0.13%，归母净利3.37亿元，同比扭亏，环比+276.7%。 业绩落于业绩预告中枢。 家禽饲养业务：量价齐升，养殖成本显著下降带动盈利提升。上半年分部实现营收67.73亿元，同比+17.83%，鸡肉销量55.3万吨，同比+3.2%，销售均价11685元/吨，同比+13.2%，较行业有约245元/吨溢价。单Q2鸡肉销量28.8万吨，同比-2.2%，销售均价11654元/吨，同比+13.2%。成本上，进入二季度后，饲料原料价格下降+保温费下降+养殖效率提升等助力成本下行，综合成本月环比持续下降，相比一季度，二季度公司业绩得到明显提升，二季度环比一季度生鸡肉单吨利润翻了7.42倍。 产能方面，2023年7月24日，公司发布关于收购肉鸡产业并购基金相关公告，拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.7%的合伙份额。收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模由6亿羽/年增至7亿羽/年，继续朝着2025年10亿羽的养殖产能目标迈进。 食品深加工业务：销量增幅显著，短期产品和渠道结构调整影响销售均价。上半年分部实现营收39.14亿元，同比+33.7%，其中B端整体同比增长超40%，大客户渠道同比增长接近50%，月销售额屡破新高；肉制品销量15.4万吨，同比+28.8%，销售均价25351元/吨，同比+3.8%；上半年分部实现盈利1.04亿元，同比-15.3%，净利率约为2.6%，盈利下降主要系上半年牛肉贸易亏损。单Q2销量8.18万吨，同比+35%，环比+12.7%，销售均价23315元/吨，同环比分别下滑9%和16%，主要系餐饮大客户销售占比提升，低附加值产品销售占比提升所致。 父母代种鸡：外销顺畅，助力公司盈利增长点。2023年公司计划销售父母代种鸡1000万套，其中外销约500万套。截止报告期末，圣泽901父母代种鸡性能优异，市场认可度不断提高，成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，具备种源优势，且下游持续发力，有望同时受益---种鸡和鸡肉供给收缩带来的价格上涨。另外，考虑下游需求恢复时间和近期饲料价格上涨，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201.53/241.78/276.81/亿元（前次23-25年分别为206.2/254.3/282.6亿元），归母净利润分别为11.20/20.06/18.31亿元（前次23-25年分别为23.2/41.0/34.2亿元），EPS分别为0.90/1.61/1.47（前次23-25年分别为1.87/3.29/2.75），当前股价对应PE分别为22.2/12.4/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动风险；市场推广销售不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表